二季度收入同比下滑8%，疫情及行业景气下行影响业绩承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月31日增 持埃斯顿（002747.SZ）二季度收入同比下滑 8%，疫情及行业景气下行影响业绩承压核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双联系人：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cn tianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价20.38 元总市值/流通市值17710/15978 百万元52 周最高价/最低价32.39/12.20 元近 3 个月日均成交额683.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《埃斯顿（002747.SZ）-长期激励计划彰显发展信心，看好国产机器人龙头成长潜力》 ——2022-07-11《埃斯顿-002747-2018 年报暨 2019 年一季报点评：业绩略低预期，机器人业务持续高增长》 ——2019-04-29《埃斯顿-002747-2018 年三季报点评：三季报略低预期，看好公司持续成长》 ——2018-10-25《埃斯顿-002747-2018 年半年报点评：中报业绩符合预期，机器人业务增长亮眼》 ——2018-08-202022 年上半年收入同比增长 6.00%，归母净利润同比增长 21.32%。公司 2022年上半年实现营收 16.55 亿元，同比增长 6.00%；归母净利润 0.76 亿元，同比增长 21.32%；扣非归母净利润 0.35 亿元，同比下降 28.76%。单季度来看，二季度公司实现营收 8.51 亿元，同比下降 8.13%；归母净利润 0.16 亿元，同比下降 46.24%；扣非归母净利润 0.10 亿元，同比下降 62.59%。二季度公司收入下滑，主要系通用自动化景气承压、行业需求放缓，且受疫情影响所致。利润端，受到长期应收款计提信用减值、以及欧元贬值导致汇兑损益减少等因素的拖累。2022 年上半年公司毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为33.14%/5.03%/2.08%，同比变动-0.07/+0.27/-1.02 个 pct，盈利能力基本稳定，毛利率环比有所提升。费用端管控有效，上半年销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为8.26%/10.51%/9.49%/2.10% ， 同 比 变 动-0.17/-2.25/+2.12/+0.93 个 pct，精益化管理效果明显。上半年公司经营性现金流净额-1.04 亿元，主要系增加芯片等重要原材料储备。通用自动化景气承压，积极拓展新能源细分应用领域。分产品来看，1）工业机器人及智能制造系统：上半年收入 11.80 亿元，同比增长 8.71%，毛利率 34.05%，同比变动-0.45 个 pct。公司工业机器人本体销售增长超 50%，保持较快增长。2）自动化核心部件及运动控制系统：上半年收入 4.76 亿元，同比下降 0.17%，毛利率 30.88%，同比变动+0.62 个 pct。根据国家统计局数据，2022 年上半年国内工业机器人产量 20.24 万台，同比下降 11.20%，受上游通胀、出口新增订单下滑影响，通用自动化行业景气度下行，叠加二季度疫情影响，目前行业仍处于筑底阶段。公司是国产工业机器人龙头，覆盖自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人、机器人集成应用智能制造系统的全产业链。公司坚持“通用+细分”市场战略，长期来看，在通用机器人市场受益于国产替代大趋势，未来份额有望进一步提升，重点深耕的细分应用领域如锂电、光伏、焊接等领域需求旺盛，长期成长空间广阔。风险提示：下游需求放缓；新领域拓展不及预期；行业竞争加剧。投资建议：公司是国产工业机器人龙头，长期受益产业升级和机器人加速普及趋势，我们看好公司长期发展空间，短期考虑到上半年疫情影响，我们小幅下调2022-2024 年 归 母 净 利 润 预 测 至 2.01/3.04/4.19 亿 元 （ 前 值2.20/3.18/4.38 亿元），对应EPS为0.23/0.35/0.48元，对应PE为88/58/42倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,5103,0203,8065,2006,565(+/-%)76.6%20.3%26.0%36.6%26.2%净利润(百万元)128122200.6304.4419.4(+/-%)94.8%-4.8%64.3%51.8%37.8%每股收益（元）0.150.140.230.350.48EBITMargin4.9%3.8%6.1%7.2%7.9%净资产收益率（ROE）7.4%4.7%7.6%11.2%15.1%市盈率（PE）133.7145.188.358.242.2EV/EBITDA96.8104.367.648.437.5市净率（PB）9.856.846.726.546.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：埃斯顿 2022 年上半年营收同比增长 6.00%图2：埃斯顿 2022 年上半年归母净利润同比增长 21.32%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：埃斯顿盈利能力基本稳定图4：埃斯顿期间费用率整体基本稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：埃斯顿研发开支持续提升图6：埃斯顿 ROE 略有下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级市值（亿元）股价（元）20220830EPSPE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E绿的谐波买入116.7996.991.572.042.873.8661.7847.5433.7925.13汇川技术增持1,384.2180.491.361.602.092.7059.1850.3138.5129.81平均值60.4848.9336.1527.47埃斯顿增持177.1620.380.140.230.350.48145.0788.3458.2042.24资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物610695632663683营业收入25103020380652006565应收款项73989591511561301营业成本16542038256335214448存货净额638834102013341620营业税金及附加1615192633其他流动资产493503