华润燃气(1193.HK)销气增速及毛差触底，综合服务强劲

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华润燃气 (1193 HK) 港股通 销气增速及毛差触底，综合服务强劲 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 40.46 2022 年 8 月 31 日│中国香港 燃气及分销 1H22 净利润同比下滑 6%，下调目标价 华润燃气 1H22 收入为 481 亿港币，同比增长 38%，归母净利为 30.5 亿港币，同比下降 6%，归母净利相当于我们全年预测原值的 44%。1H22 公司销气量同比增长 8%，但销气毛差同比下滑人民币 0.13 元/立方米。考虑天然气价格上涨、销气毛差下滑以及综合服务收入快速增长，我们将2022/2023/2024 年净利润预测调整至 66.8/74.5/83.3 亿港币（前值：68.9/75.3/82.8 港币；2022-2024 年 CAGR：9%）。我们将目标价下调至 40.46港币，基于 14 倍 2022 年预测 PE（前值：44.65 港币，基于 15 倍 2022 年预测 PE）。重申“买入”。 销气增速及毛差有望在 2H22 触底反弹 华润燃气 1H22 销气收入同比增长 38%至 409 亿港币，销气量同比增长 8%至 185.6 亿立方米。受疫情影响，工商业销气量增速相对不及居民销气量增速。我们将 2022 年销气量同比增速下调 3 个百分点至 10%，但我们预计天然气需求将在 2H22 回升。上游天然气价格自 2H21 以来一直处于高位，导致华润燃气 1H22 销气毛差同比收窄人民币 0.13 元/立方米至 0.45 元/立方米。随着顺价机制的落地，我们预计 2H22 销气毛差或实现反弹，并将其2022 年销气经营利润率预测下调至 8.8%（前值：10.9%）。 新增接驳量及综合服务业务强劲增长 华润燃气 1H22 新增接驳 172 万户居民用户，相当于我们全年预测的 51%。我们对华润燃气未来三年的新增接驳量持中性偏乐观看法。在我们看来，华润燃气将受益于：1）城市燃气项目所在区域城市化率的提升；2）住房需求保持在合理水平的政策导向。公司 1H22 综合服务收入同比增长 82%至 14亿港币，营业利润同比增长 157%至 5.6 亿港币。随着客户资源优势得到充分发挥，我们预计 2022-2024 年综合服务业务将快速发展。 下调目标价至 40.46 港币 华润燃气当前股价对应 10.4/9.3/8.3 倍 2022/2023/2024 年预测 PE。我们的2022 年目标市值为 936 亿港币，对应目标价为 40.46 港币。我们 14 倍的2022 年目标 PE 倍数低于该股票五年历史均值水平（15 倍），这反映公司利润率的收窄。 下行风险：国内需求增长放缓，工业用户需求疲软，全球天然气市场存在不确定性。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 40.46 收盘价 (港币 截至 8 月 30 日) 29.95 市值 (港币百万) 69,305 6 个月平均日成交额 (港币百万) 122.90 52 周价格范围 (港币) 26.00-50.65 BVPS (港币) 17.23 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (港币百万) 55,864 78,175 100,279 109,357 119,754 +/-% (1.95) 39.94 28.27 9.05 9.51 归属母公司净利润 (港币百万) 5,151 6,395 6,678 7,453 8,331 +/-% 2.14 24.15 4.41 11.62 11.78 EPS (港币，最新摊薄) 2.23 2.76 2.89 3.22 3.60 ROE (%) 16.34 16.50 15.48 15.79 16.07 PE (倍) 13.45 10.84 10.38 9.30 8.32 PB (倍) 1.91 1.68 1.54 1.40 1.28 EV EBITDA (倍) 7.44 6.13 5.59 5.12 4.60 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)06112531374248Sep-21Dec-21May-22Aug-22(%)(港币)华润燃气相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华润燃气 (1193 HK) 经营情况一览 图表1： 2017 年至今营业收入与同比增速 图表2： 2017 年至今归母净利与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2017 年至今销气量结构 图表4： 2017 年至今销气毛差与购气成本 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整 图表5： 我们将 2022/2023/2024 年净利润预测调整至 66.8/74.5/83.3 亿港币 新 旧 调整 % / pp 单位 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入 百万港元 100,279 109,357 119,754 85,919 94,368 103,379 16.71 15.88 15.84 燃气销售 百万港元 82,617 91,093 100,721 68,937 77,330 86,265 19.84 17.80 16.76 燃气接驳 百万港元 10,747 10,661 10,576 11,806 11,717 11,628 (8.97) (9.01) (9.04) 综合服务 百万港元 2,689 3,361 4,201 883 1,016 1,168 204.35 230.81 259.58 设计与工程服务 百万港元 727 742 757 618 631 643 17.65 17.65 17.65 加气站 百万港元 3,500 3,500 3,500 3,675 3,675 3,675 (4.76) (4.76) (4.76) 毛利 百万港元 18,376 19,809 21,505 19,534 21,233 23,058 (5.93) (6.70) (6.73) 毛利率 % 18.33 18