基础化工行业：金属铬景气传导至铬盐，反内卷基调延续

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/15 [Table_Page] 投资策略周报|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 基础化工行业 金属铬景气传导至铬盐，反内卷基调延续 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 行业基础数据跟踪：10 月 27 日~10 月 31 日，SW 基础化工板块上涨2.50%，跑赢万得全 A 指数 2.08pct；化工子行业大部分上涨，表现较好的有氟化工、无机盐。 ⚫ 化工品价格下跌较多：据百川、wind 资讯，在我们跟踪的 336 个产品中,上涨/持平/下跌的产品数量分别 75/158/103 个,占比分别为22%/47%/31%。化工品价格下跌较多。价格涨幅前五：美国 Henry Hub期货、金属铬、六氟磷酸锂、液氯、维生素 E。价格跌幅前五：丁二烯、醋酸、醋酸丁酯、煤焦油、味精。 ⚫ 铬盐提涨，金属铬景气传导至铬盐。铬盐种类较多，包括重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿等，其作为一种工业材料，国民经济中约 10%的工业品都与铬盐有关，被称为“工业味精”。需求端，金属铬作为铬盐下游，具备高强度、耐腐蚀性及抗疲劳性，广泛应用于民航发动机、涡轮发动机等高温合金、特种合金领域。今年以来，伴随 AI 数据中心带动燃气轮机订单高增、商业航空与军工需求同步上行，金属铬需求持续旺盛；供给侧，六价铬剧毒，且易由土壤迁移至地下水，综合利用难度大。因此，海外及国内铬指标严格把控，具备长期强供给约束。伴随金属铬需求放量，铬化工产业链金属铬景气度将传导到铬盐环节，拉动铬盐涨价。据百川资讯数据，本周国内氧化铬报价由 30500 元/吨提涨至 34500元/吨，铬盐景气已至。 ⚫ 十五五五年规划建议整治“内卷式”竞争。据发改委 10 月 28 日公众号，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》分布，文中提出，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，规范地方政府经济促进行为，破除地方保护和市场分割。综合整治“内卷式”竞争；完善有利于统一大市场建设的统计、财税、考核制度，优化企业总部和分支机构、生产地和消费地利益分享。反内卷基调延续，利好化工周期拐点。 ⚫ 建议关注：（1）寻景气：以制冷剂（巨化股份/三美化工/永和股份）、铬化工（振华股份）、民爆为代表;（2）找拐点：反内卷以农药（草甘膦等）、光引发剂（久日新材）、香兰素为代表；龙头白马以万华化学/华鲁恒升/龙佰集团/博源化工/华峰化学等为代表;（3）向未来：以军工材料（金属铬/黑索金/芳纶纸）、合成生物（华恒生物）、润滑油添加剂（瑞丰新材/利安隆）、固态电池材料、人形机器人材料为代表。 ⚫ 风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn 分析师： 曲尚浩 SAC 执证号：S0260525070003 021-38003762 qushanghao@gf.com.cn 请注意，曲尚浩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 基础化工行业:金属铬价格再提涨，景气有望传导至铬盐环节 2025-10-29 基础化工行业:美加码制裁支撑油价，十五五再提生物制造等新质生产力 2025-10-26 基础化工行业:钛白粉龙头加快出海，油价持续承压下行 2025-10-19 [Table_Contacts] -10%-3%4%10%17%24%11/2401/2503/2506/2508/2510/25基础化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/15 [Table_PageText] 投资策略周报|基础化工 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) 加权 ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 振华股份 603067.SH CNY 24.2 2025/8/18 买入 19.99 1.00 1.21 24.20 20.00 8.37 6.98 18.40 19.20 卫星化学 0026 48.SZ CNY 17.91 2025/7/17 买入 21.30 2.13 2.14 8.41 8.37 3.92 2.94 19.20 18.00 新和成 002001.SZ CNY 24.3 2024/10/24 买入 28.83 2.23 2.30 10.90 10.57 6.53 6.31 20.40 18.30 中国海洋石油 00883.HK HKD 19.77 2024/8/29 买入 23.60 3.50 3.60 5.65 5.49 2.68 2.57 20.10 18.90 中国海油 600938.SH CNY 27.11 2024/8/29 买入 32.80 3.50 3.60 7.75 7.53 2.39 2.29 20.10 18.90 中国石油 601857.SH CNY 9.15 2024/8/27 买入 11.50 0.99 1.02 9.24 8.97 2.24 1.94 11.00 10.70 中国石油股份 00857.HK HKD 8.02 2024/8/27 买入 8.83 0.99 1.02 8.10 7.86 2.53 2.23 11.00 10.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：表中估值按照最新收盘价计算,中国石油股份、中国海洋石油 EPS 单位为（元/股） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/15 [Table_PageText] 投资策略周报|基础化工 目录索引 一、行业整体观点 ............................................................................................................... 5 二、数据跟踪 ........................................................