英搏尔(300681)营业收入增长178%，原材料价格影响短期利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月29日买 入英搏尔（300681.SZ）营业收入增长 178%，原材料价格影响短期利润核心观点公司研究·海外公司财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：余晓飞0755-819818140755-81981306tangxx@guosen.com.cnyuxiaofei1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价66.97 元总市值/流通市值11117/6228 百万元52 周最高价/最低价132.00/47.68 元近 3 个月日均成交额278.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《英搏尔（300681.SZ）-定增项目获批，扩产加速推进》 ——2022-06-14《英搏尔（300681.SZ）-2021 年收入同比增长 132%，电驱及电源双轮驱动》 ——2022-04-29营收同比增长 178%，总成产品快速放量。公司 2022 年上半年实现收入 8.69亿元，同比增长 178%。其中，电源总成/电驱总成/电机控制器/电子油门踏板及其他的收入分别是 2.95/2.90/1.60/9.12 亿元，分别同比增长394%/538%/4%/245%。归母净利润 0.27 亿元，同比增长 64%。总成产品销售收入占比近 70%，其中，动力总成出货 4.24 万台，营收达到 2.90亿元，同比增长 538%，电源总成出货 24.21 万台，营收达到 2.95 亿元，同比增长 394%，均实现快速增长。持续加大研发投入，原材料成本影响短期利润。2022 年上半年公司的毛利率/净利率分别为 14.50%/3.15%，分别同比下降 6/2 个百分点。公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.93%/3.23%/1.07%/8.43%，分别同比-1.48/-0.77/+0.07/-2.87 个百分点。由于新产品研发项目增加，公司上半年研发费用同比增加 107%至0.73 亿元。受到稀土、铜、铝等原材料价格大幅上涨影响，公司利润短期承压。“集成芯”技术迭代升级，电源+电驱双轮驱动。公司推出了三合一与六合一的“集成芯”驱动总成产品，经过多次技术迭代，体积/重量/成本分别减少 30%/30%/20%，技术优势突出。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产 50 万台套，远期新增产能全部投产有望达到年产100 万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯 Q5 系列等；电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。新能源汽车市场持续景气，公司产品在纯电/混动车型上均有应用。2022 年上半年，行业在克服缺芯、成本上涨和疫情扰动等因素压力下，新能源汽车产销分别完成 266.1 万辆和 260 万辆，同比均增长 1.2 倍，市场渗透率达到 21.6%，行业持续景气。纯电端，公司深度合作小鹏、吉利、威马等优质车企；混动端，公司获得上汽通用五菱凯捷/星辰、一汽大众下一代 SIC 混动平台等顶点项目。风险提示：芯片供应紧张；原材料价格上涨；项目落地进度不及预期等。投资建议：直接受益于新能源汽车加速渗透，维持 “买入”评级。我们维持盈利预测，预计 22/23/24 年公司的归母净利润为 1.40/2.91/4.93亿元，对应 EPS 为 0.84/1.76/2.98 元，对应 PE 为 79/38/23 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4219762,4713,9845,731(+/-%)32.2%131.8%153.3%61.2%43.8%净利润(百万元)1347140291493(+/-%)-116.6%256.0%198.4%108.1%69.5%每股收益（元）0.080.280.841.762.98EBITMargin-0.9%3.2%5.5%7.0%8.4%净资产收益率（ROE）2.3%6.9%17.9%29.5%37.0%市盈率（PE）842.7236.779.338.122.5EV/EBITDA466.6184.277.146.731.5市净率（PB）19.216.314.211.28.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收同比增长 177.64%，总成产品快速放量。公司 2022 年上半年实现收入 8.69 亿元，同比增长 177.64%。其中，电源总成/电驱总成/电机控制器/电子油门踏板及其他的收入分别是2.95/2.90/1.60/9.12亿元，分别同比增长394.04%/538.44%/4.42%/245.22%。归母净利润 0.27 亿元，同比增长 63.99%。总成产品销售收入占比近 70%，其中，动力总成出货 4.24 万台，营收达到 2.90 亿元，同比增长 538.44%，电源总成出货 24.21 万台，营收达到 2.95 亿元，同比增长 394.04%，均实现可持续快速增长。。图1：2017-2022H1 英搏尔营业收入及同比图2：2017-2022H1 英搏尔归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：2022H1 英搏尔主营业务营收占比图4：2017-2022H1 英搏尔主营业务毛利率占比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理单二季度，公司实现营业收入 5.16 亿元，同比增长 118%，环比增长 46%；归母净利润 0.09 亿元，同比下降 39%，环比下降 50%。二季度公司实现毛利率 13.36%，同比下降了 7 个百分点，环比下降了 3 个百分点；净利率 1.73%，同比下降了 4个百分点，环比下降了 3 个百分点。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：英搏尔单季度营收及同比图6：英搏尔单季度归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：英搏尔单季度毛利率图8：英搏尔单季度净利率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理持续加大研发投入，原材料成本影响短期利润。2022 年上半年公司的毛利率/净利率分别为 14.50%/3.15%，分别同比下降 6/2 个百分点。公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.93%/3.23%/1.07%/8.43%，分别同比-1.48/-0.77/+0.07/-2.87 个百分点。由于新产品研发项目增加，公司上半年研发费用同比增加 107%至 0.73 亿元。受到稀土、铜、铝等原材料价格大幅上涨影响，公司利润短期承压。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：20