北京首都机场股份(694.HK)录得大额亏损，静待旅行限制放宽

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北京首都机场股份 (694 HK) 港股通 录得大额亏损，静待旅行限制放宽 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 6.75 2022 年 8 月 31 日│中国香港 机场 1H22 净亏损大幅扩大，静待亏损收窄 首都机场 1H22 收入同比下降 37.0%至 11.01 亿，净亏损同比扩大 5.64 亿至 14.05 亿，符合其 7 月 27 日发布的盈利预告（净亏损 13.80 亿-14.20 亿）。净亏损同比扩大主因北京实施严格的防疫政策及旅客吞吐量达历史最低。目前疫情仍在影响旅客吞吐量和净利润复苏，我们预计首都机场 2022 年净亏损 24.29 亿，2023/2024 年录得净利润 0.82 亿/8.77 亿（前值：2022-2024年-11.31 亿/+2.41 亿/+9.80 亿）。因此，我们将基于 DCF 估值法的目标价下调 7.5%（WACC：9.8%）至 6.75 港币。考虑到短期内疫情限制政策有望放宽，以及长期内首都机场航班结构更优的预期，我们重申“买入”评级。 国内疫情反复，旅客吞吐量达历史最低 1H22 首都机场飞机起降架次和旅客吞吐量分别同比下降 52.3%和 69.7%，仅相当于 1H19 水平的 26%和 11%。其中国内航线客运量同比下降 70%，仅为 1H19 水平的 15%。国际航线旅客吞吐量依旧低迷，仅为 1H19 水平的1%。我们认为北京放宽旅行限制后，旅客吞吐量有望逐步恢复。 旅客吞吐量疲软，收入承压 旅客吞吐量疲软影响了航空和非航业务收入。1H22 航空收入为 3.49 亿，同比下降 50.1%。非航收入同比下降 28.2%至 7.52 亿，主因特许经营收入同比下降 33.7%至 3.51 元，而这一收入下降主因受到与旅客吞吐量相关的广告收入下降的拖累。因此，首都机场总收入为人民币 11.01 亿元，同比下降 37.0%。 刚性支出拖累利润 1H22 公司经营费用为 27.65 亿，同比仅下降 1.1%。虽然首都机场重视成本控制，但大部分费用项目较为刚性，其中由于疫情防控需要，航空安全和安保费用同比增长 20.5%至 4.36 亿。因此，首都机场录得净亏损 14.05 亿，亏幅同比扩大 5.64 亿。展望未来，我们认为伴随旅客吞吐量回升及国际旅行限制放宽，首都机场有望扭亏为盈。 风险提示：1）宏观经济下滑；2）免税销售合同修改；3）疫情影响大于我们预期。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 6.75 收盘价 (港币 截至 8 月 30 日) 4.96 市值 (港币百万) 22,713 6 个月平均日成交额 (港币百万) 25.51 52 周价格范围 (港币) 3.80-5.67 BVPS (人民币) 4.09 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,587 3,345 2,891 6,964 8,705 +/-% (66.82) (6.76) (13.58) 140.92 25.00 归属母公司净利润 (人民币百万) (2,035) (2,117) (2,429) 82.45 877.28 +/-% (184.10) 4.02 14.75 (103.39) 963.96 EPS (人民币，最新摊薄) (0.44) (0.46) (0.53) 0.02 0.19 ROE (%) (8.62) (9.98) (12.81) 0.46 4.81 PE (倍) (9.79) (9.41) (8.20) 241.50 22.70 PB (倍) 0.90 0.99 1.12 1.12 1.07 EV EBITDA (倍) (18.27) (21.50) (22.53) 15.35 9.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)0593.003.754.505.256.00Sep-21Dec-21May-22Aug-22(%)(港币)北京首都机场股份相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北京首都机场股份 (694 HK) 图表1： 首都机场营业收入 图表2： 首都机场归属普通股股东净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 首都机场：预测调整概览 2022E 2023E 2024E 飞机起降架次 原预测 343 443 506 根据最新疫情情况，调低飞机起降架次 ('000) 新预测 222 400 460 变化 (%) (35.17) (9.66) (9.16) 旅客吞吐量 原预测 48 68 81 根据最新疫情情况，调低旅客吞吐量 (mn) 新预测 20 63 77 变化 (%) (58.04) (8.26) (4.71) 航空收入 原预测 1,910 2,989 3,642 (RMBmn) 新预测 1,074 2,706 3,406 变化 (%) (43.78) (9.46) (6.47) 非航收入 原预测 2,829 4,400 5,251 (RMBmn) 新预测 1,817 4,258 5,299 变化 (%) (35.79) (3.22) 0.91 营业收入 原预测 4,739 7,389 8,893 (RMBmn) 新预测 2,891 6,964 8,705 变化 (%) (39.01) (5.75) (2.11) 营业成本 原预测 6,026 6,781 7,350 (RMBmn) 新预测 5,795 6,520 7,222 变化 (%) (3.82) (3.85) (1.75) 财务费用 原预测 312 376 337 (RMBmn) 新预测 312 374 333 变化 (%) 0.00 (0.45) (1.08) 归母净利润 原预测 (1,131) 241 980 (RMBmn) 新预测 (2,429) 82 877 变化 (%) (114.74) (65.79) (10.51) EPS 原预测 (0.25) 0.05 0.21 (RMB) 新预测 (0.53) 0.02 0.19 变化 (%) (114.74) (65.79) (10.5