2022年公司迎来业绩拐点之年，创新催化转型进入收获期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022 年 08 月 30 日 科伦药业（002422.SZ） 2022 年公司迎来业绩拐点之年，创新催化转型进入收获期 科伦药业发布 2022 年半年度报告，2022 年 H1 实现营业收入 91.25 亿元，同比增长 10.84%，归母净利润 8.68 亿元，同比增长 76.15%；归母扣非净利润 8.10亿元，同比增速 76.20%，实现 EPS 0.62 元。 Q2 单季度营业收入 46.43 亿元，同比增长 13.76%，归母净利润 5.77 亿元，同比增长 81.71%，归母扣非净利润 5.47 亿元，同比增长 79.07%，实现 EPS 0.40。 2022 年公司迎来业绩拐点之年，创新催化转型进入收获期。公司上半年业绩实现快速增长主要受三个因素推动： 1. 尽管受局部疫情影响，公司全力拓展输液和非输液产品市场，持续优化产品结构，加大新获批产品销售力度，公司利润同比增加； 2. 伊犁川宁产品市场价格上涨，公司原料药板块利润同比增加； 3. 创新研发项目与 MSD 达成合作协议以及有偿独家许可，2022 年上半年度科伦博泰对 MSD 确认收入人民币 3.70 亿元，增加归属于母公司净利润人民币 1.60 亿元。去除授权费用，2022H1 实现营收 87.55 亿元，同比增长 6.35%；实现归属于公司股东的净利润 7.08 亿元，同比增加 43.61%。公司不仅创新收获落地带来业绩催化动力，自身主营业务也进入稳健增长轨道，公司仿制带创新转型策略迎来业绩拐点之年。 分板块来看：原料药板块大幅增长，创新合作屡创催化新动力。 ➢ 输液板块：上半年公司总体输液产品销售较去年有小幅下降，实现营业收入43.99 亿元（-4.15%），但利润贡献同比增加。左氧氟沙星氯化钠注射液受益于第五轮集采中标，上半年实现收入 2.28 亿元（+4374.68%）。 ➢ 非输液板块：受到新冠疫情反复、国家及地方集采等外部因素的影响，部分产品销售下降，上半年销售收入 19.94 亿元（+6.60%）。男科领域盐酸达泊西汀片（+40.75%）、盐酸伐地那非片（+62.59%）贡献主要动力，西地那非口崩片将成为下半年销售增长点。 ➢ 抗生素中间体及原料药板块：抗生素中间体、原料药整体对外实现营业收入20.69 亿元（+30.05%），实现毛利 5.64 亿元（+44.22%）。伊犁川宁及其子公司实现营业收入 19.84 亿元（+19.52%），净利润 2.37 亿元（+103.47%），原料药板块基于价格优势，上半年业绩增势明显。 ➢ 创新药物国际合作进展：与默沙东达成 SKB264（TROP-2 ADC）及早期项目B 合作，截至 7 月 15 日，科伦博泰对 MSD 确认收入人民币 3.70 亿元，增加归属于母公司净利润人民币 1.60 亿元。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从 2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。 盈利预测与估值。公司 2021 年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 15.54 亿元、18.05亿元、20.59 亿元，对应增速分别为 40.9%，16.2%，14.0%，EPS 分别为 1.10元、1.27 元、1.45 元，对应 PE 分别为 20X、17X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,464 17,277 20,439 24,118 28,074 增长率 yoy（%） -6.6 4.9 18.3 18.0 16.4 归母净利润（百万元） 829 1,103 1,554 1,805 2,059 增长率 yoy（%） -11.6 32.9 40.9 16.2 14.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.59 0.78 1.10 1.27 1.45 净资产收益率（%） 5.7 6.1 9.9 10.4 10.6 P/E（倍） 37.6 28.3 20.1 17.3 15.1 P/B（倍） 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 29 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 8 月 29 日收盘价(元) 22.00 总市值(百万元) 31,172.05 总股本(百万股) 1,416.91 其中自由流通股(%) 79.04 30 日日均成交量(百万股) 15.87 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《科伦药业（002422.SZ）：持股计划落地充分彰显业绩信心，研发激励再为创新注入动力》2022-08-26 2、《科伦药业（002422.SZ）：再合作 MSD 签订 9 亿美元大单，创新兑现持续超预期》2022-07-27 3、《科伦药业（002422.SZ）：2022 年上半年预期上调，高速增长超预期，创新进入收获期》2022-07-07 -34%-23%-11%0%11%23%34%2019-082019-122020-042020-08科伦药业沪深300 2022 年 08 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14700 14009 22446 24093 29688 营业收入 16464 17277 20439 24118 28074 现金 2772 2920 7699 9085 10575 营业成本 7533 7660 8871 10371 12156 应收票据及应收账款 5679 5301 7688 7639 10202 营业税金及附加 199 224 256 307 354 其他应收款 118 222 180 294 257 营业费用 4883 5022 5723 6633 7720 预付账款 391 411 538 582 722 管理费用 1011 1142 1533 1761 1965 存货 3468 3363 4548 4701 6139 研发费用