JS环球生活(1691.HK)收入持平，毛利率压力仍大

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 JS 环球生活 (1691 HK) 港股通 收入持平，毛利率压力仍大 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 11.40 2022 年 8 月 30 日│中国香港 小家电 收入持平、利润承压，估值回调明显，维持“买入” JS 环球生活（JS）于 8 月 29 日发布 2022 年中期业绩：总收入约为 22.3亿美元，同比-0.3%，归母净利润约为 1.81 亿美元，同比-16.9%。鉴于海外经济趋势并不明朗，我们对收入增长预期较为谨慎，但我们认为海运费及原材料价格或向更积极方向变化，下半年利润表现或好于上半年，基于此我们调整了收入、毛利率等预测，调整 22-24 年归母净利润预测为 4.24、4.60、5.29 亿美元（22-24 年前值 4.79、5.33、5.97 亿美元），截至 2022/8/29，行业可比公司 2022 年一致预期 PE 为 13.8x，鉴于公司整体利润仍明显承压，给予公司 2022 年 12x PE，将目标价调整为 11.4 元港币（前值：16.02港币，对应 15x PE），维持“买入”。 1H22 北美、中国区收入较为稳定，欧洲收入同比增速有所放缓明显 1H22 北美收入同比-0.6%（2H21 收入同比+15%），而欧洲与中国收入分别同比-5.8%、-0.6%（2H21 收入分别同比+10%、-7%）。受到区域收入变化影响，1H22，SharkNinja（SN）分部收入同比-0.3%（2H21 收入同比+15%），九阳分部收入同比-0.6%（2H21 收入同比-5%）。 保持新品推出节奏，传统品类面临压力 市场关注集中于需求端变化，公司厨房小电、清洁电器虽面临高基数影响，但公司通过推出新品的不断成长（尤其以净化器、吹风机表现积极），部分抵消了老品收入下滑的影响。但海外仍面临经济衰退压力，尤其以欧洲市场压力较大，我们对下半年收入增速仍持谨慎态度。 1H22 海运费改观尚不明显，毛利率承压 1H22，公司毛利率同比下滑 1.9pct，其中 SN 分部/九阳分部毛利率分别同比-1.6/-2.7pct，主要是由于 1）海运费，2）原材料价格同比仍处于高位。原材料价格自高位回落，海运价格也有环比优化，同时公司不断通过新产品消化成本及运费影响，公司具备中国产业链优势，我们看好下半年成本端的改善。两家子公司 SharkNinja 和九阳（002242 CH）的协同合作有望进一步深化，将持续推动成本、供应链、研发优化，仍有望助力成本端改善。 1H22 销售费用率优化明显，但研发及区域拓展支出增长 1H22，公司销售费用率同比-1.1pct，主要受益于广告、仓储费用下降，而行政费用率同比+0.5pct，主要由于新品开发支出及全球拓展影响。我们认为目前市场环境下，公司仍将维持较谨慎的销售费用投放，但仍将维持较高的研发及市场开发投入。 风险提示：竞争加剧；海运价格上涨；新品表现不及预期。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 11.4 收盘价 (港币 截至 8 月 29 日) 8.66 市值 (港币百万) 30,263 6 个月平均日成交额 (港币百万) 53.29 52 周价格范围 (港币) 6.31-20.30 BVPS (美元) 0.50 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (美元百万) 4,196 5,151 5,236 5,847 6,291 +/-% 39.11 22.76 1.67 11.66 7.59 归属母公司净利润 (美元百万) 344.43 420.51 424.21 460.06 529.34 +/-% 717.54 22.09 0.88 8.45 15.06 EPS (美元，最新摊薄) 0.10 0.12 0.12 0.13 0.15 ROE (%) 23.76 24.22 20.53 18.94 19.12 PE (倍) 11.33 9.28 9.20 8.49 7.37 PB (倍) 2.42 2.10 1.72 1.51 1.32 EV EBITDA (倍) 6.93 7.99 4.85 4.34 3.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(10)(1)81669131619Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(港币)JS环球生活相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 JS 环球生活 (1691 HK) 图表1： 公司 1H2022 收入为 22.3 亿美元，同比-0.3% 图表2： 公司 1H2022 归母净利润为 1.81 亿美元，同比-16.9% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 毛利率\净利率均承压 图表4： SharkNinja 分部收入同比持平 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 (10%)0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5001H20181H20191H20201H20211H2022(百万美元)营业收入YOY(50%)0%50%100%150%200%(50)0501001502002501H20181H20191H20201H20211H2022(百万美元)归母净利润YOY(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1H20181H20191H20201H20211H2022毛利率净利润率(10%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8001H20181H20191H20201H20211H2022(百万美元)九阳分部收入SN分部收入九阳同比SN同比仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 JS 环球生活 (1691 HK) 盈利预测调整 鉴于 2H21 核心区域收入同比增速回落，而关税豁免或减小原材料价格影响，我们调整了收入、毛利率等预测。 图表5： JS：财务业绩及预测 （百万美元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E （调整后） （调整后） （调整后） 变化幅度（%） 变化幅度（%） 变化幅度（%） 收入 5236 5847 6291 (8.