精锻科技(300258)国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月29日买 入精锻科技（300258.SZ）国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：戴仕远0755-81981814tangxx@guosen.com.cndaishiyuan@guosen.com.cnS0980519080002S0980521060004基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值17.06 - 18.95 元收盘价14.22 元总市值/流通市值6854/6598 百万元52 周最高价/最低价17.45/7.45 元近 3 个月日均成交额92.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《精锻科技-300258-2019 年报及 2020Q1 业绩点评：业绩符合预期，电动化提速》 ——2020-04-21《精锻科技-300258-2020Q1 业绩预告点评：短期国内受疫情影响，中长期有望持续复苏》 ——2020-04-14《精锻科技-300258-2019 年业绩快报点评：符合预期，拐点临近的弹性品种》 ——2020-02-21《精锻科技-300258-重大事件快评：成立合资公司开拓自主客户，加速市占率提升》 ——2020-02-18《精锻科技-300258-2019 年业绩预告点评：静候拐点，经营与需求周期双击》 ——2020-02-05定位：国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头。公司系国内乘用车精锻齿轮龙头（精锻齿轮全国市占率超 40%），在精锻技术及客户积累加持下打造出“锥齿轮+结合齿+差速器总成+轴类件+其他”的配套矩阵，截至 22H1 以上业务分别占主营 51%/12%/13%/24%，新能源业务占比 13.6%，同比+5.0pct。行业：电动车爆发驱动行业升级、重塑与放量。新能源车以减速器+差速器的传动结构替代传统汽车变速器+差速器的结构，单套减速器平均搭载 2-3颗齿轮，燃油车变速器平均配套 10-20 颗齿轮不等，差速器总成二者皆需（平均 4 颗齿轮，齿轮价值约 200 元）；在 1）量增：双电机、混动车型的渗透下单车搭载数量上探及 2）价升：啮合精度、噪音控制等标准升级下单颗价值量提升的双重催化下，车用齿轮行业有望迎来升级、需求放量与格局重塑的机遇，估测得2025 年国内/全球新能源车用齿轮空间分别为138/296 亿元。品系：切入减速器领域，产品矩阵总成化与多元化并举。公司以锻造工艺、模具制造等底层技术为基础，横向拓展产品矩阵（减速器齿轮+轻量化）实现配套产品向总成化和多元化推进。后续随产品矩阵逐渐完备（主减速器齿轮预计 24 年增收；轻量化预计 24 年增收；差速器总成产能积极扩建），公司有望不断开拓新客户、新市场，提升竞争力和市占率，打造全新增长曲线。客户：大众为基，持续获取海内外新能源车企定点。0→1：早期绑定大众（占比 3 成）等车企及零部件 Tier1，受益于燃油车的时代红利；1→N：新能源车持续放量，精锻凭技术+产品积累，斩获自主车企、新势力等车企定点，全球电动车大客户的差速器总成也将于 22H2 启供；随优质新能源客户放量+购置税减征催化下燃油车回暖，公司有望进入电动化时代的业绩上行通道。产能：产能扩张积极，有望进入经营向上周期。随天津、重庆、宁波等地建设推进，公司预计 26 年锥齿轮/结合齿/差速器总成/轴类件年产能达5876/1452/422/291 万件。随终端需求对产能的吸收、总成模式对销售的催化，新品系+总成化渗透对单车配套价值的提振，叠加产能利用率上行对盈利的边际修复，公司有望迎来经营向上+资本开支向下的周期。投资建议：国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头，给予“买入”评级。看好公司客户拓展及产品矩阵多元化带有业绩持续改善，预计 22/23/24 年净利润2.26/3.04/3.92 亿元，对应 EPS 为 0.47/0.63/0.81 元，给予 2023 年 27-30倍 PE，对应合理估值区间 17.06-18.95 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：技术更迭；疫情影响；政策波动；需求不振；原材料涨价等风险；盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,2031,4231,8532,3502,948(+/-%)-2.1%18.3%30.2%26.8%25.5%净利润(百万元)156172226304392(+/-%)-10.4%10.3%31.4%34.8%28.8%每股收益（元）0.320.360.470.630.81EBITMargin16.5%14.7%15.0%15.9%16.4%净资产收益率（ROE）5.2%5.5%6.9%8.9%10.9%市盈率（PE）44.039.930.322.517.5EV/EBITDA20.619.416.913.811.7市净率（PB）2.272.182.112.011.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 6国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头 ........................................................ 6营收企稳，盈利能力边际修复 ............................................................ 6股权架构稳固，领导者技术出身 .......................................................... 9市场：新能源汽车放量驱动行业升级 ............................................. 11燃油车：自动变速器搭载率提升带来成长空间 ............................................. 12新能源汽车：电动车渗透驱动齿轮行业升级 ...............................................13趋势一：配套供应转移 ................................................................. 13趋势二：需求驱动齿轮价值量提升 .......................................................15趋势三：单车搭载数量有望上行 ......................................................... 16格局：精锻科技新能源差速器总成国内市占率 22% ......................................... 21品系：切入减速器齿轮增量市场，产品矩阵多元化与总成化并举 ..........