深圳国际(0152.HK)深航拖累净利，核心业务表现稳定

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 深圳国际 (152 HK) 港股通 深航拖累净利，核心业务表现稳定 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 14.70 2022 年 8 月 30 日│中国香港 仓储物流 深圳航空拖累净利润，核心业务表现稳定；维持“买入” 深圳国际 1H22 归属于普通股股东的净利润同比下降 39%至 5.82 亿港币，收入同比增长 3%至 74.87 亿港币。净利润较 8 月 17 日业绩预告港币 5.57亿高出 4%，同比下滑主因深圳航空投资损失达 27.10 亿港币，同比扩大18.99 亿港币，以及汇兑亏损 7.55 亿港币，同比增加 7.74 亿港币。然而，公司的核心业务在疫情期间表现相对稳定，我们认为深圳国际“四轮驱动”产业结构逐渐显现增长潜力。我们预计 2022/2023/2024 年净利润为27.38/36.01/40.09 亿港币（前值：39.84/45.10/48.00 亿港币），并将基于SOTP 估值法得出的目标价下调 11%至 14.70 港币。维持“买入”。 核心业务收入 1H22 彰显韧性 深圳国际核心业务在上半年疫情期间展现韧性。其中，收费公路和大环保业务收入同比小幅下滑 3%至 49.18 亿港币，主因收费公路收入减少。物流业务收入为 9.69 亿港币，同比下降 17%，主因毛利率较低和/或风险较高的业务减少。物流板块净利润为 1.72 亿港币，若剔除 1H21 出售南昌项目获得的一次性收益 1.75 亿港币影响，净利润同比增长 19%。港口业务收入同比增长 49%，主要由新开拓业务推动。此外，前海项目（重大物流园区改造升级项目之一）的增资，贡献了 29.88 亿港币的税前收益。 深圳航空和汇兑损失拖累净利润 尽管收入同比增长 3%，并且前海项目增资贡献了投资收益，但深圳国际净利润同比下降了 3.78 亿港币，主要因为公司深圳航空投资损失达 27.10 亿港币，同比扩大 18.99 亿港币。此外，净财务费用达到 13.81 亿港币，同比增加 8.78 亿港币。其中，汇兑损失为 7.55 亿港币，同比增加 7.74 亿港币。但深圳国际“四轮驱动”产业结构（物流、收费公路、港口、大环保业务）持续有序发展。随着疫情影响逐渐消退以及物流相关业务的发展，我们看好深圳国际未来发展潜力以及净利润增长前景。 风险提示：1）经济下行；2）疫情影响严重程度超出我们的预期；3）物流园区转型升级业务不及我们的预期。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 14.7 收盘价 (港币 截至 8 月 30 日) 6.95 市值 (港币百万) 16,595 6 个月平均日成交额 (港币百万) 27.65 52 周价格范围 (港币) 6.60-11.36 BVPS (港币) 14.66 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (港币百万) 19,452 18,542 19,155 21,599 22,518 +/-% 15.65 (4.68) 3.31 12.76 4.26 归属母公司净利润 (港币百万) 4,007 3,563 2,738 3,601 4,009 +/-% (20.19) (11.09) (23.14) 31.50 11.34 EPS (港币，最新摊薄) 1.83 1.59 1.15 1.51 1.68 ROE (%) 12.39 9.86 7.07 8.85 9.36 PE (倍) 3.78 4.36 6.05 4.60 4.13 PB (倍) 0.44 0.41 0.42 0.40 0.38 EV EBITDA (倍) 5.82 6.33 7.75 6.03 5.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)2596791011Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(港币)深圳国际相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 深圳国际 (152 HK) 图表1： 深圳国际盈利预测调整汇总 2022E 2023E 2024E 营业收入 原预测 21,381 23,155 23,946 (HKDmn) 新预测 19,155 21,599 22,518 变化 (%) (10.4) (6.7) (6.0) 公路业务营收 原预测 14,433 14,859 15,094 疫情影响，调低公路业务收入 (HKDmn) 新预测 12,393 13,308 13,468 变化 (%) (14.1) (10.4) (10.8) 物流业务营收 原预测 6,947 8,295 8,852 (HKDmn) 新预测 6,762 8,290 9,051 变化 (%) (2.7) (0.1) 2.2 税前利润 原预测 8,207 9,616 10,361 (HKDmn) 新预测 4,538 6,572 7,750 变化 (%) (44.7) (31.7) (25.2) 净利润 原预测 3,984 4,510 4,800 (HKDmn) 新预测 2,738 3,601 4,009 变化 (%) (31.3) (20.2) (16.5) EPS 原预测 1.78 2.02 2.15 (HKD) 新预测 1.15 1.51 1.68 变化 (%) (35.6) (25.2) (21.8) 目标价 原预测 16.6 (HKD) 新预测 14.7 变化 (%) (11.4) 资料来源：华泰研究预测 估值方法 我们的目标价 14.70 港币是根据分部加总（SOTP）估值法得出。我们对深圳国际收费公路业务的估值为 154.48 亿港币，基于 12 倍 2022 年预期 PE（可比公司 10x，考虑新开路产及环保业务，给予溢价）；我们对其物流业务的估值为 93.45 亿港币，基于 12 倍 2022 年预期 PE（可比公司估值 9x，考虑处于“四轮驱动”扩张期，给予溢价）；我们对其在深圳航空的投资估值为 47.44 亿港币，基于 10 倍 2023 年预期 PE（可比公司 24x，考虑依附于中国国航，机队灵活性低于民营航司，给予折价）。我们使用资产净值（NAV）方法对其房地产业务估值为 142.21 亿港