永辉超市(601933)扣非净利润扭亏为盈，线上业务稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月29日增 持永辉超市（601933.SH）扣非净利润扭亏为盈，线上业务稳健增长核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪联系人：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级增持(下调)合理估值收盘价3.45 元总市值/流通市值31309/31309 百万元52 周最高价/最低价5.22/3.31 元近 3 个月日均成交额270.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《永辉超市（601933.SH）-商超龙头经营改善明显，持续全国扩张布局》 ——2022-05-05《永辉超市-601933-2020 年中报点评：云超主业表现稳健，云创回归期待全渠道发力》 ——2020-08-31《永辉超市-601933-2019 年年报暨 2020 年一季报点评：加速展店完善全国布局，Q1 疫情下彰显龙头实力》 ——2020-04-30《永辉超市-601933-2019 年三季报点评：经营稳健，维持高速展店》 ——2019-11-01《永辉超市-601933-2019 年中报点评：同店靓丽，盈利能力修复》——2019-08-29营收同比增长 4%，扣非净利润扭亏为盈。公司 2022 上半年营收 487.32 亿元，同比+4.07%，归母净利润亏损 1.12 亿元，扣非净利润 0.94 亿元，实现扭亏为盈，略优于此前业绩预告水平，其中非经损失主要系持有的金龙鱼与 KT因股价下跌确认 4.36 亿元公允价值变动损失。分季度看，公司二季度营收214.88 亿元，同比+4.86%，增速较 Q1 提升 1.41pct，归母净利润亏损 6.14亿元，扣非净利润亏损 5.34 亿元，主要受到疫情反复等因素影响。到家业务发展优异，新增 20 家超市门店。分业务看，公司上半年线上业务营收 75.9 亿元，同比增长 11.5%，整体亏损率 1.6%，较上年大幅减亏，主要得益于上半年商品力和运营效率的持续改善。具体来看，公司“永辉生活”自营到家业务已覆盖 992 家永辉生活门店，实现销售额 40.2 亿元，同比增长 9.2%，日均单量 29.2 万单，月平均复购率达到 51.2%。展店方面，公司上半年新增超市门店 20 家，其中一家系 mini 店转型为超市卖场，已开业门店合计 1060 家，覆盖全国 29 个省和直辖市。综合毛利率提升 1.53pct，费用率逐步优化。公司 2022 上半年实现毛利率20.35%，同比提升 1.53pct，在外部业态冲击减弱及疫情下居民囤货需求增长情况下表现较好。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.05%/1.84%/0.5%，分别同比-1.12pct/-0.35pct/+0.28pct，总体费用率逐步优化，其中研发费用率提升主要系上半年科技投入增加等。存货周转天数 42.72 天，同比基本稳定；经营性现金流净额 43.11 亿元，同比+13.32%。风险提示：外部业态冲击加大；超市到家业务不及预期；门店拓展不及预期。投资建议：公司作为全国化经营的商超龙头，拥有领先的品牌认知度、生鲜供应链能力及全渠道运营能力，上半年实现了显著的经营改善。在社区团购等外部新兴业态冲击减弱，以及公司自身商品力和运营效率的持续改善，全年经营修复有望延续。考虑到公司上半年已确认 4.36 亿元的公允价值变动损失影响，以及疫情反复对公司经营带来的影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至 5.56 亿元/11.09 亿元/13.68 亿元（前值分别为 8.21 亿元/12.33 亿元/15.52 亿元），EPS 分别为 0.06/0.12/0.15元，对应 PE 分别为 56x/28x/23x，下调评级至“增持”。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)93,199.1191,061.8996,027.1199,294.90101,156.28(+/-%)9.80%-2.29%5.45%3.40%1.87%净利润(百万元)1794.47-3943.87556.081108.891368.29(+/-%)14.76%-319.78%114.10%99.41%23.39%每股收益（元）0.19-0.430.060.120.15EBITMargin2.11%-2.16%1.07%0.75%0.70%净资产收益率（ROE）9.27%-37.00%5.06%9.51%10.96%市盈率（PE）18.30-7.9456.3028.2322.88EV/EBITDA22.98-124.5859.7979.1887.17市净率（PB）1.702.942.852.692.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩情况：公司 2022 上半年营收 487.32 亿元，同比+4.07%，归母净利润亏损 1.12亿元，扣非净利润 0.94 亿元，实现扭亏为盈，略优于此前业绩预告水平，其中非经损失主要系持有的金龙鱼与 KT 因股价下跌确认 4.36 亿元公允价值变动损失。分季度看，公司二季度营收 214.88 亿元，同比+4.86%，增速较 Q1+1.41pct，归母净利润亏损 6.14 亿元，扣非净利润亏损 5.34 亿元，受到疫情反复等因素影响。图1：永辉超市营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：永辉超市单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：永辉超市归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：永辉超市单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营收分拆及展店情况：分业务看，公司上半年线上业务营收 75.9 亿元，同比增长11.5%，整体亏损率 1.6%，较上年大幅减亏，主要得益于上半年商品力和运营效率的持续改善。具体来看，公司“永辉生活”自营到家业务已覆盖 992 家永辉生活门店，实现销售额 40.2 亿元，同比增长 9.2%，日均单量 29.2 万单，月平均复购率达到 51.2%。此外，第三方平台到家业务已覆盖 918 家门店（以京东为准），实现销售额 34.85 亿元（含其他收入），日均单量 19.9 万单。展店方面，公司上半年新增超市门店 20 家，其中一家系 mini 店转型为超市卖场，同时关闭调整超市门店 17 家，其中已开业门店合计 1060 家，覆盖全国 29 个省和直辖市。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：永辉超市门店数量（家）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务分析：公司 2022 上半年实现毛利率 20.35%，同比