银行业投资观察：非息扰动加大，板块进入筑底期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 投资策略周报|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行投资观察 20251102 非息扰动加大，板块进入筑底期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期观察区间：2025/10/27-2025/10/31。本文数据来源于 Wind 数据。 ⚫ 板块表现方面：本期 Wind 全 A 上涨 0.4%，银行板块整体（中信一级行业）下跌 2.2%，排在所有行业第 29 位，跑输万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.82%、-3.60%、-1.45%、-2.10%。恒生综合指数下跌 1.0%，H 股银行涨幅 0.7%，跑赢恒生综合指数，跑赢 A 股银行。 ⚫ 个股表现方面：Wind 数据显示 A 股银行涨幅靠前为重庆银行上涨4.92%、宁波银行上涨 2.09%，跌幅前三为浦发银行下跌 11.48%、成都银行下跌 7.84%、江阴银行下跌 5.57%。H 股银行涨幅靠前为重庆银行上涨 4.56%、中国银行上涨 0.23%，跌幅前三为中国光大银行下跌 6.18%、民生银行下跌 5.91%、浙商银行下跌 4.89%。 ⚫ 银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格上涨 0.12%，跑输中证转债 0.66 个百分点。个券方面，涨幅前三为重银转债（+1.34%）、常银转债（+0.23%）、上银转债（+0.19%），跌幅靠前为青农转债（下跌 1.08%）、紫银转债（下跌 0.28%）。 ⚫ 盈利预期方面：本期共 30 家银行 25 年业绩增速一致预期有变化（工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行等）。A 股银行 25 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动 0.18pct、-0.13pct。 ⚫ 投资建议：回顾 2025Q1-3 银行业经营业绩，整体营收增幅小幅回落，主要受其他非息波动影响。分类型来看，国有大行利润边际增长、其他子版块营收利润增长同步走弱，主要系国有大行金融投资占生息资产比重低、积极抓住股债汇市场机会，带动其他非息延续同比高增。 ⚫ 展望 25Q4，银行板块大概率进入平台筑底期。利率波动对其他非息的扰动，可能仍是当前影响业绩的主要因素。随着贸易冲击接近尾声，十五五规划方向也奠定了国内发展的安全性和可持续性，考虑到市场流动性依然宽松，风偏的短期波动预计已经结束，资产趋势将延续。近期央行重启买债，债市利率回落后仍有兑现压力，长债的阶段性反弹类似于二季度初，银行板块表现在此处大概率进入平台筑底期，继续推荐宁波银行、招商银行、常熟银行等顺周期特征银行，国有大行，以及业绩增速有持续性的青岛银行。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业 2025 年三季报总结:营收小幅回落，非息扰动加大 2025-11-02 2025Q3 银行持仓分析:主动、被动及北向资金大幅流出 2025-10-29 银行行业:银行冲存款行为如何影响债市？ 2025-10-26 [Table_Contacts] 联系人： 刘婉琴 021-38003645 liuwanqin@gf.com.cn -10%-2%6%14%22%30%11/2401/2503/2506/2508/2510/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 投资策略周报|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.78 2025/10/31 买入 8.58 1.00 1.04 7.80 7.51 0.71 0.66 9.43 9.15 建设银行 601939.SH CNY 9.13 2025/10/31 买入 11.16 1.28 1.34 7.14 6.83 0.68 0.64 10.03 9.63 农业银行 601288.SH CNY 7.96 2025/10/31 买入 8.61 0.78 0.82 10.19 9.67 1.00 0.93 10.16 9.94 中国银行 601988.SH CNY 5.61 2025/10/29 买入 6.64 0.70 0.73 7.98 7.64 0.66 0.62 8.79 8.33 邮储银行 601658.SH CNY 5.75 2025/10/31 买入 7.60 0.67 0.68 8.55 8.40 0.76 0.71 9.29 8.75 交通银行 601328.SH CNY 7.18 2025/10/31 买入 8.35 1.05 1.08 6.87 6.64 0.55 0.52 8.69 8.03 招商银行 600036.SH CNY 40.89 2025/10/29 买入 51.86 5.86 6.19 6.98 6.61 0.90 0.82 13.48 12.99 浦发银行 600000.SH CNY 11.49 2025/8/28 买入 15.75 1.45 1.54 7.91 7.45 0.50 0.48 6.59 6.56 兴业银行 601166.SH CNY 20.23 2025/10/31 买入 23.90 3.46 3.56 5.84 5.68 0.54 0.50 9.41 9.16 光大银行 601818.SH CNY 3.34 2025/9/2 买入 4.97 0.64 0.67 5.20 4.98 0.39 0.37 7.70 7.64 华夏银行 600015.SH CNY 6.81 2025/10/24 买入 9.70 1.50 1.50 4.53 4.53 0.33 0.31 7.64 7.16