芳纶国内标杆企业，将迎来产能快速扩张期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 芳纶国内标杆企业，将迎来产能快速扩张期 ■国内首家实现芳纶产业化企业，芳纶在高端领域需求迫切，公司步入产能快速扩张轨道：据公告，公司间位芳纶和对位芳纶分别于 2004 年和2011 年在国内首次实现产业化，产能从最初500 多吨逐步扩张至2021年的 11000 吨和 4500 吨，已成为国内最大的芳纶企业。间位芳纶公司国内市占率超过 70%，全球市占率接近 20%，国内产能结构性过剩，高端产品较少；对位芳纶公司国内市占率达到 30%，全球市占率约 5%，进口替代空间依然广阔。芳纶因高强度、耐高温的优异特性在特种工业防护、光缆等领域起着举足轻重的作用，在芳纶涂覆隔膜等新能源领域具备新兴发展潜力，未来需求空间广阔。公司正积极扩产，2022年中 1500 吨对位芳纶技改已投产，计划间位芳纶与对位芳纶产能在2025 年之前都提升至 2 万吨以上，将迎来快速扩张期。 ■氨纶是公司的基础产业，周期性较强，未来将向差异化发展：2021年疫情催生了氨纶需求的增长，防疫用品口罩以及弹力休闲运动服等需求大增，同时新增产能较少，氨纶行业迎来一波景气。随着头部企业新增产能逐步落地投产，氨纶价格利润基本见底，后续有望逐步企稳。据百川，氨纶 2021 年有效总产能约 98.5 万吨，产量 82.7 万吨，国内需求量约 78 万吨，增速保持在 9%左右的较高水平。公司目前氨纶产能 7.5 万吨，布局宁夏与烟台双基地，未来计划逐步将产能转移至生产成本更低的宁夏，在烟台做差异化产品，以减弱氨纶的周期性，提升盈利水平。 ■投资建议：预计公司 2022-2024 年净利润分别为 6.3 亿元、8.8 亿元、11.5 亿元，对应 PE 18、13、10 倍，维持买入-A 评级。 ■风险提示：原料及产品价格波动、产能建设进度不及预期等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,441.2 4,404.0 4,807.9 5,732.9 6,617.5 净利润 260.7 965.7 631.9 883.3 1,153.5 每股收益(元) 0.38 1.41 0.92 1.29 1.69 每股净资产(元) 5.06 5.79 6.03 6.06 6.59 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 43.6 11.8 18.0 12.9 9.8 市净率(倍) 3.3 2.9 2.8 2.7 2.5 净利润率 10.7% 21.9% 13.1% 15.4% 17.4% 净资产收益率 7.5% 24.4% 15.3% 21.3% 25.6% 股息收益率 4.2% 3.0% 4.1% 7.6% 7.0% ROIC 12.1% 41.7% 16.8% 23.7% 23.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 09 月 01 日 泰和新材（002254.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 其他石化 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 24.00 元 股价（2022-08-31） 16.59 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,757.90 流通市值（百万元） 7,330.64 总股本（百万股） 684.39 流通股本（百万股） 426.70 12 个月价格区间 12.04/23.62 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.19 14.15 -4.31 绝对收益 7.64 21.33 -17.98 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 乔璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100001 qiaolu@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 泰和新材：氨纶价格基本见底，芳纶产能快速扩张/张汪强 2022-07-14 -45%-37%-29%-21%-13%-5%3%2021-082021-122022-04泰和新材 沪深300 2 公司深度分析/泰和新材 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司是国内首家实现芳纶产业化的企业，经营稳健向好...................................................... 4 1.1. 主营氨纶与芳纶产品，产能持续扩张 ......................................................................... 4 1.2. 2021 年行业回暖，盈利水平大幅提升 ........................................................................ 6 1.3. 深耕产业，与上下游保持紧密关系 ............................................................................ 7 1.4. 整体上市完成后，股权结构更为扁平化 ..................................................................... 8 1.5. 募投项目持续推进，占据高端领域市场先机 .............................................................. 9 2. 芳纶纤维在防护、光缆需求领域大放异彩，公司产能将快速扩张...................................... 10 2.1. 具备高强度、耐高温特性，是一种性能优异的纤维材料........................................... 10 2.2. 全球产能规模较为小众，公司正迎来产能快速扩张期 .............................................. 13 2.3. 需求增速较快，芳纶涂覆隔膜将成为新的应用拓展领域........................................... 14 2.4. 价格水平较高，行业景气上行 ................................................................................. 17 3. 氨纶在弹力休闲运动服等领域需求提升，公司寻求差异化发展 ......................................... 18 3.1. 具备高弹特性，是一种“味精型”纺织原料 ........