海外业务驱动收入高增，盈利能力逆势提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 伟星股份 002003.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 公司 2022H1 实现营业收入 18.3 亿，同比增长 23.3%，归母净利润 3.12 亿，同比增长 31.8%，Q2 营业收入和归母净利润分别增长 17.4%和 28.7%，超市场预期。 ⚫ 拉链增速高于纽扣，海外增速高于国内。1） 分产品来看，22H1 拉链/纽扣/其他服装辅料分别实现收入 10.5/7.1/0.49 亿，同比增长 29.2%/13.1%/81.5%。2） 分地区来看，22H1 国内/国外业务分别实现收入 13/5.3 亿，同比增长 18.6%/36.8%，海外业务高增主要系公司加速推进全球化战略布局，优质客户明显增加所致。 ⚫ 盈利能力逆势提升。1）毛利率：22H1 公司实现毛利率 39.94%，同比增长0.33pct。其中拉链/纽扣业务毛利率分别上升 1.5/1.3pct 至 40.3%/41.7%，国内/国际业务毛利率分别上升 0.1/0.5PCT 至 38.5%/43.7%。2）费用率：22H1 公司实现销售/管理/研发费用率 6.4%/9.4%/4.2%，分别同比增长-0.5/0.2/0.2pct，整体基本持平。3）有效税率：22H1 公司实现有效税率 15.1%，同比增长 0.9pct。4）净利率：中报公司净利润率 17.1%，同比增长 1.1pct。其中单 Q2 扣非净利率高达 21%左右，创 2004 年以来新高。 ⚫ 在 Q2 国内疫情反复+海外通胀预期攀升的背景下，下游服饰等需求整体疲弱，公司能取得上述成绩实属不易，其中 Q2 的海外业务表现、以及盈利能力均超出市场预期。这一方面表明公司国际化战略初见成效，中高端拉链品类国产替代正在进行时，另一方面，公司加速向高端智能制造转型升级，不断提升生产管理水平，人均效率和人均效益明显提升，也有效对冲了原材料等成本上升的压力。 ⚫ 公司发布对 SAB 实业（越南）有限公司增资公告，董事会同意通过伟星国际（新加坡）向 SAB 越南增加投资 6,000 万美元，投资总额将增至 8,000 万美元。越南工业园建设已于今年 7 月正式动工，项目分两期建设，一期建设工程预计 2024 年初建成投产，根据公司发展规划，越南工业园产销规模将大于孟加拉工业园，品类也更加丰富。我们认为，公司在越南的增资布局一方面能缓解逆全球化可能带来的贸易摩擦，另一方面也可能充分利用当地综合成本较低的优势提升公司全球竞争力。 ⚫ 根据中报，我们上调盈利预测，预测 2022-2024 年归母净利润为 5.75、7.08、8.63亿元（原 2022-2024 为 5.33、6.52、7.86 亿元），每股收益分别为 0.55、0.68 和0.83 元，参考可比公司，给予公司 2022 年 23 倍 PE 估值，对应目标价 12.65 元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,496 3,356 4,043 4,800 5,634 同比增长(%) -8.7% 34.4% 20.5% 18.7% 17.4% 营业利润(百万元) 462 528 686 840 1,021 同比增长(%) 32.5% 14.1% 30.0% 22.5% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 396 449 575 708 863 同比增长(%) 36.3% 13.2% 28.3% 23.0% 21.9% 每股收益（元） 0.38 0.43 0.55 0.68 0.83 毛利率(%) 38.8% 38.0% 38.6% 38.8% 39.2% 净利率(%) 15.9% 13.4% 14.2% 14.7% 15.3% 净资产收益率(%) 16.1% 17.2% 18.8% 20.0% 22.6% 市盈率 27.6 24.4 19.0 15.5 12.7 市净率 4.3 4.1 3.2 3.0 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月26日） 10.55 元 目标价格 12.65 元 52 周最高价/最低价 11.6/5.71 元 总股本/流通 A 股（万股） 103,721/85,203 A 股市值（百万元） 10,943 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 08 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.15 4.56 1.94 69.61 相对表现 2.14 8.08 1.67 90.25 沪深 300 2.01 -3.52 0.27 -20.64 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 拉链纽扣业务量价齐增，公司发展进入快车道 2022-04-18 三季度保持高增长，再推股权激励计划坚定长期信心 2021-10-30 盈利能力逆市提升，业绩增长提速 2021-09-01 海外业务驱动收入高增，盈利能力逆势提升 买入 （维持） 伟星股份中报点评 —— 海外业务驱动收入高增，盈利能力逆势提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据中报，我们上调盈利预测（主要上调了收入、毛利率），预测 2022-2024 年归母净利润为5.75、7.08、8.63 亿元（原 2022-2024 为 5.33、6.52、7.86 亿元），每股收益分别为 0.55、0.68和 0.83 元，参考可比公司，给予公司 2022 年 23 倍 PE 估值，对应目标价 12.65 元，维持“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2022 年 8 月 26 日） 公司名称 公司代码 每股收益 市盈率 股价 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 华利集团 300979 58.88 2.37 2.92 3.56 4.28 25 20 17 14 申洲国际 2313 73.10 2.24 3.22 4.09 4.88 33 23 18