上半年净利润增长4%，零售渠道保持扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月30日志邦家居（603801.SH）上半年净利润增长 4%，零售渠道保持扩张核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：丁诗洁联系人：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值28.50 - 30.40 元收盘价21.19 元总市值/流通市值6611/6527 百万元52 周最高价/最低价32.38/18.40 元近 3 个月日均成交额88.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《志邦家居（603801.SH）-衣柜和木门业务快速增长，致力多渠道全品类发展》 ——2022-04-28上半年收入净利润稳健增长。2022H1 营业收入 20.35 亿元，同比+6.66%；其中二季度营业收入 12.77 亿元，同比+4.14%。归母净利润 1.58 亿元，同比+3.96%；扣非后归母净利润 1.41 亿元，同比-3.46%.其中二季度归母净利润1.06 亿元，同比+5.26%;扣非后归母净利润 1.01 亿元，同比+2.57%，盈利有所改善。上半年公司经营受到疫情、原材料成本上涨等负面影响，但基于品类扩张、零售渠道发力，上半年收入和业绩依然保持着稳健的增速，且利润端二季度相较一季度环比改善，下半年预计收入和业绩增长将进一步提速。成本费用控制良好，利润率基本维持稳定。2022H1 毛利率为 36.26%，同比-0.73pp，在大宗毛利率下降的情况下，零售渠道尤其是直营渠道的稳健运营拉动毛利率保持在平稳状态。销售费用率同比+1.2pp 至 15.3%；管理费用率同比+0.6pp 至 5.3%；研发费用率同比-1.5pp 至 7.3%；财务费用率同比-0.1pp 至-0.3%。盈利水平维持稳定，环比有所改善。营业利润率同比-0.2pp至 9.1%；净利润率同比-0.2pp 至 8.0%；扣非净利润率同比-0.7pp 至 7.6%。分品类看，衣柜、木门业务收入增速快。厨柜/衣柜/木门业务收入同比分别-6.5%/+22.6%/+146.7%。。公司逐步完善全屋定制家居品类，多元产品品类共享渠道资源，定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。衣柜毛利率同比提升，木门毛利率受大宗影响。厨柜/衣柜/木门毛利率分别为 41.2%/35.4%/10.7%，同比-0.6pp/+2.2pp/-6.0pp。分渠道看，零售渠道增速快。直营/经销/大宗渠道收入同比分别+34.7%/+9.7%/-9.2%。直营渠道收入快速增长是基于广州、合肥直营店的持续发力；大宗业务收入下滑系公司重新审视风险程度，调整业务结构，二季度末环比降幅已经开始收窄。直营/经销/大宗渠道毛利率分别为66.2%/33.9%/38.8%，同比+3.1pp/-1.3pp/-1.6pp。零售渠道保持扩张，品类推进多元化。报告期内，厨柜、衣柜、木门经销店分别净增加 54、99、255 个，多品类融合店数量增加。风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。投资建议：看好公司多渠道全品类增长潜力。我们看好志邦家居橱柜领域的市场领先地位，衣柜、木门等业务的成长性；以及零售和整装渠道的快速发展。基于疫情和宏观环境影响，以及大宗业务受地产开发拖累，下调对公司的收入和业绩预测，2022-2024 年净利润分别为 5.75、6.96、8.18 亿元。维持“买入”评级和 28.5~30.4 元的合理估值区间，对应 2022 年 15~16x PE。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,8405,1535,9187,0878,256(+/-%)29.7%34.2%14.8%19.8%16.5%净利润(百万元)395506575696818(+/-%)20.0%27.8%13.8%20.9%17.5%每股收益（元）1.771.621.852.232.62EBITMargin11.1%10.8%10.8%11.0%11.0%净资产收益率（ROE）17.7%19.5%19.6%20.7%21.2%市盈率（PE）12.013.111.59.58.1EV/EBITDA12.813.611.610.39.3市净率（PB）2.122.552.251.971.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年业绩稳健增长，二季度盈利环比改善上半年收入和净利润稳健增长。2022H1 实现营业收入 20.35 亿元，同比+6.66%；其中二季度营业收入 12.77 亿元，同比+4.14%。归母净利润1.58亿元，同比+3.96%；扣非后归母净利润 1.41 亿元，同比-3.46%.其中二季度归母净利润 1.06 亿元，同比+5.26%;扣非后归母净利润 1.01 亿元，同比+2.57%，盈利有所改善。上半年公司经营受到疫情、原材料成本上涨等负面影响，但基于品类扩张、零售渠道发力，上半年收入和业绩依然保持着稳健的增速，且利润端二季度相较一季度环比有所改善，下半年预计收入和业绩增长将进一步提速。图1：公司营业收入及增速图2：公司净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理成本费用控制良好，利润率基本维持稳定。2022H1 毛利率为 36.26%，同比-0.73pp，在大宗毛利率下降的情况下，零售渠道尤其是直营渠道的稳健运营拉动毛利率保持在平稳状态。销售费用率同比+1.2pp 至 15.3%；管理费用率同比+0.6pp 至 5.3%；研发费用率同比-1.5pp 至 7.3%；财务费用率同比-0.1pp 至-0.3%。盈利水平维持稳定，环比有所改善。2022H1 营业利润率同比-0.2pp 至 9.1%；净利润率同比-0.2pp 至 8.0%；扣非净利润率同比-0.7pp 至 7.6%。利润率基本维持稳定，二季度降幅较一季度收窄。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司利润率水平图6：公司费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司单季度利润率水平图8：公司单季度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分品类看，衣柜、木门业务收入增速快。厨柜/衣柜/木门业务收入分别为10.17/8.34/0.74 亿元，同比分别-6.5%/+22.6%/+146.7%。公司自 2015 年起从厨柜业务向衣柜业务拓展，后继续拓展木门业务，目前衣柜和木门业务收