中兴通讯2022年半年报点评：基本业务稳步增长，快速拓展第二曲线

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中兴通讯 000063.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 扣非净利润高速增长。中兴通讯发布 2022 年半年报，2022 年上半年，公司实现营收 598.18 亿元，同比增长 12.71%，实现归母净利润 45.66 亿元，同比增长11.95%，实现扣非归母净利润 37.25 亿元，同比大幅增长 65.83%，经营性现金流净额 35.00 亿元，同比下降 50.21%，主要原因应该是公司考虑到供应链的稳定性问题，大量增加原材料及委托加工材料等存货。单看二季度，2022Q2，公司实现营收 318.88 亿元，环比增长 14.2%，实现归母净利润 23.49 亿元，环比增长 6.0%。 ⚫ 坚持打造第二曲线。按业务来看，2022 年上半年，公司运营商网络业务实现收入387.21 亿元，同比增长 10.47%，政企业务及消费者业务实现收入 67.05 亿元和143.92 亿元，同比增长 18.32%和 16.51%。公司在稳固无线、有线等基本盘业务的同时，快速拓展以服务器及存储、终端、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务。2022 年上半年第二曲线营收同比增长近 40%。 ⚫ 成本费用持续优化。2022H1，公司综合毛利率为 37.04%，同比增加 0.9 个百分点，主要是运营商网络业务收入增长及成本持续优化带来（2022H1 运营商网络业务毛利率为 45.31%，同比增加 2.48 个百分点）。费用率方面，公司坚持费用结构优化，销售费用/管理费用/财务费用占营收比例相较上年同期分别下降 0.47 / 0.56 / 0.40 个百分点至 7.39% / 4.23% / 0.51%，同时加大研发力度，研发费用率增加0.27 个百分点至 16.97%。 ⚫ 结合公司经营情况，同时考虑到公司不断开拓服务器及存储等第二曲线业务，我们上调了运营商业务的收入，下调了消费者业务的收入。毛利率方面，公司运营商业务前期处于跑马圈地状态，随着竞争格局趋于稳定同时产业链成熟，我们认为运营商业务毛利率有望逐渐回升，而手机及服务器产品销量的增加，或将拉低消费者及政企业务的毛利率。 ⚫ 我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.77 元/2.06 元/2.37 元（前值为1.68/1.98/2.27 元）。采用可比公司法进行估值，可比公司 2022 年平均市盈率为 20倍，对应公司 2022 年目标价为 35.4 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 国内外 5G 建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦持续加剧 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 101,451 114,522 130,952 145,665 160,084 同比增长(%) 11.8% 12.9% 14.3% 11.2% 9.9% 营业利润(百万元) 5,471 8,676 10,196 11,841 13,525 同比增长(%) -27.6% 58.6% 17.5% 16.1% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) 4,260 6,813 8,371 9,771 11,202 同比增长(%) -17.3% 59.9% 22.9% 16.7% 14.6% 每股收益（元） 0.90 1.44 1.77 2.06 2.37 毛利率(%) 31.6% 35.2% 35.0% 34.2% 33.3% 净利率(%) 4.2% 5.9% 6.4% 6.7% 7.0% 净资产收益率(%) 10.9% 14.4% 15.2% 15.4% 15.2% 市盈率 27.3 17.1 13.9 11.9 10.4 市净率 2.7 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月29日） 24.08 元 目标价格 35.4 元 52 周最高价/最低价 35.42/21.11 元 总股本/流通 A 股（万股） 473,611/465,006 A 股市值（百万元） 114,046 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2022 年 08 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.14 -1.39 -0.08 -29.12 相对表现 -5 -0.73 3.18 -7.93 沪深 300 1.86 -0.66 -3.26 -21.19 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 香港证监会牌照：BRW773 王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 五年合规观察期结束，中兴通讯开启崭新征程 2022-03-25 5G 建设及数字经济带动业务增长，毛利率改善：——中兴通讯 2021 年报点评 2022-03-13 业绩立足高质量增长，毛利率同比恢复改善 2022-02-09 基本业务稳步增长，快速拓展第二曲线 ——中兴通讯 2022 年半年报点评 买入 （维持） 中兴通讯中报点评 —— 基本业务稳步增长，快速拓展第二曲线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（数据截至 2022.8.29 收盘价） 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/08/29 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 紫光股份 000938 17.46 0.75 0.92 1.13 1.37 23.25 19.08 15.46 12.73 光迅科技 002281 18.25 0.81 0.88 1.00 1.15 22.50 20.74 18.25 15.87 新易盛 300502 25.10 1.31 1.62 1.93 2.35 19.23 15.47 13.01 10.69 中际旭创 300308 29.88 1.10 1.47 1.83 2.28 27.25 20.27 16.35 13.12 移为通信 300590 13.09 0.34 0.52 0.73 0.99 38.51 25.09 17.83 13.26 调整后平均 24.00 20.00 17.00 13.00 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 中兴通讯中报点评 —— 基本业务稳步增长，快速拓展第二曲线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附