全球智能短交通龙头起航

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 08 月 25 日 九号公司（689009.SH） 全球智能短交通龙头起航 全球智能短交通龙头。公司成立至今 10 年时间，期间快速成长，21 年收入规模近百亿，为全球智能短交通龙头。2015 年公司收购全球平衡车鼻祖 Segway 赛格威，在技术积累、品牌效应和渠道体系等能力实现跃升，顺利推进全球化布局。公司业务模式为自有品牌（Ninbot 九号&Segway 赛格威）+小米 ODM（21 年收入占比 30%+）。现阶段公司围绕核心技术不断拓展业务边界，产品矩阵包括原有业务电动平衡车&滑板车（21 年收入占比 70%），以及新兴业务电动两轮车&电踏车、服务机器人等。 亮点一：技术&品牌为核心优势，公司业务边界持续拓展。研发优势：具备科技创新基因，研发转化能力强劲。创始团队专业能力强，且重视研发投入和核心团队激励。目前公司基于核心移动避障、数据能力，已将业务拓展至两轮车、全地形车、割草机等多个领域，并快速起量。品牌优势：收购 Segway 优质资产，国内外业务扩张顺利。自有品牌的 Ninebot 九号、Segway 赛格威（收购）分别面向国内/海外市场。Segway 海外品牌势能强，终端出货口径看公司实际外销预计高于报表境外营收（21 年境外收入 44 亿元，占比 48.6%）。小米 ODM 业务受宏观消费环境疲软叠加国内疫情管控影响，22H1 同比下滑近 60%。 亮点二：原有业务稳健+新兴业务放量，收入快速增长。1）原有业务：电动平衡车不具备路权，市场需求预计低速增长；电动平衡车主销海外，为自行车的有力替代，预计短期景气仍高。2）新兴业务：公司凭借产品智能性&定位高端，差异化切入电动两轮车等领域。目前公司两轮车受益于行业格局优化+产品结构提升，叠加公司积极布局渠道（22H1 线下门店 2400 家），收入快速增长（22H1 +81%至 9.3 亿元）。静态测算下，九号两轮车稳态销量较 21 年水平仍有近 5 倍空间。 亮点三：产品结构优化 + 规模效应放量，盈利能力有望改善。公司 22Q2毛利率为 26.7%，同比、环比+0.4pct/+4.7pct；净利率 7.5%，同比、环比基本持平/+5.5pcts。展望 22H2，我们认为公司盈利能力有望改善，主要系 1）盈利能力更强的自主品牌收入占比提升，叠加两轮车高端新品及高客单价的割草机产品放量，预计将结构性提升公司盈利能力，2）同时新业务（电动两轮车、全地形车）放量有望实现规模效应带动成本端降本。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2022~2024 年 归 母 净 利 为6.88/9.73/12.73 亿元，同增 67.5%/41.4%/30.8%。综合来看，我们认为公司具备龙头溢价，持续拓新打开成长空间，其 2022 年合理市值为 413亿元，对应 PE 60 倍左右。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：宏观消费环境疲软、推新不及预期、行业竞争格局恶化。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,003 9,146 11,413 15,204 19,515 增长率 yoy（%） 30.9 52.4 24.8 33.2 28.4 归母净利润（百万元） 73 411 688 973 1,273 增长率 yoy（%） -116.2 458.9 67.5 41.4 30.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.10 0.58 0.97 1.37 1.79 净资产收益率（%） 2.0 9.5 13.8 16.3 17.6 P/E（倍） 443.5 79.4 47.4 33.5 25.6 P/B（倍） 8.8 7.6 6.6 5.5 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 24 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 小家电 8 月 24 日收盘价(元) 45.80 总市值(百万元) 32586.88 总股本(百万股) 71.15 其中自由流通股(%) 71.52 30 日日均成交量(百万股) 3.84 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%27%41%2021-082021-122022-042022-08九号公司沪深300 2022 年 08 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5364 6127 8139 10051 11960 营业收入 6003 9146 11413 15204 19515 现金 2198 1726 3645 3351 4879 营业成本 4341 7022 8500 11378 14600 应收票据及应收账款 757 771 1135 1404 1855 营业税金及附加 34 36 46 66 117 其他应收款 39 34 57 64 92 营业费用 448 592 816 999 1268 预付账款 76 183 141 291 263 管理费用 478 520 673 848 1073 存货 1345 2383 2130 3912 3841 研发费用 462 504 639 836 1073 其他流动资产 947 1030 1030 1030 1030 财务费用 72 99 -112 -24 -60 非流动资产 1194 1546 1639 1772 1962 资产减值损失 -35 -51 -64 -85 -109 长期投资 9 14 18 23 27 其他收益 10 17 0 0 0 固定资产 489 589 643 758 908 公允价值变动收益 8 53 -20 5 5 无形资产 360 339 370 359 352 投资净收益 15 90 21 25 29 其他非流动资产 335 604 608 633 676 资产处置收益 -1 42 0 0 0 资产总计 6558 7672 9778 11823 13923 营业利润 145 511 916 1215 1586 流动负债 2711 3152 3764 4810 5629 营业外收入 16 9 10 10 11 短期借款 318