中国财险(02328.HK)承保业绩大超预期，改革成效正在显现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 中报点评|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 非 银 & 海 外 】 中 国 财 险（02328.HK） 承保业绩大超预期，改革成效正在显现 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 2022 中报：净利润 190.4 亿元，同比+15.4%，ROE 为 18.3%。  “量升”：公司保费规模 2774.1 亿元，同比+9.8%，较去年同期的 2.6%明显改善，车险/非车险增速分别为 6.7%/12.7%，验证市场预期，其中车险保费因车均保费提升 2%（竞争趋缓）和承保数量增长 4.7%而重回增长趋势，车险市场份额提升 0.1pct 至 32.4%。考虑车均保费及机动车保有量增速，预计车险保费增长有望延续，且竞争格局缓慢改善。“价涨”：承保利润率大超市场预期，公司 COR 为 96%，同比-1.2pct，其中赔付率/费用率同比-0.2pct/-1pct，费用率的大幅下降凸显公司“三湾改编”对于降赔减损的效果。（1）车险 COR 为 95.4%，同比-1.3pct，大超预期。赔付率/费用率变动幅度分别-0.7pct/-0.6pct，一是公司持续优化业务结构降低赔付率，二是强化价费联动和过程管控降低车险赔付率和费用率，三是疫情导致出行下降，但预计公司增提准备金平滑外部因素对业绩的影响。（2）非车险 COR 为 96.8%，同比-1.1pct，同样超出预期。赔付率/费用率同比+0.4pct/-1.5pct，赔付率提高主因去年下半年承保的责任险业务理赔所致，而费用率的下降得益于公司强化非车险降赔减损力度，“三湾改编”体制机制已经搭建完成，随着持续深入的推进，有望推动费用率进一步下降，实现稳定的承保盈利水平。  归母净利润+15.4%，Q1/Q2 单季度增速分别为-3.2%/37.5%，年化ROE 为 18.3%，COR 超预期改善推动承保利润大涨 52.5%，且总投资收益率在权益市场回撤背景下仅同比-0.6pct 至 5.3%，优于同业。  盈利预测和投资建议：预计 22-24 年 EPS 为 1.3/1.5/1.7 元/股，给予公司 22 年 1XPB，合理价值 10.48 港币/股，给予公司“买入”评级。  风险提示：保费增速下降，盈利下滑，投资下降。（HKD/CNY=0.87） 盈利预测： [Table_Finance] 人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总保费收入（百万元） 433,187 449,533 498,089 557,257 623,388 增长率（%） 0.0% 3.8% 10.8% 11.9% 11.9% 归母净利润（百万元） 20,868 22,360 28,547 33,129 36,969 增长率（%） -14.1% 7.1% 27.7% 16.1% 11.6% EPS（元/股） 0.94 1.01 1.28 1.49 1.66 P/E 7.23 6.75 5.29 4.56 4.08 P/B 0.80 0.74 0.74 0.69 0.65 ROE（%） 11.1% 11.0% 14.0% 15.1% 15.9% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.76 港元 合理价值 10.48 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发非银&海外】中国财险（02328.HK）:承保业绩好于预期，基本面拐点被持续验证 2022-04-29 【广发非银&海外】中国财险（02328.HK）:车险承保略超预期，22 年有望量价齐涨 2022-03-27 【广发非银&海外】中国财险（02328.HK）:车险承保端好于预期，期待保费拐点来临 2021-10-29 [Table_Contacts] -28%-16%-4%7%19%30%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22中国财险恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 中国财险|中报点评 公司发布2022中报：上半年公司归母净利润190.4亿元，同比+15.4%，综合成本率为96%，年化ROE为18.3%，整体业绩超出市场预期。 一、保费角度：车险增速如期回暖，市场份额提升 车险保费如期回暖推动整体保费增速向上。公司上半年保费总规模为2774.1亿元，同比+9.8%，较去年同期的2.6%明显改善，财险市场份额提升0.1个百分点至34.4%，车险/非车险保费增速分别为6.7%/12.7%，逐步验证市场对于保费回暖的预期。 车险保费同比增长6.7%，虽然较一季度的10.9%有所下降，但较去年同期的-7.8%明显改善，保费增速源自于两方面：一是竞争趋缓及新能源车在新车中的比重略微提升，推动车均保费提升2%；二是公司承保机动车数量增长4.7%，车险市场份额提升0.1pct至32.4%。展望未来，考虑车均保费的提升及机动车保有量的增长，预计全年车险保费增速有望超越半年报，且长期看综改后大险企优势凸显，竞争格局有望缓慢改善。 图1：人保财险总保费规模及同比增速（百万元） 图2：人保财险市场份额34.4%，同比+0.1pct 数据来源：公司半年度报告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司半年度报告，广发证券发展研究中心 图3：上半年人保财险的车险业务占比为46.4% 图4：2021年人保车险市场份额为32.4%，同比+0.1pct 数据来源：公司半年度报告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司半年度报告，广发证券发展研究中心 非车险保费同比增长12.7%，较去年同期的14.4%略有放缓，但仍实现两位数的增长，0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%210,000220,000230,000240,000250,000260,000270,000280,000290,00019H120H121H122H1总保费收入yoy35.1%34.0%34.3%34.4%33.4%33.6%33.8%34.0%34.2%34.4%34.6%34.8%35.0%35.2%19H