疫情导致二季度业绩承压，抖音渠道快速发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 地素时尚 603587.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 公司 22H1 实现营业收入 11.01 亿，同比下降 18.6%，归母净利润 2.52 亿，同比下降35.4%；单 Q2 收入和净利润分别实现 5.04 亿和 1.01 亿，同比下滑 27.63%和 47.85%。 ⚫ 单 Q2 来看， 受疫情影响各品牌均有所下滑，DZ 下降幅度最小。分品牌来看：1）DA：22Q2实现收入 2.6 亿，同比下滑 32.4%，毛利率同比下滑 1.0pct 至 77.2%。2）DM：22Q2 实现收入 0.3 亿，同比下滑 35.1%，毛利率同比下滑 1.0pct 至 77.2%。3）DZ：22Q2 实现收入 2.1亿，同比下滑 18.2%，毛利率同比下滑 1.3pct 至 72.2%。4）RA：22Q2 实现收入 0.04 亿，同比下滑 49.1%，毛利率同比增长 0.8pct 至 79.8%。 ⚫ 单 Q2 来看，经销渠道韧性相对较强，抖音为电商渠道亮点。分渠道来看：1）线下直营：22Q2 实现收入 1.9 亿，同比下滑 33.1%，毛利率同比下滑 0.4pct 至 80.9%；2）线下经销：22Q2 实现收入 2.5 亿，同比下滑 18.1%，毛利率同比下滑 0.8pct 至 70.7%，其中单季度净增门店 5 家。3）电商：22Q2 实现收入 0.66 亿，同比下滑 39.7%，毛利率同比下滑 2.5pct 至75.8%。公司在抖音渠道实现快速发展，已成为女装行业核心玩家，DAZZLE 奥莱旗舰店在 6月跻身抖音奥莱销售排行榜 TOP3，上半年 DA 和 DZ 品牌在抖音渠道合计同比增长 120%+，其中 DZ 品牌同比增长 70%+。天猫渠道在五月疫情缓解后恢复较快，618 活动期间 GMV 实现同比增长 8%。 ⚫ 存货周转天数有所增加，账面现金充裕。截至 22H1，公司存货为 3.4 亿，同比增长 12%，存货周转天数为 226 天，同比增加 46 天，但并未超过 20H1 疫情期间的 241 天。公司经营活动现金流净额为 2.21 亿，同比下降 48%，另一方面，公司货币资金达 25.2 亿，现金充裕，抗风险能力较强。 ⚫ 主动回购彰显公司对未来长期发展的信心。公司于 2022 年 4 月再次发布回购股份方案公告，计划在未来一年内(即从 2022 年 4 月 27 日至 2023 年 4 月 26 日)用 1-2 亿元人民币自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励。此外，公司自 2018 年上市以来坚持高分红回报股东，承诺 2021-2023 年每年现金分红比例不低于当年净利润的 60%，其中 2021 年合计达 70.32%。 ⚫ 考虑疫情和消费大环境，根据中报，我们下调盈利预测，预测 2022-2024 年每股收益分别为1.14、1.33 和 1.54 元（原 2022-2024 为 1.50、1.75 和 2.01 元），参考可比公司，给予公司2022 年 15 倍 PE 估值，对应目标价 17.09 元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,564 2,898 2,728 3,066 3,465 同比增长(%) 7.8% 13.0% -5.9% 12.4% 13.0% 营业利润(百万元) 797 871 660 790 921 同比增长(%) -0.6% 9.3% -24.2% 19.7% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 630 689 548 642 740 同比增长(%) 0.9% 9.5% -20.5% 17.2% 15.2% 每股收益（元） 1.31 1.43 1.14 1.33 1.54 毛利率(%) 76.6% 76.6% 76.0% 76.6% 76.8% 净利率(%) 24.6% 23.8% 20.1% 20.9% 21.4% 净资产收益率(%) 18.7% 19.2% 14.4% 16.0% 17.1% 市盈率 10.9 9.9 12.5 10.6 9.2 市净率 2.0 1.8 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月26日） 14.32 元 目标价格 17.09 元 52 周最高价/最低价 22.83/13.29 元 总股本/流通 A 股（万股） 48,108/47,807 A 股市值（百万元） 6,889 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 08 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.83 0.14 2.34 -28.41 相对表现 -2.84 3.66 2.07 -7.77 沪深 300 2.01 -3.52 0.27 -20.64 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 疫情影响短期业绩，经营稳健分红率高 2022-05-01 受疫情等影响 Q3业绩有所波动，但经营效率持续改善 2021-11-05 业绩稳健增长，看好中长期发展 2021-08-30 疫情导致二季度业绩承压，抖音渠道快速发展 买入 （维持） 地素时尚中报点评 —— 疫情导致二季度业绩承压，抖音渠道快速发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 考虑疫情和消费大环境，根据中报，我们下调盈利预测（主要下调了收入），预测 2022-2024 年每股收益分别为 1.14、1.33 和 1.54 元（原 2022-2024 为 1.50、1.75 和 2.01 元），参考可比公司，给予公司 2022 年 15 倍 PE 估值，对应目标价 17.09 元，维持“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2022 年 8 月 25 日） 公司名称 公司代码 每股收益 市盈率 股价 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 歌力思 60380