毛利率逆市提升，自主品牌盈利能力改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 长安汽车 000625.SZ 公司研究 | 中报点评 4 ⚫ 业绩符合预期。上半年营业收入 565.74 亿元，同比下降 0.4%，归母净利润 58.58亿元，同比增长 238.7%（其中报告期内公司丧失阿维塔控制权，剩余股权按公允价值重新计量，导致 1 季度归母净利润增加 21.28 亿元），扣非后净利润 31.00 亿元，同比增长 319.1%。2 季度营业收入 219.98 亿元，同比下降 11.1%，环比下降36.4%，归母净利润 13.21 亿元，同比增长 50.9%，环比下降 70.9%，扣非后净利润 8.30 亿元，同比增长 4119.9%，环比下降 63.4%。上半年公司毛利率大幅提升，自主品牌盈利能力持续向好，助力公司利润端实现大幅增长。 ⚫ 毛利率大幅提升，费用率略微增加。上半年毛利率 19.8%，同比提升 4.5 个百分点；2 季度毛利率 22.4%，同比提升 5.5 个百分点，环比提升 4.2 个百分点，毛利率提升预计主要系自主品牌产品升级及结构改善所致；上半年期间费用率 10.5%，同比增加 0.6 个百分点，其中研发费用率 3.4%，同比增加 0.8 个百分点；财务费用率 -0.8%，同比下降 0.4 个百分点，预计主要系利息收入增加。上半年经营活动现金流净额 58.52 亿元，同比下降 66.9%，预计主要系应付票据到期承兑支付同比增加以及应收票据到期托收同比减少。 ⚫ 合资品牌表现平稳向上。上半年投资收益 23.54 亿元，其中对联营合营企业投资收益 0.79 亿元，同比下降 68.6%，预计主要系长安新能源亏损拖累；其余投资收益主要为阿维塔出表收益 21.28 亿元。长安福特上半年产生投资收益 5.23 亿元，同比增长 44.1%，预计主要系收到相关补贴影响，上半年累计销量 11.26 万辆，同比下降6.9%；长安马自达上半年产生投资收益 2.36 亿元，同比下降 15.8%，上半年累计销量 6.37 万辆，同比增长 5.5%。新车方面，新蒙迪欧、新探险者、新福克斯等多款改款车型将于年内上市，新车有望为合资品牌打开新增长空间。 ⚫ 自主品牌盈利能力持续改善，深蓝 SL03、阿维塔 11 等重点新能源车型有望促进自主品牌持续向上。2 季度毛利率同环比显著提升，标志着自主品牌盈利能力持续向好。长安自主品牌上半年销量 62.92 万辆，同比下降 1.3%；长安自主品牌新能源上半年销量 8.50 万辆，同比增长 127.3%，自主品牌新能源转型持续加速。下半年自主品牌将继续发力新能源领域，深蓝品牌首款车型 SL03 于 7 月上市，推出纯电、增程、氢电三种能源版本，加速攻占新能源主流市场，下半年深蓝将上市第二款车型 C673；由长安、华为、宁德时代携手共创的阿维塔品牌首款车型阿维塔 11 将于12 月上市，定价 34.99-40.99 万元，以卓越性能及智能化配置冲刺高端新能源市场；混动领域蓝鲸 iDD 首款车型 UNI-K iDD 获得市场认可，UNI-V iDD 预计将于下半年上市。预计深蓝 SL03、阿维塔 11 等新能源重点车型将助力公司产品结构持续升级，促进自主品牌盈利能力持续向上。 ⚫ 调整毛利率、费用率等，预测 2022-2024 年归母净利润 94.38、97.30、116.97 亿元（原 85.54、94.08、114.31 亿元），可比公司 22 年平均 PE 24 倍左右，给予公司22 年 PE 24 倍估值，目标价 22.8 元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 84,566 105,142 129,222 152,798 173,153 同比增长(%) 19.8% 24.3% 22.9% 18.2% 13.3% 营业利润(百万元) 2,624 3,731 10,004 10,284 12,365 同比增长(%) 224.5% 42.2% 168.2% 2.8% 20.2% 归属母公司净利润(百万元) 3,324 3,552 9,438 9,730 11,697 同比增长(%) 225.6% 6.9% 165.7% 3.1% 20.2% 每股收益（元） 0.34 0.36 0.95 0.98 1.18 毛利率(%) 14.7% 16.6% 19.5% 20.2% 20.6% 净利率(%) 3.9% 3.4% 7.3% 6.4% 6.8% 净资产收益率(%) 6.8% 6.5% 15.8% 14.1% 14.7% 市盈率 43.3 40.6 15.3 14.8 12.3 市净率 2.7 2.6 2.2 2.0 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月31日） 14.52 元 目标价格 22.80 元 52 周最高价/最低价 21.43/6.51 元 总股本/流通 A 股（万股） 992,180/924,603 A 股市值（百万元） 144,065 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 08 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -4.28 -20.83 36.76 -7.48 相对表现 -7.84 -19.83 43.58 15.41 沪深 300 3.56 -1 -6.82 -22.89 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 自主销量持续向好，深蓝 SL03 及阿维塔11 有望促进新能源车品牌向上 2022-08-09 深蓝 SL03正式定价好于预期，销量值得期待 2022-07-30 自主品牌盈利提升促进业绩高增长，关注即将上市新能源车销量 2022-07-14 毛利率逆市提升，自主品牌盈利能力改善 买入 （维持） 长安汽车中报点评 —— 毛利率逆市提升，自主品牌盈利能力改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2022年8月31日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E上汽集团60010415.472.101.822.122.397.378.487.306.47广汽集团60123813.910.701.021.231.4419.8413.6111.279.65长城汽车60163333.4