涂鸦智能(TUYA.US)2Q22业绩符合指引；经营效率提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 涂鸦智能 (TUYA US) 2Q22 业绩符合指引；经营效率提升 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 2.33 2022 年 8 月 31 日│美国 通信服务 业绩符合指引；经营效率提升 涂鸦智能公布 2Q22 主要财务业绩：营收同比降低 26.1%至 6,250 万美元，与公司此前指引中值一致（2Q22 指引：6,000-6,500 万美元）；毛利同比下降 25.0%至 2,680 万美元，毛利率同比上升 0.32pct 至 42.1%，主因全球通货膨胀持续；2Q22 Non-GAAP 口径经营利润率及 Non-GAAP 口径净利润率同比下降 4.3/2.6pct 至-35.6%/-29.9%，但环比分别提升 32.8pct/37.5pct，扭转了 3Q21 以来环比下降的趋势。我们认为虽然短期公司业绩受到宏观不利因素的影响，但其长期发展趋势不变。我们维持公司 2022/2023/2024 年的收入预测 2.7 亿/3.2 亿/3.8 亿美元。考虑到欧美通货膨胀对可选消费需求的不利影响，给予公司 5.0 倍 2022 年 PS 估值（SaaS/PaaS 可比公司彭博一致预期均值为 8.46x），对应目标价 2.33 美元，维持“买入”评级。 PaaS 业务短期承压；拓大全球品牌客户群 2Q22 公司 PaaS 业务收入同比下降 38.1%至 4,760 万美元，主因欧美高通货膨胀及疫情反复背景下 IoT PaaS 业务的 DBNER（基于美元的净扩展率）由 1Q22 的 122%降至 2Q22 的 84%。公司 2Q22 继续扩大了其全球客户群，公司 IoT PaaS 业务客户数同比增长 7.7%至 2,800 个。大客户拓展方面，公司与一家德国世界 500 强企业集团及韩国头部 HVAC 制造商达成合作。此外，公司 1Q22 拓展的部分新客户也于 2Q22 开始试产和出货，未来有望逐步贡献营收。 SaaS 业务保持快速增长；VAS 业务需求强劲 2Q22 公司 SaaS 业务延续快速增长势头，收入同比增长 114.3%至 720 万美元，主因各行业客户对公司 SaaS 的使用增加及 C 端增值服务需求强劲。商业照明领域，公司 1H22 新客户项目同比增长 100%。酒店 SaaS 领域，公司在海外推出 1,000 多间新客房；智能产业领域，公司与 Lesgen 集团共同打造设备管理平台。增值服务领域，2C Aaas 业务保持稳健表现，OEM应用及增值服务收入同比增长超过 100%。 长期发展趋势不变；维持“买入”评级 我们维持公司 2022/2023/2024 年收入预测 2.7 亿/3.2 亿/3.8 亿美元不变。考虑到欧美通货膨胀对可选消费需求的不利影响，我们给予公司 5.0 倍 2022 年 PS 估值（SaaS/PaaS 可比公司彭博一致预期均值 8.46 倍），对应目标价为 2.33 美元（前值为 4.35 美元，对应 9 倍 2022 年预测 PS），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；客户扩展不及预期；欧美通货膨胀致市场需求不及预期。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (美元) 2.33 收盘价 (美元 截至 8 月 29 日) 1.38 市值 (美元百万) 777.10 6 个月平均日成交额 (美元百万) 4.65 52 周价格范围 (美元) 1.33-13.40 BVPS (美元) 1.99 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (美元百万) 179.87 302.08 270.02 320.31 380.13 +/-% 70.03 67.94 (10.61) 18.63 18.67 归属母公司净利润 (美元百万) (66.91) (175.42) (187.12) (165.60) (132.39) +/-% 5.06 (162.17) (6.67) 11.50 20.05 EPS (美元，最新摊薄) (0.15) (0.36) (0.32) (0.28) (0.23) ROE (%) (34.09) (27.35) (18.39) (18.86) (16.38) PE (倍) (8.76) (4.23) (4.06) (4.59) (5.74) PB (倍) 3.47 0.67 0.83 0.91 0.97 EV EBITDA (倍) (8.76) 1.42 0.31 (0.15) (0.58) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (31)(12)828471471013Sep-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(美元)涂鸦智能相对标普500仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 涂鸦智能 (TUYA US) 图表1： 涂鸦智能：营业收入及同比增速 图表2： 涂鸦智能：客户净拓展率 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表 3：涂鸦智能：各项业务毛利率 图表 4：涂鸦智能：费用率 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表5： 涂鸦智能可比公司估值表（2022/08/30） 营业收入（USDmn） PS (x) 可比公司 公司代码 总市值(USDmn) 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E SHOPIFY SHOP US Equity 39,628 5,491 6,819 8,445 7.22 5.81 4.69 SERVICENOW NOW US Equity 88,242 7,311 9,039 11,186 12.07 9.76 7.89 DATADOG DDOG US Equity 33,103 1,633 2,246 3,136 20.28 14.74 10.56 UNITY SOFTWARE U US Equity 12,693 1,319 1,690 2,140 9.62 7.51 5.93 TWILIO TWLO US Equity 13,042 3,861 4,925 6,357 3.38 2.65 2.05 WORKDAY WDAY US Equity 42,053 5,127 6,200 7,389 8.20 6.78 5.69 SALESFORCE CRM US Equity 159,670