拼多多(PDD.US)22Q2点评：消费需求回暖，海外业务初探

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：57.57（USD） 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 电话：15618770927 Email：hanxc@zts.com.cn 联系人：李奇 电话：13905742736 Email：liqi04@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 50.6 流通股本(亿股) 50.6 市价(美元) 57.6 市值(亿美元) 727.9 流通市值(亿美元) 727.9 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 59,491.9 93,949.9 117,439.2 144,751.5 173,504.3 增长率 yoy% 97.4% 57.9% 25.0% 23.3% 19.9% 净利润（百万元） -7,179.7 7,768.7 20,398.8 31,730.7 47,778.6 NonGAAP 净利润（百万元） -2,965.0 13,830.0 27,421.4 28,226.5 34,353.9 每股收益（元） -0.59 2.73 5.42 5.58 6.79 投资要点  事件：拼多多于 2022 年 8 月 29 日发布 2022 年 Q2 季度业绩。公司 22Q2 实现营业收入314.4 亿元（YoY +36.4%），毛利 234.8 亿元（YoY +55.0%），Non-GAAP 归母净利润为 107.8 亿元。  核心观点：  1.收入与盈利两端均大超预期，拼多多几乎展现了一份完美的财报：拼多多 2022 年二季度的收入为 314.4 亿元，同比增长 36.4%，彭博预期为 236.2 亿元，超出预期 33%。Non-Gaap 净利润为 107.8 亿元，同比增长 161.2%，彭博预期为 41.9 亿元，超出预期 156.9%。收入端的继续保持高增长打消了投资者对于拼多多增长见顶的担忧，增长的主要原因是在线营销服务和交易服务收入的上涨，同比增长 39.2%和 106.7%，达 251.7亿元和 62.3 亿元。二季度消费者的消费情绪逐步复苏，尤其是 618 期间消费者的热情证明了上半年被抑制的需求正在逐步得到释放。我们预计该趋势将延续至下半年，下半年公司的收入增长将比我们预计的乐观一些。盈利端的利润超预期一方面是因为毛利率回暖（YoY +9.0pct，QoQ +4.8pct）,另一方面是由于销售费用率的缩减（YoY -9.0pct，QoQ -11.1pct）使得经营利润与净利润有不小的增幅。  2.海外业务充满挑战，过程不会一蹴而就，但我们认为拼多多有能力尝试新的方向，为消费者创造独特的价值。在过去的几年，国内的众多玩家在海外市场快速崛起，如 SheIn,从发展趋势看，我们认为 SheIn 充分享受了 Facebook、Instagram、和 Youtube等社交媒体的红利，这些新兴推广渠道使得 SheIn 快速在市场上积累流量，建立流量壁垒，具有一定的先发优势。而在流量红利逐步消失，拉新成本居高不下的今天，拼多多无法复制当时“砍一刀”的增长神话，则意味着拼多多没有成功的路径可以依赖。目前看，拼多多初期聚焦与价格较低的日用百货、家居家纺等，商家只负责商品的上架，并将货品发货至拼多多的国内仓，由平台来选品、定价和履约。我们认为拼多多拥有出色的电商基因，多年在国内的经营使得拼多多懂得如何为用户创造价值，创造极强的用户粘性。  3.拼多多平台独有的属性或使得其在宏观消费疲软的大环境下继续保持高增长。1） 从平台的收入结构看，拼多多主站的强势品类主要分布于农业、日用品等生活必需品，而多多买菜又是主打生鲜、日用品的社区团购平台。综合看拼多多的品类在疫情期间的需求强劲，同时抗风险的能力强，我们相信拼多多的增长能穿越经济周期。2）我们预计多多买菜将持续处于第一梯队，保持高增速。由于二季度社区团购赛道不少玩家选择做区域化降本增效，退出部分规模效应不高的城市，整体行业高强度的竞争不再，多多买菜将享受更高的市场份额。同时，多多买菜，与其它平台不同在于，是平台业务的自然延伸，在流量端的优势明显。行业领先的件单价、仓储物流成本及团长费用的优化使得多多买菜的 UE 持续领先。  盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。考虑到消费需求逐步得到释放，以及拼多多在宏观环境下行时的品类优势，我们调高 2022 年拼多多的营收，同时我们看好后续拼多多 2023-2024 年收入的可持续增长，因此我们调整拼多多 2022 年-2024 年的营业收入分别为 1,174/1,448/1,735 亿元（此前预测为 2022-2024 年 1,089/1,297/1,513 亿元）。调整 Non-Gaap 净利润分别为 274/282/344 亿元（此前预测为 2022-2024 年 205/253/300 亿元），调整 EPS 为 5.42/5.58/6.79（此前预测为 2022-2024 年 4.05/5.00/5.92）。考虑到公司和可比公司的利润体量及增速，我们给予目标公司 2022 年 PE 35X，对应 2022 年目标市值 9590 亿元。维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，多多买菜发展低于预期，盈利不达预期，研报使用的信息数据更新不及时等。 拼多多（PDD.O）22Q2 点评：消费需求回暖，海外业务初探 拼多多（PDD.O） 互联网行业 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 30 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 一、财务数据分析 ............................................................................................... - 3 - 1、业绩总览 ................................................................................................ - 3 - 2、分业务收入 ............................................................................................. - 4 - 3、费用情况 ................................................................................................ - 4 - 4、利润率情况 ........................