2022年中报点评：延续进取开店策略，收入保持增长、净利下滑较多

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 歌力思（603808） 2022 年中报点评：延续进取开店策略，收入保持增长、净利下滑较多 2022 年 08 月 31 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.11 一年最低/最高价 8.64/16.05 市净率(倍) 1.21 流通 A 股市值(百万元) 3,362.44 总市值(百万元) 3,362.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.52 资产负债率(%,LF) 31.67 总股本(百万股) 369.09 流通 A 股(百万股) 369.09 相关研究 《歌力思(603808)：多品牌多点发力，22Q1 疫情影响净利承压》 2022-05-07 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,363 2,538 2,978 3,494 同比 20% 7% 17% 17% 归属母公司净利润（百万元） 304 191 334 414 同比 -32% -37% 75% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.82 0.52 0.91 1.12 P/E（现价&最新股本摊薄） 11.07 17.58 10.06 8.13 [Table_Summary] 投资要点  公司公布 2022 年中报：22H1 收入 11.71 亿元/yoy+6.49%、归母净利 0.50 亿元/yoy-72.97 %。得益于坚持进取战略积极开店、社群营销、线上各平台发力等促进销售，上半年收入保持增长；但同时净利出现较大幅下滑，主因 22H1 毛利率同比-4.6pct 至 63.84%、费用率同比+8.6pct 至 57.99%、联营公司百秋利润大幅下滑。单季度看，22Q1/Q2 营收分别 6.30/5.43 亿元、分别同比+17.20%/-3.69%，归母净利润分别 0.47 亿元/331 万元、分别同比-49.67%/-96.44%，由于新开店主要集中在 Q2、结合疫情冲击，Q2 业绩下滑较多。  多品牌多点发力，线上高增、直营开店，共促收入增长。1）分品牌，22 上半年ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy/IRO Paris/self-portrait收 入 分 别 同 比 -3.6%/+2.9%/+5.8%/+8.9%/+65.9% 、 收 入 分 别 占 主 营 业 务 收 入 的39%/10%/13%/27%/11%，除主品牌 ELLASSAY 外，其他品牌收入保持增长，Self-portrait 受益于小红书导流收入增长较多。单 Q2 看，self-portrait 增幅亮眼，其他品牌有所下降、降幅控制在 10%以内。2）分渠道，22H1 线上/线下收入分别同比+63.7%/-0.1%。线上受疫情影响较小、同时各品牌发力各自优势平台、带动线上收入高增，占比从同期 10%提升至 15.6%；线下延续进取开店策略，上半年净开 21 家门店至 571 家（较 21H1 末净增 30 家、对应同比+5.3%），新开店基本弥补疫情下同店收入下滑，线下渠道收入基本同比持平。3）分经营模式，22H1 直营（含线上）/加盟收入分别同比+13.5%/-15.3%、收入分别占主营业务收入的 80%/20%，截至 22H1 末直营/加盟门店分别为 413/158 家、分别较21 年末净开 33/净关 12 家、较 21H1 末净开 75/净关 45 家（对应同比+22%/-22%），线上高增及直营开店驱动收入增长，加盟闭店主要来自 Ed Hardy 港澳地区门店关停或转直营。  毛利率下滑、费用率上升，存货周转持平。1）毛利率：22H1 毛利率同比-4.6pct至 63.84%，主因低毛利线上渠道占比上升、海外战争导致供应链滞后&物流成本上升、线上社群营销投入较多往季产品。2）期间费用率：22H1 期间费用率同比+8.62pct 至 57.99%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7.16/+0.07/-0.07/+1.46pct 至 45.54%/8.97%/2.24%/1.24%，销售费用率上升主因采取进取的开店及投放战略、刚性费用增长较多、一线城市门店占比高使得销售端受疫情影响较大未能迅速起量，财务费用率增加主因欧元贬值导致长期借款汇兑损益变动。3）归母净利率：综合毛利率、费用率变动，以及联营企业百秋（持股27.75%、权益法核算）受疫情影响上海仓库无法发货（客户多为国际奢侈/轻奢品牌）、净利下滑较多（相关投资收益从同期 2377 万元降至 5.1 万元），导致公司 22H1 净利率同比-12.65pct 至 4.30%。4）存货：截至 22H1 存货 7.05 亿/yoy+20.89%，存货周转天数 298 天、与 21H1 持平，存货周转处合理范围。 5）现金流：22H1 经营活动现金流净额 0.87 亿/yoy-31%，主因采购款增加、新开门店费用增加、股权激励费用支出增多；截至 22H1 货币资金 5.77 亿。  盈利预测与投资评级：公司为多品牌高端时装集团，22H1 继续推进进取门店扩张战略，收入端维持增长、但受疫情冲击净利端下滑较多。长期看多品牌格局日益清晰将增强公司业绩稳定性，目前的逆势开店策略有助公司在消费环境回暖后迎来较好反弹。22 年 7 月各品牌均有不同幅度增长、其中成长期品牌增幅更高。考虑下半年公司将延续开店策略、在整体消费复苏偏弱环境下费用压力仍较大，我们将 22-24 年归母净利润分别从 3.16/4.14/4.85 亿元下调至1.91/3.34/4.14 亿元，EPS 分别为 0.52/0.91/1.12 元/股，对应 PE 18X/10X/8X，维持“增持”评级。  风险提示：疫情恶化、经济疲软、新开店运营不及预期。 -42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021/8/312021/12/302022/4/302022/8/29歌力思沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 表1：22H1 歌力思主营业务收入、门店、毛利率按品牌、门店、渠道分布情况 22H1 收入（百万元） 收入YOY 占主营业务收入比重 门店数 （家） 门店环比净变动 （家） 门店同比净变动 （家） 毛利率 毛利率YOY （+/-） 主营业务 1,155.02 6.4% 100.0% 571 21 30 64.63% -4.49pct 分品牌 ELLASSAY 453.05 -3.6% 39.2% 286 10 -1 67.57% -5.28pct Laurèl 111.56 2.9% 9.7% 75 7 17 72.52% -6.50