进一步计提减值风险，太阳能出口业务亮眼

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 31 日 [Table_Stock] 002641.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 4.78 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (29%)(17%)(5%)8%20%32%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22公元股份深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (13.3) (12.3) 6.6 (2.6) 相对深证成指 6.8 (8.6) 4.2 15.0 发行股数 (百万) 1,235 流通股 (%) 92 总市值 (人民币 百万) 5,904 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 70 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 公元塑业集团有限公司 38 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《公元股份：成本压力仍在，龙头中长期成长性可期》20220429 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 装修建材 [Table_Analyser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 [Table_Title] 公元股份 进一步计提减值风险，太阳能出口业务亮眼 [Table_Summary] 公司上半年在地产下行、疫情反复、成本上升以及计提恒大坏账减值的情况下业绩下滑较大。下半年原材料价格下行，地产有望逐步企稳，公司估值处于相对低位，我们下调公司盈利预测，维持买入评级。 支撑评级的要点  单季度营收下降 13.12%，归母净利下降 82.49%。上半年公司实现营业收入 37.66 亿元，同降 4.62%；归母净利 0.63 亿元，同降 74.94%；经营活动现金净额为负 0.88 亿元，主要是购买商品接受劳务现金支出增加；每股收益 0.05 元/股。二季度公司营收 20.57 亿元，同降 13.12%；归母净利 0.31 亿元，同降 82.49%；经营现金净额负 3.88 亿元。  毛利率基本稳定，净利率下滑较多。Q2 公司综合毛利率 19.0%，环比上升 3.1pct，同比下降 0.4pct；净利率 1.5%，环比下降 0.4pct，同比下降6.0pct。二季度销售/管理/研发/财务四项费用率分别为 4.3/5.3/3.7/-0.9%，环比分别持平/下降 0.6pct/上升 0.2pct/下降 0.7pct，同比分别上升 1.0pct/上升 0.6pct/上升 0.5pct/下降 0.5pct。四项费用率合计 12.5%，环比下降1.1pct，同比上升 1.6pct。费用率同比有所上升，主要是销售费用同比增加了 1070 万元，其余各项总体稳定。  关注减值问题。截止 2022 年 6 月 30 日，公司账面有恒大及其成员企业应收账款共 5.55 亿元，已计提坏账准备 2.06 亿元，计提比例 37.21%，另有部分应收账款和票据以房抵债但未收到房产证，其余应收账款仍然有可能计提减值，需进一步关注信用减值风险。 估值  考虑上半年在多重压力下承压以及减值，我们下调公司业绩预期，预计 22-24 年，公司营收为 105.5、117.6、125.3 亿元；归母净利润分别为4.2、5.8、8.6 亿元；EPS 为 0.34、0.47、0.69 元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格上涨、市场竞争加剧、单一客户坏账风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 7,036 8,881 10,551 11,764 12,525 变动 (%) 12 26 19 11 6 净利润 (人民币 百万) 770 577 424 583 857 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.623 0.467 0.343 0.472 0.693 变动 (%) 49.0 (25.0) (26.5) 37.5 46.9 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 0.625 0.799 0.965 调整幅度 (%) (45.1) (40.9) 全面摊薄市盈率(倍) 7.9 10.5 14.3 10.4 7.1 价格/每股账面价值 (倍) (276.4) 5.2 8.9 6.2 5.0 每股现金流量 (人民币) (0.02) 0.94 0.55 0.79 0.99 企业价值/息税折旧前利润(倍) 5.5 7.0 8.6 6.7 5.0 每股股息 (人民币) 0.32 0.46 0.10 0.14 0.21 股息率(%) 6.5 9.4 2.0 2.9 4.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 31 日 公元股份 2 一、Q2 营收下滑 13.1%，归母净利下滑 82.5% 事件：公司发布 2022 年中报，上半年公司实现营业收入 37.66 亿元，同降 4.62%；归母净利 0.63 亿元，同降 74.94%；经营活动现金净额为负 0.88 亿元，主要是购买商品接受劳务现金支出增加；每股收益 0.05 元/股。二季度公司营收 20.57 亿元，同降 13.12%；归母净利 0.31 亿元，同降 82.49%；经营现金净额负 3.88 亿元。 上半年公司业绩下滑的主要原因一是计提了 1.02 亿元的信用减值损失，其中恒大单一应收账款欠款方的减值准备减少利润 9758 万元；二是上半年疫情多点扩散，施工受阻；三是地产下行压力较大，需求相对收缩；四是原材料价格同比去年较高，价格传导存在一定难度。 图表 1. Q2 营收同降 13.1%，归母净利下滑 82.5% 图表 2. Q2 经营活动现金净流出 3.88 亿元 -100%-50%0%50%100%150%05001000150020002500300019Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2营收：百万元归母净利：百万元营收同比(%)利润同比(%) -1000-50005001000150020002500300019Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2销售商品提供劳务收到的现金（百万元）经营活动现金净流量（百万元） 资料来源：公司财报，中银证券 资料来源：公司财报，中银证券 毛利率基本稳定，净利率下