2022年半年报点评：业绩低于预期，核心商场完成数字化升级改造

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 31 日 公司研究 业绩低于预期，核心商场完成数字化升级改造 ——美凯龙（601828.SH，1528.HK）2022 年半年报点评 A 股：买入（维持） 公司 1H2022 营收同比减少 7.28%，归母净利润同比减少 32.10% 8 月 30 日，公司公布 2022 年半年报：1H2022 实现营业收入 69.57 亿元，同比减少 7.28%，实现归母净利润 10.25 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.24 元，同比减少 32.10%，实现扣非归母净利润 9.37 亿元，同比减少 6.89%。 单季度拆分来看，2Q2022 实现营业收入 35.82 亿元，同比减少 13.93%，实现归母净利润 3.27 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.08 元，同比减少 58.44%，实现扣非归母净利润 4.61 亿元。 公司 1H2022 综合毛利率下降 1.25 个百分点，期间费用率下降 4.79 个百分点1H2022 公司综合毛利率为 62.34%，同比下降 1.25 个百分点。单季度拆分来看，2Q2022 公司综合毛利率为 63.17%，同比下降 1.29 个百分点。 1H2022 公司期间费用率为 34.63%，同比下降 4.79 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.61%/8.80%/16.86%/0.37%，同比分别变化-2.44/ -2.96/+0.60/+0.008 个百分点。2Q2022 公司期间费用率为 33.31%，同比下降5.71 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.96%/7.21%/ 16.81%/0.33%，同比分别变化-2.20/ -4.69/ +1.20/-0.01 个百分点。 自营商场平均出租率 92.1%，核心商场完成数字化升级改造 2022 年上半年公司新设 1 家自营商场，关闭 1 家自营商场，另有 1 家自营商场转为委管商场。截至 2022 年上半年末，公司共经营 94 家自营商场（平均出租率 92.1%）、280 家委管商场（平均出租率 90.1%）。线上化改造方面，公司核心商场已实现数字化升级，先后完成对线上选品、内容供给、数字运营、流量承接及营销模式的升级与创新。 下调盈利预测，维持原有评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到疫情冲击的不利影响，鉴于疫情恢复进程仍有一定不确定性，以及房地产行业景气度下行，我们下调对公司 2022/2023/2024年 EPS 的预测 34%/33%/32%至 0.38/0.43/0.47 元。公司线下门店持续升级改造，不断推进公司卖场线上化改造，有利于维持公司竞争地位，维持公司 A 股“买入”评级，维持公司 H 股“增持”评级。 风险提示：卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值 变动损益波动大于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,236 15,513 14,724 16,446 17,561 营业收入增长率 -13.56% 8.97% -5.08% 11.70% 6.78% 净利润（百万元） 1,731 2,047 1,658 1,855 2,035 净利润增长率 -61.37% 18.31% -19.04% 11.91% 9.72% EPS（元） 0.40 0.47 0.38 0.43 0.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.64% 3.79% 3.00% 3.25% 3.44% P/E 13 11 14 12 11 P/E（H 股） 7 6 7 7 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-30；汇率：按 1HKD=0.87788CNY 换算；公司 2020 年股本为 39.05 亿股，2021 年增至 43.55 亿股 当前价：5.17 元 H 股：增持（维持） 当前价：2.84 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 43.55 总市值(亿元)： 225.14 一年最低/最高(元)： 4.62/10.48 近 3 月换手率： 42.65% 股价相对走势 -53%-37%-21%-6%10%08/2112/2103/2206/22美凯龙沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.87 -5.62 -33.73 绝对 1.17 -4.34 -48.01 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，自营商场平均出租率恢复至94.1%——美凯龙（601828.SH，1528.HK）2021年年报点评（2022-03-31） 业绩符合预期，持续布局线上化建设——美凯龙（601828.SH，1528.HK）2021 年三季报点评（2021-10-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美凯龙（601828.SH，1528.HK） 表 1：公司 1H2022 业务分产品情况 分产品 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入比上年同期增减（%） 毛利率比上年增减（pct） 自营及租赁收入 4,153,357,244.38 76.5 6 增加 0.5 个百分点 项目前期品牌咨询委托管理服务收入 146,057,826.32 58.3 -63.8 减少 24.2 个百分点 项目年度品牌咨询委托管理服务收入 1,125,279,363.32 45.2 5.9 增加 2 个百分点 工程项目商业管理咨询费收入 6,990,566.04 93 -73.5 毛利不变 商业咨询费及招商佣金收入 17,447,039.98 27.9 -90.4 减少 54.9 个百分点 建造施工及设计收入 730,373,682.10 18 -4.3 减少 18.9 个百分点 家装相关服务及商品销售收入 250,985,366.60 16.4 -56.3 增加 1.4 个百分点 其他收入 526,129,283.95 72.8 -8 减少 7.5 个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司 1H2022 业务分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入比上年同期增减（%） 毛利率比上年增减（pct） 北京 471,561,251.83 78.1 10.9 增加 5.4 个百分点 上海 1,946,186,845.64 73.2 -16 增加 8 个百分点 天津 112,327,603.05 6