盛泰集团(605138)二季度扣非净利润增长165%，稳步提质增效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月29日买 入盛泰集团（605138.SH）二季度扣非净利润增长 165%，稳步提质增效核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值14.10 - 14.80 元收盘价12.40 元总市值/流通市值6894/694 百万元52 周最高价/最低价17.58/10.01 元近 3 个月日均成交额79.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛泰集团（605138.SH）-成本压力逐步可控，一季度净利增长43%》 ——2022-04-20《盛泰集团（605138.SH）-2022 年一季度业绩预计增长 42%至70%》 ——2022-03-29《盛泰集团-605138-深度报告：全产业链制衣集团重启成长》——2022-02-17上半年收入增长 25%，毛利率恢复叠加良好费用管控，扣非净利润增长 112%。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化的纺织集团，2022 1H 收入+24.8%至28.4 亿元，同比 2019 1H 增长 4.5%，其中纱线/针织面料/梭织面料/针织成衣/梭织成衣/分部抵消收入分别 2.8/7.4/6.6/13.0/12.4/-13.7 亿元。上半年毛利率+2.0 百分点至 19.1%，得益于产能利用率提升、生产效率提升、原材料和运费成本压力减轻。费用率减少 1.9 百分点（财务费用率减少 0.3 百分点）。2021 1H 由于非凡中国股票等带来公允价值变动净收益 7283 万元和所得税率下降产生高基数，上半年净利润仅+12.2%至 2.0 亿元，而扣非净利润+112%至 1.8 亿元，若剔除 1850 万元的汇兑收益增加，净利润/扣非净利润+2%/93%。上半年末存货周转天数 95 天，环比+16 天，处于健康水平。二季度在疫情影响下收入仍增长 20%，毛利率环比提升显著。2021 年公司有48%收入来自国内，在国内疫情严重、纺织开机率持续低迷的背景下，二季度收入仍增长 20%至 14.7 亿元，反映良好海外需求和展现较强韧性。净利润增长 2.1%至 1.34 亿元，主要由于去年同期非凡中国股价大涨带来的公允价值大幅收益，实际扣非净利润增长 165%至 1.08 亿元。毛利率同比/环比增加5.1/2.8 百分点至 20.4%，好于历史年度水平，反映订单恢复，成本端不利因素的消减和智能化项目提质增效的成果。由于运营管理效率提升以及较好的费用管控，二季度费用率合计减少 2.7 百分点至 9.4%。二季度计提 3407万的资产减值，占收入比重 2.3%，其中主要为库存商品和在产品。预计下半年延续盈利改善趋势，中长期积极扩张、提质增效，深化品牌合作。近期棉价和运价相比上半年有所下跌，预计下半年成本端延续下降趋势。中长期看，公司积极扩张产能和技改提效（招股募投项目有 4 个已达预定可使用状态，并发布转债预案计划扩张 4.8 万吨针织面料和 1.5 万吨纱线），凭借优秀的品质和交期深化拉夫劳伦、优衣库、FILA、Lacoste、hugoboss、李宁等优质客户合作（前五大客户占收入 56%），具备较强的成长潜力。投资建议：赛道景气，积极扩张和提效，全产业链集团具有长期成长潜力。公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入高端品牌供应链。由于定位赛道较景气，且积极投入产能扩张、效率提升、项目技改，中长期成长潜力充足，利润率仍有较大改善空间。由于二季度业绩好于原来预期，小幅上调盈利预测，预计 2022-2024 年净利润 3.9/4.9/6.0 亿元（原 3.6/4.5/5.5 亿元），同增 34%/26%/22%。上调合理估值至 14.1~14.8 元（原为 12.9~13.6 元），对应 2022 年 20~21x PE，维持“买入”评级。风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,7025,1576,1147,0568,088(+/-%)-15.6%9.7%18.6%15.4%14.6%净利润(百万元)293291391493601(+/-%)9.0%-0.6%34.3%26.1%21.9%每股收益（元）0.590.520.700.891.08EBITMargin8.3%5.1%9.5%10.0%10.3%净资产收益率（ROE）20.5%14.2%13.6%15.3%16.5%市盈率（PE）20.322.716.913.411.0EV/EBITDA15.120.712.410.69.3市净率（PB）4.23.22.32.11.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司汇兑损益（百万元，负数表示收益）图4：公司半年度利润率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司半年度费用率变动（%）图6：公司半年度营运资金周转（天）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司半年度资产负债率（%）图8：公司半年度资本开支（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司分季度收入及增速（亿元，%）图10：公司分季度净利润及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司分季度利润率水平（%）图12：公司分季度费用率水平（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图13：公司主要客户销售金额（亿元）图14：公司主要客户销售占比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：招股书中公司募投资金扩产或提效项目项目名称扩产增效项目建设计划期总投资（百万元）预计年收入（百万元）预计年净利润（百万元）募集资金投入进度达到预定可使用状态本年度实现的效益（百万元）面料技术改造及扩能建设项目（越南）项目建成后可新增针织面料2,400 吨/