2022年中报点评：营收同比增长44%，海外拓展进程加快

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月30日买 入惠泰医疗（688617.SH）2022 年中报点评：营收同比增长 44%，海外拓展进程加快核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价176.81 元总市值/流通市值11846/7780 百万元52 周最高价/最低价413.00/140.97 元近 3 个月日均成交额65.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《惠泰医疗（688617.SH）-2022 一季报点评：营收同比增长 65%，利润承压看好长期发展》 ——2022-04-29《惠泰医疗（688617.SH）-业绩亮眼，多赛道齐发》 ——2022-03-14《惠泰医疗（688617.SH）：从“心”出发，四轮并驱》 ——2022-03-09营收同比增长 44.42%，归母净利润同比增长 38.33%。2022H1 总营收 5.56亿元（+44.42%），归母净利润 1.59 亿元（+38.33%），研发支出 0.88 亿元（+76%），毛利率 70.38%（+0.27pp）。血管介入业务拉动业绩增长，外周产品较上年同期增长 61.42%，冠脉产品较上年同期增长 50.87%。海外业务拓展进程加快，OEM 业务同比增长 69.5%。国际市场中 OEM 业务同比增长 69.5%，电生理自主品牌同比增长 38.48%，血管介入类自主品牌同比增长 26.5% 。截至 22H1 公司获得 14 个 CE 认证，在超过 90 个国家和地区完成注册和市场准入。目前已开展外周血管类 4 个产品 CE 注册、3 个 PCI介入产品 FDA 510(K)申请，预计在年底向欧洲等 CE 市场和北美市场进行销售。海外业务在西欧及东欧地区、亚太区、独联体区增长迅速，印度尼西亚子公司预计年底投入运营。公司已启动俄罗斯独联体区域的欧亚联盟注册，预计年内完成 6~9 类产品注册。血管介入与电生理研发齐头并进。22H1 在疫情反复下，研发工作依然有序、多品类、分层次开展。外周介入产品线远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊扩张导管获批 NMPA。腔静脉滤器与 TAA 进入临床随访阶段。冠脉介入产品中血管内异物抓捕器、导丝（冠脉升级）、导丝（冠脉二代）、球头球囊扩张导管（二代）进入注册审核阶段，双腔微导管等产品已完成注册申报。电生理产品一次性使用可调弯标测导管获批 NMPA。脉冲消融导管和脉冲消融仪进入临床试验准备阶段，高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床试验阶段。风险提示：集采降价超出预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；研发进度不及预期的风险；手术开展不及预期的风险。投资建议：维持“买入”评级。考虑公司研发管线兑现能力较强，产品商业化能力优异，海外业务拓展较快，略微上调营收预测：预计 22-24 年营收11.57/15.55/20.3 亿元，同比增速 39.6/34.4/30.6%。考虑到集采扩容，略微下调归母净利润预测，预计 22-24 归母净利润 2.77/3.67/4.91 亿元，同比增速 33.3/32.5/33.8%，摊薄 EPS=4.16/5.51/7.37 元，对应 PE=42/32/24x。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4798291,1571,5552,030(+/-%)18.7%72.8%39.6%34.4%30.6%净利润(百万元)111208277367491(+/-%)34.2%87.7%33.3%32.5%33.8%每股收益（元）2.223.124.165.517.37EBITMargin37.0%38.1%29.2%25.9%26.5%净资产收益率（ROE）24.1%11.7%13.9%16.2%18.6%市盈率（PE）79.856.742.532.124.0EV/EBITDA45.534.933.428.221.4市净率（PB）19.206.635.935.194.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 22H1 总营收增速 44.42%，归母净利润增速 38.33%，扣非归母净利润增速 39.96%2022H1 营业收入达到 5.66 亿元，同比增长 44.42%%；归母净利润达 1.59 亿元，同比增长 38.33%；扣非归母净利润达 1.41 亿元，同比增长 39.96%。研发投入同比去年同期增长 75.72%。北京、上海疫情反复情况下，择期手术与物流供应链供需承压，公司整体业绩依然稳健增长，外周产品较上年同期增长 61.42%，冠脉产品较上年同期增长50.87%。 毛利率与净利率维持较高水平，费用控制较好。毛利率达 70.38%，与去年同期相比增长 0.27pp；净利率 26.86%，与去年同期相比下降 1.77pp。三费控制合理，管理费用率与去年同期相比略微增长 1.35pp，销售费用率下降 1.28pp，研发费用率增长 2.83pp，主要系部分项目进入临床阶段，临床实验费、检验测试费增加；以及实施限制性股票激励计划对应的股份支付增加。图1：惠泰医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：惠泰医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：惠泰医疗单季度毛利率与净利率（%）图4：惠泰医疗销售、管理、研发、财务费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 经营性活动现金净流量达 1.8 亿元，同比增长 63.63%。存货相较 2020 年同比降低，相较 2021 年略有增长。应收账款周转天数明显缩短。 出海进程加快，海外业务拓展能力优异。截至 22H1 已取得 48 个中国医疗器械注册证，14 CE 认证，在超过 90 个国家和地区完成注册和市场准入。西欧及东欧地区、亚太区、独联体区业务增长迅速，印度尼西亚设立子公司的筹建工作，预计年底投入运营。长期稳定合作经销商数量超过 70 个，新增潜在经销商 20 个。海外拓展计划启动俄罗斯独联体区域的欧亚联盟注册，预计 2022 年内完成 6~9 类产品注册。目前已开展外周血管类 4 个产品 CE 注册、 3 个 PCI 介入产品 FDA 510(K)申请，预计在年底向欧洲等 CE 市场和北美市场进行销售。 血管介入与电生理研发齐头并进，专利全球布局完善。22H1 实现多管线研发同步开展。截止 2022H1，公司拥有已授权的境内外专利 102 项，其中境内授权专利 100项（包括发明专利 48 项、实用新型专利 46 项、 外观设计专利 6 项），境外授权专利 2 项（均为发明专利