海天味业(603288)2022年中报点评：加快追赶，定力不改

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 调味品 2022 年 08 月 30 日 海天味业（603288）2022 年中报点评 推荐 （维持） 加快追赶，定力不改 目标价：92.5 元 当前价：78.57 元 事项：  公司发布 2022 年中报，22H1 实现收入 135.32 亿元，同比+9.73%；归母净利润 33.93 亿元，同比+1.21%。单 Q2 公司实现收入 63.22 亿元，同比+22.19%；归母净利润 15.64 亿元，同比+11.79%，销售商品收到现金 75.13 亿，同比+31.7%，经营现金流净额 23.29 亿，同比+518.4%。基本符合此前预期。 评论：  6 月起加快进度追赶，低基数下 Q2 收入实现高增。受华东疫情因素影响，公司 4 -5 月经营部分受损，6 月起在餐饮复苏背景下，积极发力追赶任务，单Q2 完成任务进度 22.6％，在去年较低基数下实现高增。分品类来看，单 Q2酱油/调味酱/蚝油/其他分别同比+17.11％/+3.87％/+12.03％/+87.32％，传统品项酱油表现更优，零添加系列推进良好，22H1 销量约 4-5 亿，而料酒和醋等其他品类增长强劲。分渠道来看，线下/线上 Q2 分别同比+19.40％/+57.48％，新零售渠道维持高增。分地区来看，单 Q2 南部/中部/北部/西部分别同比+27.30％/+20.94％/+28.09％/+19.58％，疫情拖累下东部表现较差，单 Q2 同比+5.89％。22 年以来公司聚焦核心经销商，开拓速度略有放缓，Q2 期内经销商数量环比微增 8 至 7430 家。  费用精细管理效果显现，但成本压力仍在压制盈利。毛利率方面，单 Q2 毛利率 34.9%，同比-2.2pcts，主要系大豆、包材等主要原材料价格仍在高位。费用方面，管理/研发/财务费用率分别同比-0.32/+0.77/-0.40pcts，其中研发费用提升较多，主要与去年同期基数较低有关。尽管公司 Q2 市场费用有所加大，但渠道费用核销方式转变，叠加将市场基金适当用于拉动终端动销，体现到报表端费投有所收窄，22Q2 销售费用率同比-0.48pcts，其中 22H1 人工成本、广告费分别同比-0.35/-0.26pcts。最终公司实现净利率 24.7%，同比-2.3pcts。  基数压力率先减轻，公司全力应对危机，长期优势亦在强化。年内来看，需求疲软、成本压力等问题仍存，目前渠道库存在 3 个月以上较高水平，但考虑基数压力如期降低，下半年良性增长有望延续，且随着成本下降的传导，明年弹性释放可期。同时压力之下，公司也在全方位强化变革，不仅加快新零售、新品类等增量开发，深化内部自主经营，努力追求目标完成，而且进一步加强风险管控，一方面通过市场基金向终端加大费投，努力推动库存向下转移，另一方面向大商倾斜资源，提高渠道抗风险能力，同时内部管理上降本增效，在外部需求疲软下快于行业增速，市场份额等长期优势持续得到强化。  投资建议：加快追赶，定力不改，维持“推荐”评级。公司积极应对压力，努力平衡业绩要求和风险控制，长期竞争力持续强化，考虑基数压力率先减轻，报表有望恢复良性增长，来年成本回落下，弹性有望释放。我们维持此前盈利预测，但考虑股本变动影响，略调整 22-24 年 EPS 预测为 1.53/1.85/2.17 元（原预测为 1.68/2.03/2.38 元），对应 PE 为 51/43/36 倍，考虑到龙头地位依旧稳固，给予 23 年 50 倍估值，对应目标价 92.5 元，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 25,004 27,016 30,857 34,999 同比增速(%) 9.7% 8.0% 14.2% 13.4% 归母净利润(百万) 6,670 7,091 8,565 10,040 同比增速(%) 4.2% 6.3% 20.8% 17.2% 每股盈利(元) 1.58 1.53 1.85 2.17 市盈率(倍) 50 51 43 36 市净率(倍) 14.1 13.8 12.2 10.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 8 月 29 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 463,383.38 已上市流通股(万股) 463,383.38 总市值(亿元) 3,640.80 流通市值(亿元) 3,640.80 资产负债率(%) 24.88 每股净资产(元) 5.09 12 个月内最高/最低价 123.52/72.70 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《海天味业（603288）2022 年一季报点评：坚定求变，奋力向前》 2022-04-29 《海天味业（603288）2021 年报点评：沉着应对，稳中求进》 2022-03-26 《海天味业（603288）2021 年三季报点评：优于行业，韧性彰显》 2021-10-31 -24%-10%4%17%21/0821/1122/0122/0422/0622/082021-08-30~2022-08-29海天味业沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 海天味业（603288）2022 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2021H1 2022H1 营业总收入 5,492 5,706 7,158 5,174 5,662 7,010 7,210 6,322 12,332 13,532 营业总成本 4,005 3,562 4,878 3,642 4,097 4,879 5,084 4,563 8,520 9,648 其中：营业成本 3,247 3,317 4,228 3,257 3,516 4,337 4,458 4,118 7,484 8,576 营业税金及附加 46 42 64 45 46 64 59 56 109 115 销售费用 536 -36 408 267 380 302 392 296 675 688 管理