PD-1销售向好，创新国际化渐入佳境

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022 年 08 月 31 日 君实生物-U（688180.SH） PD-1 销售向好，创新国际化渐入佳境 君实生物发布 2022 年中报。2022 年上半年公司实现营业收入 9.46 亿元，同比下滑 55.26%，归母净利润-9.12 亿元，2021 年同期为 935 万元；扣非后归母净利润-9.46 亿元，2021 年同期为-1.13 亿元；EPS 为-1.00 元。 单看 Q2：实现营业收入 3.17 亿元，同比下滑 36.61%，归母净利润为-5.16亿元，2021 年同期为-3.68 亿元；扣非后归母净利润-5.17 亿元，2021 年同期为-4.74 亿元。 观点：PD-1 销售向好，创新国际化渐入佳境 分季度看，Q1-2 分别实现营业收入 6.30 亿元、3.17 亿元，其中 Q1 包含了TIGIT 单抗授权 Coherus 产生技术许可收入（项目首付款为 3500 万美元），埃特司韦单抗的海外特许权收入（2022.1.3 至 22Q1 末在美共分发 13.4 万支）；Q2 收入同比下滑是由于 2021Q2 包含埃特司韦单抗美国分发产生收入，基数较高；利润端的增亏是由于叠加了研发的加大投入。 特瑞普利单抗销售逐季向好，大适应症拓展下放量可期。Q1-2 特瑞普利单抗销售收入分别为 1.1 亿元、1.9 亿元，环比增速分别达 212%、70%。在Q2 上海、吉林等地疫情限制下，特瑞普利单抗销售收入仍显示了快速增长。目前已累计在全国超 4000 家医疗机构和近 2000 家专业药房、社会药房销售，产品商业化逐渐步入正轨，公司商业化架构调整已见成效。2022 年 5月一线食管鳞癌适应症获批，且一线非小细胞肺癌适应症上市申请已获受理，适应症拓展和商业化能力恢复之下，期待特瑞普利单抗未来商业化表现。 获 FDA 批准临床产品增至 7 款，创新国际化渐入佳境。2022 年上半年，公司研发投入 10.62 亿元，同比增长 12.14%。获得 11 项临床试验申请批准，其中 3 项为 FDA 批件。目前已有 7 款在研产品获批在美国开展临床研究，公司全球化开发产品梯队持续扩充。全球首创 BTLA 单抗 Tifcemalimab 用于淋巴瘤、实体瘤治疗的 I 期临床研究数据在 2022 ASCO 大会发布，公司创新成果收获国际学术认可。 新冠口服小分子 III 期头对头研究结果积极，研发积极推进中。2022 年 5月，新型口服核苷类小分子 VV116 对比 PAXLOVID 用于轻中度 COVID-19患者早期治疗的 III 期注册临床研究到达主要终点和次要有效性终点，可加速 COVID-19 症状缓解、应用安全性良好。此外，临床前研究显示 VV116对 RSV 病毒感染具潜在抑制作用，有望进一步提升产品应用价值。 盈利预测与投资建议。暂不考虑 VV116 的商业化，预计公司 2022-2024 年收入分别为 22.74 亿元、36.87 亿元、50.93 亿元，同比增长分别为-43.5%、62.1%、38.1%；归母净利润分别为-10.37 亿元、-8.11 亿元、-2.15 亿元，对应 EPS 分别为-1.14、-0.89、-0.24 元。考虑目前国内的抗疫形势和 Omicron传播力，VV116 获批将为公司带来较大的收入弹性，期待 VV116 的推进。我们看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,595 4,025 2,274 3,687 5,093 增长率 yoy（%） 105.8 152.4 -43.5 62.1 38.1 归母净利润（百万元） -1,669 -721 -1,037 -811 -215 增长率 yoy（%） 123.2 -56.8 43.8 -21.7 -73.5 EPS 最新摊薄（元/股） -1.83 -0.79 -1.14 -0.89 -0.24 净资产收益率（%） -28.6 -8.8 -14.3 -12.6 -3.5 P/E（倍） -29.3 -67.8 -47.1 -60.2 -227.3 P/B（倍） 8.4 6.2 7.1 8.0 8.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 30 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 8 月 30 日收盘价(元) 53.55 总市值(百万元) 48,869.83 总股本(百万股) 912.60 其中自由流通股(%) 47.18 30 日日均成交量(百万股) 6.12 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 宋歌 执业证书编号：S0680121110003 邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《君实生物-U（688180.SH）：特瑞普利单抗再次向FDA 提交 BLA，国际化脚步不止》2022-07-07 2、《君实生物-U（688180.SH）：股权激励彰显发展信心，新冠小分子、国际化创新引领长期成长》2022-05-26 3、《君实生物-U（688180.SH）：VV116 对比 PAXLOVID早期治疗轻中度新冠肺炎 3 期临床成功》2022-05-24 -50%-25%0%25%50%75%100%126%151%2021-082021-122022-052022-08君实生物-U沪深300 2022 年 08 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4699 5845 3703 3503 1147 营业收入 1595 4025 2274 3687 5093 现金 3385 3507 3567 315 0 营业成本 373 1245 625 922 1044 应收票据及应收账款 664 1301 0 1800 686 营业税金及附加 8 7 8 9 15 其他应收款 23 28 1 46 18 营业费用 688 735 796 1039 1248 预付账款 258 390 0 594 226 管理费用 440 642 267 424 573 存货 343 485 0 613 81 研发费用 1778 2069 1586 2005 2224 其他流动资产 25 135 135 135 135 财务费用 21 31 -4 70 208 非流动资产 3299 5190 4493 5751