食品饮料行业深度报告-啤酒板块2022H1总结:高端化趋势不减,龙头业绩超预期
证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 啤酒板块 2022H1 总结:高端化趋势不减,龙头业绩超预期 2022 年 09 月 01 日 证券分析师 汤军 执业证书:S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 李昱哲 执业证书:S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中报逐渐落地,中秋备货有序推进》 2022-08-28 《安徽白酒市场:消费升级动能足,宴席场景反馈积极》 2022-08-16 增持(维持) [Table_Summary] 投资要点 ◼ 啤酒板块 22H1 整体回顾:疫情受损下高端进程不减,2022H1 业绩提升喜人 量:2022H1 疫情影响下销量基本追回,青啤 Q2 销量呈明显恢复态势。2022 年上半年啤酒销量在 1,2 月份受春节催化因素表现实现开门红,进入 3 月中旬以来受上海、吉林等地疫情影响,线下消费场景受阻,销量受损严重持续到 5 月份,5 月以后受益于“疫情趋稳+旺季来临”因素,啤酒销量逐步恢复。2022H1 华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为 630/472/452/215/165 万千升(yoy-0.7/-1.0/-1.4/+1.0/+6.4%),2022Q2 青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为 259/250/130/85 万千升(yoy+0.5/-0.4/-0.7/+1.8%)。 价:2022H1 产品结构提升叠加提价落地,吨价提升成效显著。2022H1 啤酒行业延续高端化趋势,龙头酒企通过产品结构升级叠加提价,中高端销量增加带动吨价持续提升。1)华润啤酒:次高及以上产品销量 114.2 万千升(yoy+10.0%),为抵消成本上涨压力公司 2022H1 对部分产品提价,2022H1 啤酒平均销售价格为 3,338 元/千升(yoy+7.7%)。2)青岛啤酒:2021 年下半年以来,公司分区域、分产品进行常态化提价。2022H1 公司实现中高档及以上产品销量 166 万千升(yoy+6.6%),带动整体吨价提升至 4083 元/千升(yoy+6.5%)。3)百威亚太/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒 2022H1 吨价分别同比提升 0.8%/4.3%/7.4%/6.2%。 2022H1 啤酒行业量稳价增,迎来收入优异表现。2022 年 H1 啤酒代表上市公司合计营收 579 亿元(yoy+11.0%),其中华润啤酒(还原后)/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒收入分别为 210/193/79/69 亿元,yoy+17.5/+5.4/+11.2/9.3%。 2022Q2 成本端压力趋缓,有望体现在下半年及明年业绩。自 2022 年 Q1 以来包材中铝、玻璃、纸箱成本持续下降,原材料大麦较年初虽有上涨但已从 6 月最高点回落,短期来看,由于啤酒行业在年末及年初采购大麦,今年预计锁价到 10 月份,原材料成本目前影响不大,包材 3-4 个月采购一次,Q2 以来包材价格不断下降,整体成本压力有望在下半年得到缓解,长期来看伴随啤酒行业中高端化趋势发展,产品结构逐步优化及提价有望抵消部分成本压力。 2022H1 费用投入稳健,费率不断优化。疫情影响下酒企销售费用投入稳健,2022H1华 润 啤 酒 / 重 庆 啤 酒 / 珠 江 啤 酒 / 燕 京 啤 酒 / 青 岛 啤 酒 销 售 费 用 率 分 别 为15.3%/14.6%/13.7%/11.5%/11.0%,同比分别-1.4/-3.6/-3.5/+0.5/-7.3pct,同时管理费用率控制得当,燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒管理费用率分别为12.0%/7.1%/6.5%/3.7%/3.3%,同比分别+0.2/-1.5/-0.5/-0.2/-0.1pct。 2022H1 降本增效带来盈利能力持续提升,酒企由追求收入转向追求利润。2022H1华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒归母净利分别为 38/29/7/4 亿元,同比分别+20.4%/+18.1%/+16.9%/+21.6% , 均 实 现 两 位 数 高 速 增 长 , 高 于 收 入 增 速2.8/12.7/5.8/12.2pct。 ◼ 投资展望:高端化趋势不减,伴随疫情趋稳成本趋缓看好龙头业绩兑现 2022H1 虽受疫情影响,整体板块产品结构持续升级,业绩反馈良好,龙头酒企受益于整体行业高端化趋势,业绩表现强劲。2022H1 奠定良好基础下,旺季销量反馈情况增加业绩确定性,我们认为伴随成本趋缓,费效比提升,H2 业绩有望持续兑现。展望 2022 年,高端化趋势仍将延续,提价效应叠加优势渠道布局龙头公司仍将表现出较强韧性。短期天气炎热销量增长态势延续,中期成本回落结构优化业绩具有弹性空间,长期高端化趋势不减盈利能力持续改善。旺季延续&成本下行,看好板块性机会,推荐青岛啤酒、华润啤酒,建议关注重庆啤酒。 ◼ 风险提示:疫情影响导致餐饮复苏不及预期;成本端压力上涨风险;竞争格局变化。 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2021/9/12021/12/312022/5/12022/8/30食品饮料沪深300仅供内部参考,请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 13 内容目录 1. 啤酒板块 22H1 整体回顾:疫情受损下高端进程不减,2022H1 业绩提升喜人 ......................... 4 2. 投资展望:高端化趋势不减,伴随疫情趋稳成本趋缓看好龙头业绩兑现 .................................. 9 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 12 仅供内部参考,请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 13 图表目录 图 1: 啤酒行业产量(万千升)........................................................................................................... 4 图 2: 2022H1 代表酒企销量(万千升)及同比(%) ..................................................................... 4 图 3: 2022Q1 代表酒企销量(万千升)及同比(%) ............................................................
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