旭辉永升服务(01995.HK)业绩保持高增长，在管规模有质量扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月29日买 入旭辉永升服务（01995.HK）业绩保持高增长，在管规模有质量扩张核心观点公司研究·海外公司财报点评房地产·房地产服务证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001联系人：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价17.90/4.15 港元近 3 个月日均成交额76.67 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《旭辉永升服务（01995.HK）-笃行战略，实现有质量的高增长》——2022-03-23《旭辉永升服务-01995.HK-重大事件快评：收购红星商场物管项目，丰富非住业态在管资源》 ——2021-10-18《旭辉永升服务-01995.HK-深度报告：外拓扩张强者，增值服务明星》 ——2021-09-28《旭辉永升服务-01995.HK-战略先行奠基，高速高质增长》 ——2021-08-27公司业绩保持高增长，首次派发中期股息：（1）2022H1 实现营业收入 31.6亿元，同比+54%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比+33%；（2）2022H1 实现毛利率为 25.7%，同比下降了 4.2 个百分点，主要受上半年疫情对高毛利社区增值服务开展的影响；（3）2022H1 归母净利率为 13.1%，同比仅下降了1.8 个百分点，主要是通过精细运营，使得管销费率同比降低了 1.5 个百分点；（4）始终重视股东利益，2022 年以来公司不断回购增持股份，且首次派发 30%中期股息 1.13 亿元。坚持“平台+生态”战略，各业务发展态势健康：2022H1 公司三大主营业务基础物管服务、社区增值服务、非业主增值服务收入分别为 18.9/5.5/5.4亿元，收入同比分别为+65%/+5%/+38%；三大主营业务的收入占总营收比重分别为 60%/17%/17%，毛利率分别为 23.5%/42.6%/22.5%；社区增值服务的收入增速较低，毛利率水平也有所下滑，主要是各类型收入结构变动，高毛利租售业务的开展受疫情及市场热度的影响较大，而有些业务本身是为了增强业主黏性，毛利率较低。坚定四轮驱动战略，在管规模有质量扩张：（1）截止 2022H1，公司在管面积为 2.1 亿㎡，同比+60%，签约面积为 2.9 亿㎡，同比+33%，持续高增；（2）深耕高能级城市，签约面积中一二线城市占比七成；（3）外拓核心优势持续巩固，第三方在管面积和收入占比分别为 83%和 73%，收并购项目的整合效果良好；（4）布局多元发展赛道，非住物业在管面积和收入占比分别为38%和 48%，业态均衡度较好。投资建议：公司业绩保持高增长，在管规模有质量扩张。虽然母公司系民企，短期内受到行业情绪波及，但一直重视轻资产平台稳健经营。从中长期来看，公司笃行战略、兑现高质量增长的预期不会动摇。预计公司 2022、2023 年的归母净利分别为 8.4、11.0 亿元，对应 EPS 为 0.48、0.63 元，对应最新股价的 PE 为 9.9、7.5 倍，维持“买入”评级。风险提示：在管面积增长、增值服务拓展不及预期；毛利率下行超预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,1204,7036,7559,18511,739(+/-%)66.1%50.8%43.6%36.0%27.8%净利润(百万元)39061783511031354(+/-%)74.4%58.1%35.3%32.1%22.7%每股收益（元）0.220.350.480.630.77EBITMargin20.7%17.8%16.2%15.8%15.1%净资产收益率（ROE）19.3%16.8%17.6%20.4%21.6%市盈率（PE）21.213.49.97.56.1EV/EBITDA13.913.09.08.17.5市净率（PB）2.871.871.651.431.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业绩保持高增长，首次派发中期股息：（1）2022H1 实现营业收入 31.6 亿元，同比+54%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比+33%；（2）2022H1 实现毛利率为 25.7%，同比下降了 4.2 个百分点，主要受上半年疫情对高毛利社区增值服务开展的影响；（3）2022H1 归母净利率为 13.1%，同比仅下降了 1.8 个百分点，主要是通过精细运营，使得管销费率同比降低了 1.5 个百分点；（4）始终重视股东利益，2022 年以来公司不断回购增持股份，且首次派发 30%中期股息 1.13 亿元。图1：公司营业收入及同比图2：公司归母净利润及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及归母净利率图4：公司管销费率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理坚持“平台+生态”战略，各业务发展态势健康：2022H1 公司三大主营业务基础物管服务、社区增值服务、非业主增值服务收入分别为 18.9/5.5/5.4 亿元，收入同 比 分 别 为 +65%/+5%/+38% ； 三 大 主 营 业 务 的 收 入 占 总 营 收 比 重 分 别 为60%/17%/17%，毛利率分别为 23.5%/42.6%/22.5%；社区增值服务的收入增速较低，毛利率水平也有所下滑，主要是各类型收入结构变动，高毛利租售业务的开展受疫情及市场热度的影响较大，而有些业务本身是为了增强业主黏性，毛利率较低。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司各类型业务收入占比图6：公司各类型业务毛利率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图7：公司社区增值服务各类型业务收入（单位：亿元）图8：公司社区增值服务各类型业务收入占比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理坚定四轮驱动战略，在管规模有质量扩张：（1）截止 2022H1，公司在管面积为 2.1亿㎡，同比+60%，签约面积为 2.9 亿㎡，同比+33%，持续高增；（2）深耕高能级城市，签约面积中一二线城市占比七成；（3）外拓核心优势持续巩固，第三方在管面积和收入占比分别为 83%和 73%，收并购项目的整合效果良好；（4）布局多元发展赛道，非住物业在管面积和收入占比分别为 38%和 48%，业态均衡度较好。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：公司在管面积及同比图10：公司签约面积及