华住集团S(1179.HK)2Q亏幅环比收窄，规模快速扩张

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华住集团-S (1179 HK) 2Q 亏幅环比收窄，规模快速扩张 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 37.27 2022 年 8 月 30 日│中国香港 酒店 2Q22 归母净亏损 3.5 亿，环比亏幅收窄 华住集团于 8月 29日发布 2Q22业绩，2Q22收入为人民币 34亿（-5.7%yoy，+26.1qoq），归母净利润为人民币-3.5 亿（1Q22：人民币-6.30 亿），非 GAAP口径下 EBITDA 为人民币-2.13 亿（1Q22：人民币-3.01 亿），业绩承压主因境内奥密克戎疫情爆发，出行需求疲软。但在 2Q 疫情考验更为严峻之下，公司业绩环比亏幅有所收窄，验证了公司优秀的精细化管理能力。维持2022/2023/2024 年 EPS 预测人民币 0.05/0.66/0.99 元。可比公司 2023 年Wind 和彭博一致预期 PE 均值为 24 倍，考虑公司作为龙头快速扩张，规模效率双向领先，给予估值溢价，基于 48 倍 2023 年预测 PE 得出目标价 37.27港币（不变）。维持“买入”评级。 国内经营复苏受阻；海外经营受益需求释放趋势向上 2Q22华住境内/Legacy-DH 收入为人民币 25亿/9.21亿元（-26.8%/+311.2% yoy）。2Q22 华住境内酒店经营受疫情冲击较重，但公司积极承接特殊酒店需求，布局本地化策略，负面影响有所冲减，2Q 境内同店 RevPAR/ OCC/ADR 为 19 年同期的 59.6/71.2/83.7%。5 月后伴随出行需求逐步回暖，华住率先修复，5/6/7 月华住境内 RevPAR 恢复至 19 年同期的 65/86/90%，优于中国酒店行业均值（51/67/84%，STR）。得益于德国度假+商旅需求快速释放，Legacy-DH 经营复苏趋势向好，2Q22DH 的 RevPAR/OCC/ADR增长 233%/+35pp/+36%yoy，RevPAR 恢复至 19 年同期的 93%。 2Q 保持快速开店，推进深耕中国战略，规模扩张后劲充足 2Q22 国内新开 269 家门店（直营：5，加盟：264），关店 86 家（直营：12，加盟：74）；海外新开 5 家门店（直营 2，加盟：3）。截止 2Q22 公司国内待开业门店 2199 家，海外 37 家，环比 1Q22 分别减少 409 家和 4 家，主要因疫情影响公司拓展。在疫情压力下，公司保持快速扩张节奏实属不易。22 年公司调整组织架构，成立六大区域分公司，进一步深耕中国。我们认为公司属地化经营能力有望加强，若疫情企稳，公司储备门店数有望回升，规模扩张速度有望保持行业领先。 维持“买入”评级；维持目标价 37.27 港币 我们维持 22/23/24 年 EPS 预测人民币 0.05/0.66/0.99 元。随着新冠口服药获批，管控放松，出行需求恢复，我们认为酒店业在 2H22 复苏趋势或渐进向上，华住凭借高效运营/下沉扩张策略，长期看受益行业格局优化和自身规模扩张，竞争优势或持续放大。基于 48 倍 23 年预测 PE，我们维持目标价 37.27 港币。华住凭借龙头规模优势和领先的运营管理效率享受溢价，高于可比公司 23 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值 24 倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，需求不及预期，行业竞争加剧。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 37.27 收盘价 (港币 截至 8 月 29 日) 31.85 市值 (港币百万) 102,499 6 个月平均日成交额 (港币百万) 42.18 52 周价格范围 (港币) 17.54-41.00 BVPS (人民币) 2.91 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 10,196 12,787 14,039 18,363 20,064 +/-% (9.06) 25.41 9.79 30.80 9.27 归属母公司净利润 (人民币百万) (2,192) (465.00) 158.01 2,135 3,194 +/-% (297.12) (78.79) (133.98) 1,251 49.64 EPS (人民币，最新摊薄) (0.67) (0.14) 0.05 0.66 0.99 ROE (%) (23.16) (4.16) 1.43 17.55 21.55 PE (倍) (39.41) (187.36) 551.39 40.82 27.28 PB (倍) 7.56 7.97 7.85 6.59 5.31 EV EBITDA (倍) (165.15) 790.23 65.26 27.73 20.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(3)615231723293440Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(港币)华住集团-S相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华住集团-S (1179 HK) 图表1： 华住集团：1Q18-2Q22 酒店数量，按结构分类 图表2： 华住加盟酒店占比稳步提升 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 华住境内：RevPAR、ADR 和 OCC 图表4： 华住境外（DH）：RevPAR、ADR 和 OCC 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 华住集团：储备酒店 图表6： 华住集团：收入及净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 05101520253035404501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22(%)（家）经济型酒店中高端酒店中高端占比（右轴）76788082848