元祖股份(603886)蛋糕消费场景拓展，线上表现亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 烘焙 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-8-26 收盘价（元） 18.61 总股本（百万股） 240.00 流通股本（百万股） 240.00 总市值（百万元） 4466.40 流通市值（百万元） 4466.40 净资产（百万元） 1416.44 总资产（百万元） 3125.63 每股净资产（元） 5.90 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃emailAuthor＃ 分析师： 苏铖 sucheng21@xyzq.com.cn S0190521120003 林佳雯 linjiawen95@xyzq.com.cn S0190522070009 ＃assAuthor＃ 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2584 2716 2995 3300 同比增长 12.2% 5.1% 10.3% 10.2% 归母净利润(百万元) 340 347 404 482 同比增长 13.3% 2.1% 16.6% 19.0% 毛利率 62.1% 61.4% 62.2% 63.3% 净利率 13.2% 12.8% 13.5% 14.6% 净资产收益率 21.3% 20.4% 21.7% 23.4% 每股收益(元) 1.42 1.45 1.69 2.01 每股经营现金流(元) 2.72 1.61 2.17 2.42 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ 事件：公司公告 2022 年半年报，22H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润10.47/0.62/0.41 亿元，同比+4.41%/+0.42%/-12.28%。其中 22Q2 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 6.11/0.82/0.78 亿元，同比+2.03%/+35.45%/+38.28%。22H1 基本 EPS 为 0.26元。 线上平台高增，蛋糕拉动整体收入。22H1 公司收入同增 4.41%，拆分原因如下：1）蛋糕拉动整体收入，粽子受疫情影响有所承压。22H1 蛋糕/中西糕点/水果/其他同比+16.32%/-5.42%/-8.98%/+22.51%，其中蛋糕同增 16.32%，判断主要系日常化消费场景拓展，小尺寸蛋糕动销较好，主题蛋糕推广，叠加部分产品年初小幅提价所致，中西糕点同降 5.42%，主要系上海疫情影响了端午粽子销售所致。2）线上销售大幅提升，一体化经营效果显现。22H1线下销售同比-13.58%，判断主要系疫情影响以及线上订单对线下到店消费的分流所致，截止 22H1 末，门店数量达 733 家，比 21 年末净增 25 家，开店节奏保持稳健；22H1 线上收入同比+31.16%，占比同+10.31pct 至 50.72%，公司线上线下一体化经营，依托线下门店进行线上引流和运营，推动线上销售实现快速增长。 成本压力持续，产品结构调整 Q2 毛利率同比提升。剔除运费调整影响，22H1 毛利率为58.42%，同比-1.09pct，主要系成本压力（油脂、包材等价格大幅上涨），及疫情影响下运输费用的提升所致。还原同一口径下，22Q2 毛利率为 59.46%，同比+0.22pct，主要系毛利率的蛋糕占比同增 3.39pct 所致。 费用投入收窄，22Q2 盈利能力同比改善。22H1 归母净利率 5.93%，同比-0.24pct，盈利能力小幅承压，主要系费用收窄无法完全对冲成本压力，22H1 总费率为 50.03%，同比-0.46pct，还原运 费口 径下 ，销 售 / 管 理/研 发/ 财务 费率为 43.51%/5.20%/0.83%/0.48% ，同比-0.32pct/+0.14pct/+0.13pct/-0.40pct。22Q2 归母净利率为 13.39%，同增 3.30pct，除毛利率的提升外，主要系疫情影响下，推广投入等减少所致，还原运费口径下，22Q2 总费率 42.13%，同降 3.41pct，销售/管理/研发/财务费率为 37.26%/4.04%/0.67%/0.16%，同比-2.74pct/-0.19pct/+0.05pct/-0.53pct。 盈利预测及投资建议：我们根据公司财报，调整了盈利预测，预计 2022-2024 年公司收入为27.16/29.95/33.00 亿元，同比+5.1%/+10.3%/+10.2%，归母净利润为 3.47/4.04/4.82 亿元，同比+2.1%/+16.6%/+19.0%，对应 2022 年 8 月 26 日收盘价，PE 为 13/11/9x，维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；疫情影响下门店经营不及预期；原材料价格大幅上涨；节令受疫情反复影响较大。 ＃dyCompany＃ 元祖股份 ＃ dyStockcode＃ 603886 ＃title＃ 蛋糕消费场景拓展，线上表现亮眼 ＃createTime1＃ 2022 年 8 月 29 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件：公司公告 2022 年半年报，22H1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润10.47/0.62/0.41 亿元，同比+4.41%/+0.42%/-12.28%。其中 22Q2 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 6.11/0.82/0.78 亿元，同比+2.03%/+35.45%/+38.28%。22H1 基本 EPS 为 0.26 元。 线上平台高增，蛋糕拉动整体收入。22H1 公司收入同增 4.41%，拆分原因如下：1）蛋糕拉动整体收入，粽子受疫情影响有所承压。22H1 蛋糕/中西糕点/水果/其他同比+16.32%/-5.42%/-8.98%/+22.51%，其中蛋糕同增 16.32%，判断主要系日常化消费场景拓展，小尺寸蛋糕动销较好，主题蛋糕推广，叠加部分产品年初小幅提价所致，中西糕点同降 5.42%，主要系上海疫情影响了端午粽子销售所致。2）线上销售大幅提升，一体化经营效果显现。22H1 线下销售同比-13.58%，判断主要系疫情影响以及线上订单对线下到店消费的分流所致，截止 22H1 末，门店数量达 733