华铁股份点评报告：联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开

华铁股份(000976)公司点评报告 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华铁股份(000976) 报告日期：2022 年 08 月 27 日 联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开 ——华铁股份点评报告 投资要点 ❑ 事件： 1、 全资子公司与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》。 2、 公司发布 2022 年中报，实现营收 12.45 亿元，同增 10%；归母净利润 2.26亿元，同比降低 3%；经营活动现金流量净额 0.9 亿元，同增 170%。 ❑ 高铁零部件后市场收入占比持续提升，盈利能力下半年预计将有所恢复 公司上半年实现营收 12 亿元，其中后市场收入占比持续提升，从年初的 53%提升至 56%，后市场业务占比提升，公司盈利稳定性将大幅增强。公司 2022 年上半年轨交零部件业务的综合毛利率为 33%，较去年同期降低 7pct，主要系备用电源降价清理库存以及座椅产品结构调整所致，预计下半年盈利能力有所恢复。 ❑ 与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开 全资子公司山东嘉泰近日与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》，后者为国铁集团控股的动车组 Wi-Fi 平台建设及经营商。 高铁座椅智慧屏是在高铁座椅背部加装一块触摸屏、利用 Wi-Fi 网络，实施高铁座舱信息化改造、满足乘客消费升级需求。在内容端嵌入包括出行体验（影音娱乐）、广告运营、地方展示（特产宣传）、购物平台（人货同步到家）等服务。 保守假设高铁动车组座椅智慧屏的单点年收入为 2000 元（兆讯传媒及分众传媒的平均单点年收入分别为 5-10 万元以及 4500-5000 元），测算出 2023-2025 年高铁动车组座椅智慧屏的年收入（即市场规模）分别将达 11/27/43 亿元。 ❑ 有望通过与麦格纳合作，从高铁座椅向乘用车座椅等新领域延伸 乘用车座椅是乘用车中单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件，伴随新能源车持续渗透引领的自主崛起，座椅国产替代有望加速，国产座椅企业将迎来战略发展机遇期。 假设 2022-2025 年自主品牌乘用车市场占有率分别为 48%（2022 年上半年市占率均值达 48%）/52%/56%/60%。我们预测 2025 年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到 840 亿元，未来 4 年行业复合增速达 18%。 ❑ 盈利预测及估值 预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 4.22/4.78/6.10 亿元，分别同比增长7%/13%/28%，复合增速为 16%，对应的 PE 分别为 21/18/14 倍。参考可比公司估值，给予 2023 年 26xPE，对应合理市值为 125 亿元。维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：张杨 执业证书号：S1230522050001 zhangyang01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥5.45 总市值(百万元) 8,696.45 总股本(百万股) 1,595.68 股票走势图 相关报告 1 《三箭齐发：后市场、汽车座椅、高铁品类扩张 ——华铁股份深度报告》 2022.08.11 2 《【华铁股份】三季报业绩符合预期，轨交装备平台化发展有序推进-20211022》 2021.10.22 3 《【华铁股份】中报业绩符合预期，积极布局核心技术和海外市场-20210831》 2021.08.31 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1989 2160 2143 2664 (+/-) (%) -11% 9% -1% 24% 归母净利润 395 422 478 610 (+/-) (%) -17% 7% 13% 28% 每股收益(元) 0.25 0.26 0.30 0.38 P/E 22 21 18 14 资料来源：浙商证券研究所 -29%-21%-12%-3%6%14%21/0821/0921/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/08华铁股份深证成指华铁股份(000976)公司点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录 1：预计 2025 年高铁座椅智慧屏市场空间达 43 亿元 根据《2021 年铁道统计公报》，2021 年底我国高铁营业里程 4 万公里，动车组 4153 标准列车组。根据国务院《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，2025 年高速铁路营业里程将发展为 5 万公里。每列标准动车组拥有 550 个座位，每个座位需加装 1 块智慧屏。 投资金额及节奏方面，公司将对 4000 多组标准列车进行加装改造，目标在铁总批审完成后实现两列复兴号动车组列车的装车，并计划在 3-6 个月的时间内完成考核验收，而后利用 3-5 年时间内完成全部存量列车及新造车的加装。假设复兴号和和谐号高铁动车组单位改造金额分别为 120 万元/150 万元，对应 2023-2025 年每年投资金额分别 12/21/20 亿元。 根据投资节奏，我们测算出高铁动车组 2023-2025 年智慧屏的安装保有量分别为55/137/215 万块。1）兆讯传媒为国内专业的高铁数字媒体运营商。据招股说明书测算，2019-2021 年，其数码刷屏机/电视视频机/LED 大屏的平均单点位年收入分别为 9.6 万元、8.5 万元、6.8 万元。2）分众传媒为全国最大生活圈媒体网络运营商。根据 2021 年年报，2020-2021 年其楼宇媒体单点位年收入分别为 4689 元、5095 元。据此，我们保守假设高铁动车组座椅智慧屏的单点年收入为 2000 元，测算出 2023-2025 年高铁动车组座椅智慧屏的年收入（市场规模）分别将达 11/27/43 亿元。 表1： 预计 2023-2025 年高铁动车组座椅智慧屏的年收入（市场规模）分别将达 11/27/43 亿元 2021 年 2022 年 E 2023 年 E 2024 年 E 2025 年 E 基础数据 全国高铁运营里程（公里） 40067 42350 44750 47300 50000 增速 6% 6% 6% 6% 6% 全国铁路动车组拥有量（组） 4153 4392 4641 4905 5185 增速 6% 6% 6% 6% 6% 复兴号高铁动车组拥有量（组） 950 1189 1438 1702 1982 占比 23% 27% 31% 3