业绩符合预期，经营趋向良好

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022 年 08 月 30 日 益丰药房（603939.SH） 业绩符合预期，经营趋向良好 公司发布 2022 半年报。2022H1 公司实现收入 87.50 亿元，同比增长 19.11%，实现归母净利润 5.76 亿元，同比增长 14.20%，实现扣非后归母净利润 5.59 亿元，同比增长 13.31%。Q2 单季度来看，实现收入 46.02 亿元，同比增长 23.81%，实现归母净利润 3.04 亿元，同比增长 15.46%，实现扣非后归母净利润 2.93 亿元，同比增长 12.59%。 公司 2022 半年报整体符合预期。公司 2022 上半年收入增速、归母净利润增速分别为 19.11%、14.20%，基本符合预期。其中，二季度收入增速、归母净利润增速分别为 23.81%、15.46%，整体业务呈现向好趋势。我们在后文对公司上半年的收入分业务层面和产品层面进行了拆分，同时对公司门店扩张情况、并购情况、医保店比例、会员销售情况、坪效、财务指标等各个维度进行了详细梳理。 发布股票激励计划（草案），保证利润端较高增长。2022 年 8 月 20 日，公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向部分中高级管理人员、核心管理及业务（技术）人员授予限制性股票共计 370 万股，约占公司股本总额的 0.51%。业绩考核要求：1）2022 年净利润较 2021 年增长不低于 20%；2）2023 年净利润较 2021年增长不低于 45%；3）2024 年净利润较 2021 年增长不低于 70%。2022 上半年公司归母净利润增长为 14.20%，相对今年业绩考核的时序目标还有一定距离，在一定程度上表明了公司对下半年业绩增长的信心，划定了较高水平的利润增长底线。 发行可转债助力长期发展。2022 年 8 月 10 日，公司发布公开发行可转换公司债券预案，后于 8 月 29 日进行修订，本次可转债募资总额不超过 25.47 亿元，将主要用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设、数字化平台升级、新建连锁药店。本次可转债募资项目落实后，公司主营业务的运营成本有望降低，管理效率、区域竞争力将进一步增强。 投资逻辑再梳理：1）在“区域聚焦、稳健扩张”的战略部署下，公司进一步巩固中南、华东市场，跨区域门店网络日益成熟。公司是药店龙头，收入端利润端增速稳定，日益增长的规模效应也提升了公司的议价能力，降低了物流及管控成本，确保了公司盈利能力的持续增长。2）新零售发展快速，持续承接处方外流。公司于 2013年开启医药电商业务，2016 年成立电商事业群，2019 升级为新零售事业群，下设电商事业部、智慧医疗事业部、会员发展事业部等各新零售业务线事业部，以 CRM和大数据为核心，互联网医疗及处方流转为创新，打造线上线下融合发展的医药新零售业务。借助公司供应链优势和精细化运营，在线上线下全渠道承接处方外流的战略布局下，公司业绩有望持续提升。 盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 10.87、13.41、16.51 亿元，同比增长 22.4%、23.3%、23.2%，对应 PE 为 35x、28x、23x，公司作为药店龙头企业，当前具备较好估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示：医保控费政策超预期；疫情多点散发情况加剧。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,145 15,326 18,439 22,702 27,915 增长率 yoy（%） 27.9 16.6 20.3 23.1 23.0 归母净利润（百万元） 768 888 1,087 1,341 1,651 增长率 yoy（%） 41.3 15.6 22.4 23.3 23.2 EPS 最新摊薄（元/股） 1.07 1.24 1.51 1.87 2.30 净资产收益率（%） 15.0 12.6 13.6 14.8 15.7 P/E（倍） 48.8 42.3 34.5 28.0 22.7 P/B（倍） 7.1 5.0 4.5 4.0 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 29 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医药商业 前次评级 买入 8 月 29 日收盘价(元) 52.22 总市值(百万元) 37,525.80 总股本(百万股) 718.61 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 2.18 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 缪牧一 执业证书编号：S0680519010004 邮箱：miaomuyi@gszq.com 相关研究 1、《益丰药房（603939.SH）：业绩符合预期，扩张稳步推进》2022-04-29 2、《益丰药房（603939.SH）：业绩基本符合预期，下半年有望持续改善》2021-08-27 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%2021-082021-122022-052022-08益丰药房 沪深300 2022 年 08 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8062 7916 9146 11901 15067 营业收入 13145 15326 18439 22702 27915 现金 3360 2921 3532 4656 6710 营业成本 8152 9143 11199 13814 17000 应收票据及应收账款 830 1077 1218 1607 1866 营业税金及附加 55 55 92 103 121 其他应收款 208 313 313 458 491 营业费用 3230 4060 4821 5863 7190 预付账款 205 91 265 173 366 管理费用 546 657 765 957 1173 存货 2172 3041 3344 4532 5161 研发费用 8 16 10 15 20 其他流动资产 1286 473 473 473 473 财务费用 34 115 -19 -35 -49 非流动资产 4888 9136 9118 9119 9297 资产减值损失 -31 -41 0 0 0 长期投资 5 5 6 7 9 其他收益 59 62 0 0 0 固定资产 577 918 1036 1169 1306 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 375 396 423 452 476 投资净收益 29 34 35 27 19 其他非流动资产 3931 7816 7652 7490 7506 资