二季度业绩超预期，产品结构优化趋势明显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2022 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 34.04 元 斯 迪 克（300806） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 二季度业绩超预期，产品结构优化趋势明显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：程磊 执业证号：S1250521090001 电话：021-58351912 邮箱：chlei@swsc.com.cn 分析师：陈中亮 执业证号：S1250522070001 电话：021-58351909 邮箱：czlyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.04 流通 A 股(亿股) 1.69 52 周内股价区间(元) 24.71-65.18 总市值(亿元) 103.44 总资产(亿元) 40.42 每股净资产(元) 7.39 相 关研究 [Table_Report] 1. 斯迪克（300806）：三季报符合预期，产品高端化持续推进 (2021-10-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年中报，报告期内实现收入 10.3 亿元，同比+8.2%，实现归母净利润 9095 万元，同比+33.7%，实现扣非净利润 7994 万元，同比+91.9%。上半年毛利率为 27.2%，同比提升 5.2个百分点。二季度实现收入 5.5亿元，同比基本持平，环比+15.5%，实现归母净利润 7319万元，同比+17.9%，环比+312.1%，实现扣非净利润 6664 万元，同比+67.4%，环比+401.4%。  电子级胶粘材料收入占比已达 43.1%，下游出货高增与产能建设推进高端产品持续放量：上半年公司电子级胶粘材料收入为 4.4 亿元，同比+66.5%，毛利率为 41.5%，同比基本持平，收入占比达 43.1%，毛利占比达 65.8%，2021 年H1 该项业务收入与毛利占比分别为 28.0%/52.2%。电子级胶粘材料收入增长明显，该板块产品主要包括光学级压敏胶/高性能压敏胶/导电材料/屏蔽材料/绝缘材料，其中光学级压敏胶主要为 OCA 系列产品。招股说明书中显示 2019年时公司已拥有触控面板用热固化型 OCA产品的技术储备，应用于脸书（Facebook）VR 眼镜显示的固定，而 2022 年上半年可穿戴设备出货量表现亮眼，根据 IDC数据，2021 年全球 AR/VR 头显出货量达 1123 万台，同比+92.1%，其中 VR为 1095万台；2022 年 Q1全球 VR出货量同比+241.6%，预期全年出货量将同比+26.6%至 1390 万台，报告期内 OCA 募投项目已经转固，OCA 光学胶膜生产扩建项目进度为 97%，已经转固但暂未开始使用，预计下半年该部分产能将充分贡献业绩增量，另有 OCA 涂布线技术改造项目进度为 92%。下游出货高增长叠加产能扩张，OCA 放量将提升公司盈利能力。  离型膜项目建设将优化功能性薄膜材料产品结构，薄膜包装材料成本控制良好：上半年公司功能性薄膜材料收入为 2.6 亿元，同比-29.1%，毛利率为 23.0%，同比基本持平，系公司整体产品结构调整所致；功能性薄膜材料中包括精密离型膜产品，中报显示精密离型膜工程进度为 70%，该项目建设 8条进口涂布线，根据公司公告建成后将贡献年收入 6.9亿元，净利润 1.6亿元。公司薄膜包装材料收入为 2.6亿元，同比+4.0%，毛利率同比提升 5.6个百分点，该板块产品为BOPP 压敏胶带，根据卓创资讯，2022H1BOPP 均价为 11046 元/吨，同比基本持平，原材料价格不变下毛利率提升彰显公司成本把控能力。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.89元、1.30元、1.89 元，未来三年归母净利润将保持 39.98%的复合增长率。公司作为功能性涂层材料龙头，产品结构持续优化，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格上涨、在建项目不及预期、下游需求不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1984.16 2395.36 3272.42 4520.79 增长率 28.89% 20.72% 36.62% 38.15% 归属母公司净利润（百万元） 209.94 269.90 394.65 575.78 增长率 15.59% 28.56% 46.22% 45.89% 每股收益 EPS（元） 0.69 0.89 1.30 1.89 净资产收益率 ROE 13.95% 15.66% 19.12% 22.48% PE 49 38 26 18 PB 6.94 6.01 5.02 4.04 数据来源：Wind，西南证券 -53%-41%-29%-18%-6%6%21/821/1021/1222/222/422/6斯 迪 克 沪深300 76627 斯 迪 克 （ 300806） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：2022 年中报显示，精密离型膜项目工程进度为 70%，随着其投产 2022-2024年功能性薄膜材料收入增速分别为 15%/40%/40%，产品结构优化下 2022-2024 年毛利率分别为 25%/27%/29%。 假设 2：电子级胶粘材料中 OCA 产品放量进度较快，考虑到 OCA 募投项目/光学胶膜生产扩建项目/涂布线技术改造项目进展与下游市场规模增长，假设 2022-2024 年该板块收入增速为 45%/50%/50%，毛利率分别为 44%/45%/45%。 假设 3：2022 年 H1 薄膜包装材料毛利率提升至 9.6%，假设 2022-2024 年该板块毛利率均为 10%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 功能性薄膜材料 收入 566.08 651.0 911.4 1275.9 增速 -4.5% 15.0% 40.0% 40.0% 成本 440.88 488.2 665.3 905.9 毛利率 22.1% 25.0% 27.0% 29.0% 电子级胶粘材料 收入 667.88 968.4 1452.6 2179.0 增速 56.6% 45.0% 50.0% 50.0% 成本 336.05 542.3 799.0 1198.4 毛利率 49.7% 44.0% 45.0% 45.0% 薄膜包装材料 收入 548.58 603.4 724.1 869.0 增速 41.9% 10.0% 20.0% 20.0% 成本 507.43 543.1