食品饮料行业：中秋渠道走访——四川成都市场

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 投资策略周报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 中秋渠道走访——四川成都市场 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 四川白酒市场跟踪：需求与预期逐渐回暖。经销商层面，9 月动销延续此前改善趋势，尽管回款速度依然慢于去年同期，但宴席等需求回暖强化市场信心，当前价格低位震荡、库存持续消化，经销商普遍预计中秋国庆双节白酒动销同比下滑 20%左右；终端层面，终端店主信心仍弱、期待双节动销回暖，价格层面主流产品价格均有下滑，国窖终端价已普遍高于五粮液，名酒马太效应强化，小型烟酒终端多有退出和转型，中大型反馈较中小型门店更为积极。 ⚫ 四川调味品市场跟踪：淡季平稳，马太效应加强。酱油：铺货中海天、千禾较为强势，千禾受舆情事件影响已在部分超市完成包装更换。零添加概念产品有所减少，复调汁、减盐、有机等产品陈列增加。渠道货龄正常，海天货龄表现相对较优，千禾部分产品货龄较长，此外调改商超人流量明显较高，酱油货龄短。KA 商超买赠和捆绑销售力度加强，淡季酱油动销整体平淡。榨菜：铺货以吉香居、乌江和吉香居在区域领先，乌江萝卜新品陈列增加。KA 渠道乌江、吉香居货龄属于正常偏高水平。火锅底料：铺货中好人家表现较优，海底捞陈列增加。火锅底料刚开始铺市、货龄普遍较短。好人家升级产品厚火锅 520g 增加推广力度。其他复调：动销整体平稳，货龄较短，新品 SKU 有所增加。 ⚫ 本周(9.8-9.12)食品饮料板块涨跌幅+1.1%，在申万一级行业中排名19/31，跑输沪深 300 指数 0.3pct。子板块中肉制品、白酒涨跌幅排名靠前，分别为+3.0%、+1.7%，啤酒、零食涨跌幅排名靠后，分别为 -1.0%、-4.6%。个股方面，本周食品饮料板块 66 只个股上涨、52 只个股下跌，分别占比 55.9%/44.1%。（2）食品饮料/白酒板块 PE-TTM估值分别为 21.9X/19.0X。相对估值（较沪深 300）分别为 1.60/1.41倍。（3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至 9.12）散瓶飞天茅台批价 1780 元，环周(较 9.5)下降 40 元，整箱飞天茅台批价 1790 元，环周(较 9.5)下降 45 元。普五/国窖 1573 批价为 820/835元，环周(较 9.5)下降 5 元/持平。 ⚫ 投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。 （2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇，核心推荐：天味食品、东鹏饮料、立高食品、燕京啤酒、新乳业、卫龙美味、盐津铺子、华润啤酒、伊利股份。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 [Tab le_ Grad e] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE No. BVZ687 021-38003553 haoyuxin@gf.com.cn 分析师： 廖承帅 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003816 liaochengshuai@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260525040003 fzzhouyuan@gf.com.cn 请注意，廖承帅,周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:关于 2025 年中报的几点讨论 2025-09-02 食品综合行业 2025 年中报总结:渠道变革，需求分化 2025-09-02 白酒行业 2025 年中报总结:底部蓄力，强品牌显韧性 2025-09-02 [Table_Contacts] 0%9%18%26%35%44%09/2411/2402/2504/2506/2509/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 投资策略周报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1516.00 2025/08/13 买入 1850.30 74.01 78.40 20.48 19.34 14.65 13.89 34.20 31.00 五粮液 000858.SZ CNY 127.19 2025/08/28 买入 162.30 8.11 8.15 15.68 15.61 11.69 11.63 22.10 20.90 泸州老窖 000568.SZ CNY 139.00 2025/08/30 买入 164.70 8.24 8.44 16.87 16.47 12.26 12.04 23.80 22.70 山西汾酒 600809.SH CNY 206.26 2025/08/29 买入 254.66 10.19 10.87 20.24 18.98 14.90 14.01 31.80 30.30 古井贡酒 000596.SZ CNY 170.60 2025/08/31 买入 201.60 10.08 10.29 16.92 16.58 11.60 11.35 19.40 18.10 今世缘 603369.SH CNY 42.45 2025/08/26 买入 54.60 2.38 2.55 17.84 16.65 12.93 11.44 17.20 16.60 迎驾贡酒 603198.SH CNY 45.06 2025/08/27 买入 56.60 2.69 2.79 16.75 16.15 12.16 11.71 19.50 18.20 盐津铺子 002847.SZ CNY 69.98 2025/0