产品矩阵丰富，省外快速增长

食品饮料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 29 日 [Table_Stock] 605499.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 150.3 板块评级:强于大市 本报告要点  东鹏饮料 2022 年半年报点评. [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (14.9) (6.4) 12.8 (17.5) 相对上证指数 (4.0) (5.1) 9.2 (9.9) 发行股数 (百万) 400 流通股 (%) 19 总市值 (人民币 百万) 60,122 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 126 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 林木勤 50 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《东鹏饮料：1Q22 收入稳健增长，利润短期承压》20220503 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 食品饮料 : 饮料乳品 [Table_Anal yser] 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 [Table_Titl e] 东鹏饮料 产品矩阵丰富，省外快速增长 [Table_Summar y] 公司披露 2022 年半年报。1H22 公司实现营收 42.9 亿元，同比+16.5%；实现归母净利 7.55 亿元，同比+11.7%。2Q22 单季度实现营收 22.8 亿元，同比+15.9%，实现归母净利 4.10 亿元，同比+22.8%。公司产品矩阵逐渐丰富，省外维持较快增速，维持增持评级。 支撑评级的要点  产品矩阵发力，叠加全国化布局加速，驱动营收较快增长。1H22 公司营收同比+16.5%，2Q22 营收同比+15.9%，维持 1季度的增速。（1）产品方面，1H22公司核心产品东鹏特饮延续较快增长势头，销售收入为 41.2 亿元，同比+18.2%，销售收入占比 96.1%。两款新品收入规模增长较快，东鹏大咖 1H22 月度平均销售额较去年9月份上市后增长约39.1%，东鹏天然水1H22销售收入同比增长47.5%。截至目前新品累计带来新增用户 203 万个。（2）渠道方面，1H22 公司经销商数量和终端网点数量分别达到 2,590家和 250万家，相比 21年末分别增长 12.0%和 19.6%。1H22 广东区域实现销售收入 16.5 亿元，与去年同期基本持平。全国市场表现亮眼，广东/华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现营业收入同比-0.4%/+46.4%/+27.2%/+13.7%/+45.1%/+63.2%，2 季度成长市场华东/西南/华北区域分别实现营收同比+56.3%/+82.2%/+113.1%。全国营销本部将开拓终端网点作为考核指标，通过加强渠道端冰柜投放和产品陈列等举措，1H22 广东省外区域销售收入同比+34.6%，收入占比相较 1H21 提升 6.9pct。  1H22 原料成本压力较大，利润率小幅下降，其中 2 季度费用得到较好管控、利润率有所改善。1H22 归母净利同比+11.7%，其中 2Q22 归母净利同比+22.8%，1H22 净利率同比降 0.8pct，其中 2 季度同比升 1pct。（1）由于 1H22 大宗原材料聚酯切片均价同比上涨 39.0 %，白砂糖均价同比上涨 7.0%，公司毛利率下降 4.2pct，2 季度毛利率-5.2pct 至 42.2%，上半年成本压力较大。（2）1H22销售费用率同比-2.5pct，管理费用率同比-0.5pct，单 2 季度销售费用率和管理费用率同比分别下降 5.1pct 和 1.3pct，我们判断与疫情影响相关市场推广活动和去年同期高基数影响（围绕上市的各种推广费用）有关。（3）我们认为，下半年公司费用率有望保持稳定，若大宗原材料价格回落，公司盈利能力将持续改善。  长期来看，产品矩阵逐渐丰富，省外维持较快增速。（1）公司产品差异化竞争，500ml 金瓶销量持续增长。此外，产品矩阵逐渐丰富、竞争边界得到扩张，新品有望带来业绩增量。（2）公司全国化战略持续推进，销售渠道有序拓展，产品曝光度和消费者触达能力不断提升，广东省外市场空间依旧广阔，公司有望维持较快增速。 估值  根据中报，我们调整此前盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为 3.47、4.22、5.08 元，同比+16.2%、+21.9%、+20.3%。公司产品差异化竞争，渠道扩张势头强，费用管控良好，能量饮料市占率有较大提升空间，新品值得期待，维持增持评级。 评级面临的主要风险  新品推广、市场开拓不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨，疫情影响消费需求。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 4,959 6,978 8,363 10,121 12,044 变动 (%) 18 41 20 21 19 净利润 (人民币 百万) 812 1,193 1,387 1,690 2,032 全面摊薄每股收益 (人民币) 2.030 2.982 3.466 4.225 5.081 变动 (%) 42.3 46.9 16.2 21.9 20.3 原先全面摊薄每股收益 3.538 4.348 5.267 变动（%） (2.0) (2.8) (3.5) 全面摊薄市盈率(倍) 74.0 50.4 43.4 35.6 29.6 价格/每股现金流量(倍) 44.9 28.9 25.0 29.4 23.8 每股现金流量 (人民币) 3.35 5.19 6.01 5.11 6.30 企业价值/息税折旧前利润(倍) 53.0 39.0 32.3 26.5 22.0 每股股息 (人民币) 0.000 1.500 1.743 2.125 2.556 股息率(%) n.a. 1.0 1.2 1.4 1.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 29 日 东鹏饮料 2 图表 1. 东鹏饮料 2022 年半年报业绩 （人民币，百万元） 2Q21 2Q22 同比（%） 1H21 1H22 同比（%） 营业收入 1,971 2,285 15.9 3,682 4,291 16.5 营业成本 989 1,320 33.4 1,853 2,460 32.7 毛利率(%) 49.8 42.2 (7.6) 49.7 42.7 (7.0) 毛利 982 965 (1.7) 1,829 1,832