申菱环境(301018)上半年各版块业务表现亮眼，液冷产品实现翻倍以上增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月29日买 入申菱环境（301018.SZ）上半年各版块业务表现亮眼，液冷产品实现翻倍以上增长核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价46.61 元总市值/流通市值11186/3962 百万元52 周最高价/最低价53.83/17.90 元近 3 个月日均成交额252.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《申菱环境（301018.SZ）-成立热储科技公司，发力欧洲及全球光储热市场》 ——2022-07-28《申菱环境（301018.SZ）-股权激励落地，彰显长期发展信心》——2022-05-06《申菱环境（301018.SZ）-一季度业绩表现亮眼，盈利能力环比改善》 ——2022-04-29《申菱环境（301018.SZ）-拟向特定对象发行股票，加大液冷规模化生产能力》 ——2022-04-13《申菱环境-301018-首次覆盖：华为温控核心供应商，受益双碳政策加速发展》 ——2021-11-15各版块业务表现亮眼，克服疫情等不利影响。公司 22 年上半年实现营收10.8 亿元（同比+60%），净利润 1.03 亿元（同比+60%），销售毛利率27%，销售净利率 9.7%。二季度实现营收 6.5 亿元（同比+35%），净利润 0.66 亿元（同比+11%），销售毛利率 27%，销售净利率 11%，公司各业务板均取得突破和进展。各版块业务进展良好，液冷产品同期实现翻倍以上增长。1）数据服务产品：数据服务产品 2.63 亿元（同比+42%），同时在该业务领域的工程服务及材料等其他产品增长约 386.22%，整体数据服务领域业务增长约72.61%。公司液冷温控系统营收同比+110%，实现海外大型液冷客户规模化交付。(除 H 公司外营收同比+80%，公司品牌能力进一步增强）；2）工业空调：同比增长 51%（含工程服务增速更高），主要受益于特高压电力等产品。报告期内公司持续推进储能系统和大客户的定制联合研发，目前已经取得了较大的突破和进展，有望在未来实现营收快速增长；3）特种空调：板块整体营收同比增长超 99%，（其中，特种空调营收同比增长 13.18%，工程服务及材料等其他产品增长约 853.68%）主要受益于医院解决方案等新场景的落地；4）光储热业务：公司新成立热储公司，借助在工业特种领域应用技术积累，以及光伏发电/制热、储电储热等多种技术和产品的开发整合，提供热泵及光储热一体化产品。毛利率同比小幅下降，净利率环比一季度进一步增长。报告期内公司仍面临大宗商品涨价压力，二季度毛利率 27%较同期下滑 3.84pct，净利润 10.5%，同比下滑 2.07pct，环比提升 2.24pct；公司盈利水平已经实现同比逐季提升趋势，随着大宗商品压力减轻，盈利能有有望持续增强。风险提示：原材料继续上涨，下游开工不及预期，疫情反复影响施工。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司新业务进展尚未完全落地大规模出货，基于谨慎性原则，我们暂维持盈利预测，预计公司 2022-24 年收入分别为 26/38/54 亿元(同比 +43%/48%/42%) ， 净 利 润 分 别 为 2.5/3.7/5.2 亿 元 （ 同 比+78%/49%/40%），对应 PE=45/31/21 倍，看好传统业务的增长以及新业务的增长潜力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,4671,7982,5653,7955,383(+/-%)8.0%22.6%42.6%48.0%41.8%净利润(百万元)125140250373521(+/-%)22.8%12.6%78.3%49.0%39.8%每股收益（元）0.690.581.041.552.17EBITMargin10.6%9.3%11.2%11.3%11.4%净资产收益率（ROE）14.0%9.7%15.8%20.8%25.1%市盈率（PE）30.335.820.113.59.6EV/EBITDA30.635.220.414.611.9市净率（PB）4.243.493.182.812.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2各版块业务表现亮眼，克服疫情等不利影响申菱环境成立于 2000 年，提供人工环境调控整体解决方案，广泛应用于通信、信息技术、电力、化工、交通、能源、军工与航天等行业。现聚焦数字，能源、绿色、健康等方向，不断巩固现有领域优势，扩展新应用场景。公司 22 年上半年营收 10.8 亿元（同比+60%），净利润 1.03 亿元（同比+60%），销售毛利率 27%，销售净利率 9.7%；单二季度实现营收 6.5 亿元（同比+35%），净利润 0.66 亿元（同比+11%），销售毛利率 27%，销售净利率 11%，公司各业务板均取得突破和进展。图1：申菱环境营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：申菱环境单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理各版块业务进展良好，液冷产品同期实现翻倍以上增长1）数据服务产品：数据服务产品 2.63 亿元（同比+42%），同时在该业务领域的工程服务及材料等其他产品增长约 386.22%，整体数据服务领域业务增长约72.61%。公司液冷温控系统营收同比+110%，实现海外大型液冷客户规模化交付。(除 H 公司外营收同比+80%，公司品牌能力进一步增强）；2）工业空调：同比增长 51%（含工程服务增速更高），主要受益于特高压电力等图3：申菱环境归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：申菱环境单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3产品。报告期内公司持续推进储能系统和大客户的定制联合研发，目前已经取得了较大的突破和进展，有望在未来实现营收快速增长；3）特种空调：板块整体营收同比增长超 99%（其中，特种空调营收同比增长13.18%，工程服务及材料等其他产品增长约 853.68%）主要受益于医院解决方案等新场景的落地。4）光储充业务：报告期内公司新成立热储公司，借助在工业特种领域应用热泵技术积累，以及光伏发电、光热制热、储电储热等多种技术和产品的开发整合，面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品。表 4：公司不同业务板块营收及毛利率（单位：亿元，%）营业收入同比增长毛利率毛利率同比变化数据服务产品2.6342