铜钴价格企稳，Q2承压不改长期向好

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|公司报告 2022 年 8 月 30 日 股票投资评级 腾远钴业（301219.SZ）： 推荐|维持 铜钴价格企稳，Q2 承压不改长期向好 个股表现 ⚫ 事件： 公司公布 2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营收 26.87 亿元，同比增长 48.38%，归母净利润为 5.47 亿元，同比增长 9.57%。 ⚫ 点评： 减值拖累公司 Q2 业绩，目前风险充分释放。季度上看公司 22Q2实现营收 11.04 亿元，同比增长 17.46%，环比下降 30.29%；归母净利润为 0.91 亿元，同比下降 55.49%，环比下降 80.19%。公司业务有所下滑，主要原因在于铜钴价格下跌，2022H1 公司对可能发生的资产减值进行计提损失 1.17 亿元。 钴下游需求恢复强劲，公司业务企稳向好。2022H1 腾远本部钴系列产品产量 4495 金属吨，同比增长 35.54%。新产品电积钴产线已建成投产并自 2022 年 4 月份开始销售，2022 年 1-6 月份累计销量 92.26吨。当前钴下游利好消息不断，目前钴库存正处于历史低位，下半年三元电池排产不断增加，叠加废料回收系数提升，支撑电钴、钴盐的价格。下半年钴价预计重新开启上涨趋势，叠加公司电解钴产量持续放量，公司业务企稳向好。 铜产能从 3.24 万吨，扩产到 6.3 万吨；钴产能从 1.25 万吨，扩产至 3 万吨。截止到 2021 年底公司铜产能为 32400 吨，钴产品的产能为12500 吨。（1）刚果腾远的扩产：铜：随着刚果腾远二期的不断建设，预计 2022 年底刚果腾远的电积铜产能将达到 4 万吨，整个三期项目建设完成后，电积铜产能将增至 6 万吨。钴：预计 2022 年底刚果腾远的钴产能将达到 1 万吨。（2）腾远钴业的扩产：腾远国内本部二期募投项目 13500 吨钴盐产能，预计将于 2022 年 9 月份建成投产，加上之前的 6500 吨，形成总计 2 万吨钴盐的产能。 布局一体化，打造原料-前驱体-回收产业链闭环。2022 年 3 月公司募资 21.9 亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴 1万金属吨、镍 1 万金属吨项目，产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作，前驱体材料中镍钴锂成本占比 90%。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的企业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元） 92.75 总股本/流通(百万股) 227/44 总市值/流通(百万元) 21,163/4,075 12 个月最高/最低(元) 190.68/84.96 研究所 分析师：李帅华 SAC 登记编号：S1340522060001 Email： lishuaihua@cnpsec.com -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-03-182022-06-18沪深300腾远钴业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测 预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润为 14.8/25.5/36.4 亿元，对应 EPS 为 6.54/11.26/16.04 元，对应 PE 为 14.18/8.24/5.78 倍，参考国内同行水平给予公司 2023 年 15 倍估值，对应目标价为 169 元，维持 “推荐”评级。 ⚫ 风险提示 需求不及预期，铜钴价格大幅下跌等风险。 公司财务及预测数据摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 4160 5283 8415 13018 增速 132.8% 27.0% 59.3% 54.7% 归属母公司股东净利润（百万） 1150 1483 2553 3637 增速 124.1% 28.9% 72.1% 42.5% 每股收益 EPS（元） 5.07 6.54 11.26 16.04 市盈率 PE 18.28 14.18 8.24 5.78 市净率 PB 6.32 2.21 1.74 1.34 净资产收益率 ROE 34.6% 15.6% 21.2% 23.2% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 8 月 30 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 4,160 5,283 8,415 13,018 营业总收入增长率 132.8% 27.0% 59.3% 54.7% 营业成本 2,429 3,019 4,781 7,763 EBIT 增长率 237.0% 34.6% 60.2% 42.5% 毛利润 1,732 2,264 3,634 5,255 归母净利润增长率 124.1% 28.9% 72.1% 42.5% 税金及附加 75 95 151 234 总资产增长率 63.2% 136.3% 28.7% 29.8% 销售费用 11 16 25 39 获利能力 管理费用 113 158 252 391 净资产收益率 34.6% 15.6% 21.2% 23.2% 研发费用 112 143 227 351 总资产收益率 25.3% 13.8% 18.5% 20.3% 财务费用 22 0 0 0 投入资本收益率 31.4% 16.0% 20.4% 22.5% 息税前利润（EBIT） 1,392 1,874 3,003 4,279 偿债能力 投资收益 -19 0 0 0 资产负债率 26.8% 11.5% 12.7% 12.5% 营业利润 1,358 1,745 3,003 4,279 流动比率 3.21 9.83 8.39 8.41 营业外收支 -3 0 0 0 速动比率 1.46 8.37 6.10 6.20 利润总额 1,355 1,745 3,003 4,279 营运能力 所得税 205 262 450 642 应收账款周转天数 14 12 12 12 少数股东损益 0 0 0 0 存货周转天数 180 170 170 170 归母净利润 1150 1483 2553 3637 总资产周转天数 317 521 525 439 资产负债表 每股指标（元） 货币资金 537 7,121 7,367 9,975 每股收益 5.07 6.54 11.26 16.04 应收票据 21 38 56 89 每股净资产 14.67 41.94 53.21 69.25 应收账款 279 67 488 380 估值比率 其他应收款 40 77 110 18