高新电子延续高景气，22H1业绩同比高增147%，利润率再创新高

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 振华科技 000733.SZ 公司研究 | 中报点评 事件：公司发布 22 年半年报，22H1 实现营收 38.36 亿元（+36.18%），归母净利润12.73 亿元 （+146.98%），位 于 预告 区 间中 枢 以上 ；22Q2 实 现营 收 19.50 亿 元（+29.25%），归母净利润 6.66 亿元（+147.69%）。 ⚫ 公司营收实现快速增长，Q2 单季度利润创历史新高。22H1 公司实现营收 38.36 亿元（+36.18%），归母净利润 12.73 亿元（+146.98%），在预告区间 11.8~13.3 亿中枢以上，新型电子元器件业务保持较快增长。从子公司看，半导体业务相关的振华微和振华永光增速更快，营收分别实现 54%和 48%的高速增长；振华新云、振华云科和振华富业绩增速高，实现翻倍以上增长。22Q2 单季度实现营收 19.50 亿（+29.25%），归母净利润 6.66 亿（+147.69%），创历史新高。 ⚫ 22 年上半年毛利率和净利率显著提升。22 年上半年公司净利率高达 33.19%（+14.80pct），主要由于：① 或因产品结构优化及军品占比提升，22H1 毛利率提升 5.50pct 至 62.14%；② 受 21H1 一次性计提的 2.33 亿元统筹外费用影响，22H1管理费用率降至 9.07%（-11.24pct），导致期间费用率降至 19.83%（-12.7pct）。 ⚫ 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利润弹性大。1)半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22 年 4 月 27 日公司公告拟发行 25 亿定增扩产，子公司的产能、生产水平、研发等能力有望进一步得到提升。2)拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，IGBT 已研发出 30 多款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 ⚫ 根据 22 年中报情况，略上调营收增速和毛利率并下调期间费用率，调整 22-24 年 eps 为 4.48、5.78、7.47 元(原为 4.29、5.42、7.09 元)。参考 22 年可比公司平均33 倍 PE，给予目标价 147.84 元，维持增持评级。 风险提示 军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,950 5,656 7,562 9,837 12,767 同比增长(%) 7.7% 43.2% 33.7% 30.1% 29.8% 营业利润(百万元) 729 1,757 2,724 3,510 4,544 同比增长(%) 83.4% 141.0% 55.0% 28.9% 29.5% 归属母公司净利润(百万元) 606 1,491 2,321 2,996 3,872 同比增长(%) 103.5% 146.2% 55.7% 29.1% 29.3% 每股收益（元） 1.17 2.88 4.48 5.78 7.47 毛利率(%) 53.6% 60.8% 62.2% 61.7% 61.8% 净利率(%) 15.3% 26.4% 30.7% 30.5% 30.3% 净资产收益率(%) 10.7% 22.2% 27.2% 27.3% 27.4% 市盈率 98.8 40.1 25.8 20.0 15.5 市净率 10.0 8.0 6.2 4.8 3.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月29日） 115.5 元 目标价格 147.84 元 52 周最高价/最低价 142.49/84.31 元 总股本/流通 A 股（万股） 51,813/51,793 A 股市值（百万元） 59,844 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022 年 08 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.56 -2.35 -1.76 18.02 相对表现 -7.42 -1.69 1.5 39.21 沪深 300 1.86 -0.66 -3.26 -21.19 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 21 年业绩继续高增长，盈利能力再上新台阶，22Q1 业绩超预期 2022-05-03 业绩贴近预告区间上限，存货大幅增长，行业高景气持续 2021-10-27 21H1 业绩同比+118.79%，盈利能力持续提升 2021-08-30 高新电子延续高景气，22H1 业绩同比高增147%，利润率再创新高 增持 （维持） 振华科技中报点评 —— 高新电子延续高景气，22H1业绩同比高增147%，利润率再创新高 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：振华科技可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2022/8/29 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 火炬电子 603678 44.34 2.08 2.59 3.26 4.01 21.33 17.10 13.62 11.06 宏达电子 300726 48.41 1.98 2.46 3.16 3.86 24.43 19.69 15.30 12.53 中航光电 002179 61.17 1.25 1.69 2.21 2.83 48.84 36.25 27.68 21.60 中航电子 600372 18.53 0.41 0.60 0.73 0.90 44.74 31.12 25.22 20.49 鸿远电子 603267 120.06