军用电子元器件可靠性检测领先企业，有望受益行业高景气

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月28日买 入思科瑞（688053.SH）军用电子元器件可靠性检测领先企业，有望受益行业高景气核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cn liyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值收盘价62.90 元总市值/流通市值6290/1384 百万元52 周最高价/最低价76.88/48.70 元近 3 个月日均成交额147.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告22H1 实现归母净利润 0.57 亿元，同比+9.47%。公司 22H1 实现营业收入 1.30亿元，同比增长 18.15%；实现归母净利润 0.57 亿元，同比增长 9.47%。单季度看，22Q1/Q2 实现营收 0.51/0.79 亿元，同比增长 22.06%/15.77%；归母净利润 0.19/0.38 亿元，同比增长 4.27%/12.28%。上半年子公司西安环宇芯和江苏七维受疫情影响较大，相关影响消除后公司经营有望加速修复。深耕军用电子元器件可靠性检测服务，近 3 年营收 CAGR 达 50%。公司成立于 2014 年，主要业务为军用电子元器件的测试与可靠性筛选试验、破坏性物理分析（DPA）、失效分析与可靠性管理技术支持，获得了涵盖航空工业、中国航天、中国电科等军工集团在内的 400 多家客户认可。公司通过不到 8年时间快速成长为行业领先企业，营收/归母净利润从 2018 年的 0.66/0.22亿元增至 2021 年的 2.22/0.97 亿元，CAGR 达 50%/63%；公司 2021 年毛利率/净利率达 74.64%/43.71%，盈利能力极强。具体业务看，公司电子元器件可靠性测试与筛选是核心业务，2021 年收入 1.79 亿元，占总收入的 80%以上。电子元器件检测行业需求旺盛，第三方检测大势所趋，公司有望加速成长。随着我国经济建设和技术的飞速发展，电子行业也有快速发展。电子元器件在其中发挥重要作用，而电子元器件检测是产品质量可靠性的有效保证。公司的检测业务下游为军工领域，主要为电子元器件的二次检测筛选，通常情况下是全筛，业务类型为电子电器类检测。行业情况看，根据财政部数据，中国国防预算支出从 2016 年的 9543 亿元增至 2021 年的 13553 亿元，CAGR达 7.27%；根据认监委数据，2021 年我国电子电器类检验检测机构营收222.96 亿元，同比+29.49%，近 5 年 CAGR 达 19.24%，均反映了下游较好的景气度，特别是在国防信息化不断发展、军品装备比测有序推进、第三方检测水平不断提高的共同作用下，我国第三方军用电子元器件检测市场空间不断扩大，公司作为第三方检测公司会进一步受益。竞争格局看，市场参与者主要有两类，一类是我国军工集团下属企业（或科研院所）的检测部门或检测机构，另一类是国内独立第三方的民营检测机构。由于军工检测行业资质和技术壁垒较高，规模较大的独立第三方民营检测机构主要有京瀚禹、西安西谷和公司三家，公司在成都、西安、无锡设立检测基地，在及时响应及服务西南、华东、西北区域客户方面具有差异化的区域优势。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；业务增速不及预期。投资建议：公司是国内领先军用电子元器件可靠性检测企业，所处细分行业需求旺盛且仍处快速发展阶段。我们预计公司 22-24 年归母净利润为1.28/1.75/2.35 亿元，对应 PE 49/36/27 倍，首次覆盖给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)166222298404551(+/-%)58.4%34.1%34.2%35.5%36.4%净利润(百万元)7597128175235(+/-%)123.0%28.6%31.5%36.8%34.6%每股收益（元）1.011.291.281.752.35EBITMargin52.1%50.9%49.5%50.2%49.5%净资产收益率（ROE）34.1%30.5%29.0%28.8%28.2%市盈率（PE）62.548.649.336.026.8EV/EBITDA49.537.739.228.321.1市净率（PB）21.3214.8414.3010.387.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1：思科瑞 2022H1 营业收入同比+18.15%图2：思科瑞 2022H1 归母净利润同比+9.47%资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：思科瑞盈利水平维持高位图4：思科瑞期间费用率稳中有降资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：思科瑞研发投入持续增长图6：思科瑞 ROE 水平较高资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告快速成长的军用电子元器件可靠性检测领先企业公司成立于 2014 年，业务涵盖军用电子元器件可靠性检测服务、破坏性物理分析（DPA）、失效分析与可靠性管理技术支持三大板块，在市场区域、客户规模以及可靠性检测技术能力方面，已形成了较强的综合市场竞争力，获得了涵盖中国航天、航空工业、航天科工、中船重工、中国电科等军工集团在内的 400 多家客户认可。受益于军工电子信息化的快速发展带来军用电子元器件可靠性检测需求提升，以及第三方检测机构占比逐步提高，公司长期成长潜力巨大。主业电子元器件测试与可靠性筛选试验稳健增长，积极拓展破坏性物理分析（DPA）、技术开发与支持业务打开成长空间。公司涵盖三大业务板块：1）电子元器件测试与可靠性筛选试验：电子元器件测试是指通过开发特定程序采集电子元器件的相关参数，从而判断电子元器件的质量是否合格的系列试验；可靠性筛选试验是指利用专业设备模拟不同环境，通过外加应力剔除潜在早期失效产品，以分选出高可靠性产品的系列试验。公司主要提供军用电子元器件可靠性检测，服务对象以航空、航天、兵器、电子、船舶等各大军工集团所属军工厂所及地方涉军企业为主。随着行业需求持续增长，公司主业电子元器件测试与可靠性筛选试验有望保持较快增长。2）破坏性物理分析（DPA）：破坏性物理分析是为验证电子元器件是否满足预定用途或规范要求，对元器件样品进行解剖及一系列试验和分析的全过程，对技术专家、专用设备要求较高。DPA 可应用于研发阶段和生产阶段，既可以帮助生产厂早期发现制造工艺异常情况、改进生产工艺，也可帮助使用单位发现、剔除批次质量异常产品，以较小的成本避免巨大经济损失和时间损失。在芯片实现自主可控国产化替代趋势下，