业绩符合预期，拓展新能源化学品领域

基础化工 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 30 日 [Table_Stock] 002250.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 22.73 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (48%)(37%)(27%)(16%)(6%)5%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22联化科技深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 25.9 21.2 55.5 0.4 相对深证成指 44.7 23.3 48.1 17.2 发行股数 (百万) 923 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 20,985 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 119 净负债比率 (%)(2022E) 55 主要股东(%) 牟金香 25 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《联化科技：植保、医药业务营收高增速，原料成本上行影响盈利》20220503 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 基础化工 : 农化制品 [Table_Anal yser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：姚思洲 (8621)20328232 sizhou.yao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121120029 [Table_Titl e] 联化科技 业绩符合预期，拓展新能源化学品领域 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年中报，实现营业收入 37.03 亿元，同比增长 22.87%，实现归母净利润 2.04 亿元，同比增长 8.16 %，业绩符合预期。医药业务营收大幅增长，新能源化学品各阶段产品储备丰富，维持买入评级。 支撑评级的要点  业绩符合预期。公司发布 2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入 37.03 亿元，同比增长 22.87%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.04 亿元，同比增长 8.16 %，扣除非经常性损益的净利润 2.12 亿元，同比增长 29.07%。其中二季度单季度实现营业收入 20.10 亿元，同比增长 26.80%，归母净利润 1.30 亿元，同比增长 24.04%，扣非后归母净利润 1.59 亿元，同比增长 74.99%。  植保产品需求上升，产线逐渐恢复，江苏联化同比扭亏。2022 年上半年公司植保业务收入 24.58 亿元，同比增长 22.18%。2022 年上半年受俄乌冲突影响，国际农产品价格大涨，国内外植保产品需求上升，公司商业化产品订单充裕，销售额稳步上升。另一方面，此前受响水 3·21 爆炸事故影响，公司子公司江苏联化和盐城联化暂时停产。截止 2022 年 6 月 30 日，公司子公司江苏联化和盐城联化 20 条生产线恢复生产。2021 年 8 月，江苏联化吸收合并盐城联化，2022 年上半年江苏联化(合并后)实现营业收入 9.34 亿元，同比增长170.14%，净利润 2710.87 万元，同比扭亏为盈。  医药业务板块稳步推进。2022 年上半年医药业务收入 7.66 亿元，同比增长63.74%。公司与现有战略客户的合作不断加深，随着前两年验证产品的上市，商品化产品数量增加，推动了医药业务营收持续增长。另外，2022 年上半年公司积极开拓大客户及中小制药公司业务，接受客户审计 7 家；已经完成或正在执行共计 9 个验证项目，其中一个为 API 项目。此外，公司建立了必要的 cGMP 与创新、技术能力，江口工厂和英国工厂均已通过 FDA 审计，江口工厂通过欧盟 EMA审计，台州联化通过 GMP检查，并于去年 4月获得了 PMDA的 GMP 证书。随着这些项目的陆续推进，医药业务有望维持高增速。  管道内新能源化学品各阶段产品储备丰富。2022 年上半年公司功能化学品事业部积极拓展新能源化学品领域，持续开发新工艺，管道内现有待商业化新能源产品 2 个，并已在下游客户完成产品验证，中试阶段产品 4 个，小试阶段产品 10 个。随着管道内新能源化学品的商业化投产，公司业绩料将在未来实现高速增长。 估值  业绩符合预期，植保业务营收稳步上升，仅考虑非新能源常规主业，维持盈利预测，预计 2022-2024 年每股收益分别为 0.46 元、0.78 元、0.94 元，对应PE 分别为 49.0 倍、29.2 倍、24.2 倍。考虑到营收增速保持良好势头，且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩，维持买入评级。 评级面临的主要风险  公司所在地疫情风险，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 4,782 6,587 7,570 9,067 10,477 变动 (%) 12 38 15 20 16 净利润 (人民币 百万) 110 315 428 720 867 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.119 0.342 0.464 0.779 0.939 变动 (%) (23.7) 186.6 35.8 68.0 20.5 全面摊薄市盈率(倍) 190.7 66.5 49.0 29.2 24.2 价格/每股现金流量(倍) 15.2 28.4 48.6 8.8 25.9 每股现金流量 (人民币) 1.49 0.80 0.47 2.59 0.88 企业价值/息税折旧前利润(倍) 16.2 45.6 20.3 13.9 12.2 每股股息 (人民币) 0.050 0.173 0.209 0.390 0.470 股息率(%) 0.2 0.8 0.9 1.7 2.1 资料来源：公司公告，中银国际证券预测 2022 年 8 月 30 日 联化科技 2 图表 1.公司 2022 年中报财务报告摘要 (亿元) 2021H1 2022H1 同比增长(%) 一、营业总收入 30.14 37.03 22.87 二、营业总成本 27.61 33.75 22.22 其中：营业成本 21.55 27.27 26.57 营业税金及附加 0.34 0.23 (31.05) 销售费用 0.08 0.09 8.00 管理费用 3.81 3.90 2.31 研发费用 1.38 1.70 22.98 财务费用 0.45 0.56 22.76 资产减值损失 0.02 (0.05) - 三、其他经营收益 0.15 0.19 25.15 公允价值变动收益 0.02 (0.24) - 投资收益 0.17 0.18 5.46