必选消费转债投资价值分析：弱复苏下的避险品种

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1衍生品研究必选消费转债投资价值分析弱复苏下的避险品种2022 年 8 月 16 日衍生品研究/专题报告山证衍生品团队分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com投资要点：必选消费转债概况目前存续的必选消费转债共 25 只，债券余额 415 亿元，占转债市场的5.33%，最近 3 个月交易额占比 4.35%，市值和交易基本匹配。剔除已发布强赎公告、余券不足、溢价率过高的 12 只，剩余 13 只进入我们的研究范围，其中 9 只在生猪产业链，占必选消费类转债总市值的 76%。不同细分行业转债生猪产业链：2021 至 H122 相关企业多现大幅下滑和当期亏损，但市场关注度较高，主要原因在于目前正处于猪周期底部区域。山证农业认为生猪价格或再次下探、底部或现第三个“亏损底”，生猪养殖股后续可能震荡运行且波动幅度较大。结合生猪产业三大趋势，山证农业推荐公司及相关转债关键指标，我们认为巨星转债、希望转 2、龙大转债值得重点关注。其他细分行业：1）个人用品：珀莱转债目前市价 146 元、转股溢价率 17.4%。正股珀莱雅是我国知名化妆品品牌，今年 618 天猫美妆榜单第一国牌，近年来依托互联网渠道蓬勃发展，产品矩阵不断完善，市场份额提升，盈利能力较强。目前股价对应 2022E PE 65.9x，与可比公司平均水平相当。2）白酒：伊力转债目前市价 228 元，转股溢价率 29.7%。正股伊力特在新疆及西北地区白酒市场占据较领先份额。近年来战略相对保守，盈利能力、成长能力在区域类白酒公司中居中等。目前股价对应 45x PE TTM，估值吸引力不强，但伊力转债是白酒行业唯一标的。3）食品添加剂：金禾转债目前市价 260 元，转股溢价率 20.0%，公司已公告存续期不行使强赎权。正股金禾实业是甜味剂行业龙头，营收体量、业绩增速均超同业，规模效应带来成本优势、产品迭代能力优秀。目前 PE TTM18.5x，在减糖无糖，甜味剂逐步替代蔗糖的全球趋势下，公司前景向好。4）果蔬食材：宏辉转债目前市价 126 元，转股溢价率 47.2%、纯债溢价率32.0%，均偏高。正股宏辉果蔬是一家生鲜产品服务商，90%收入利润源自水果。受竞争加剧拖累，上市以来毛利率、ROE、周转率呈下滑趋势。风险提示：消费复苏不及预期；转债市场流动性充裕度降低；监管趋严下，系统风险偏好降低等。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2衍生品研究/专题报告目录一、 必选消费转债概况...................................................................................................................................................... 3二、 生猪产业链相关转债梳理.......................................................................................................................................... 4三、 其他细分行业转债...................................................................................................................................................... 91、 个人用品——铂莱转债............................................................................................................................................ 92、 白酒——伊力转债.................................................................................................................................................. 103、 食品添加剂——金禾转债...................................................................................................................................... 124、 果蔬食材——宏辉转债.......................................................................................................................................... 14风险提示.............................................................................................................................................................................. 17oPsRmNrQmQmOvNwPpMmPrM9PbP8OnPnNsQsQkPoOyQfQoPrO6MmNoNuOmNmOvPnOoM请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3衍生品研究/专题报告一、必选消费转债概况截至 2022 年 8 月 15 日，二级市场上存续的必选消费1类转债共 25 只，债券余额 415 亿元，约占转债市场的 5.33%。最近 3 个月，必选消费交易额占比 4.35%，市值和交易基本匹配。其中，傲农转债已于 7 月 21 日发布强赎公告；家悦转债、雪榕转债、大参转债、新乳转债、希望转债、佩蒂转债、百润转债、众兴转债、洽洽转债、湘佳转债最近一个月日均成交不足 3000 万元；金农转债转股溢价率和纯债溢价率均超过 50%，溢价率过高。剔除前述 12 只个券，剩余 13 只如下：表 1：必选消费可交易可研究的 13 只转债代码名称剩余时间剩余规模收盘价转股溢价率正股名称总市值申万三级113634.SH珀莱转债5.337.51146.018%珀莱雅490品牌化妆品110055.SH伊力转债2.602.43230.028%伊力特134白酒Ⅲ128017.SZ金禾转债1.235.52260.623%金禾实业245食品及饲料添加剂113565.SH宏辉转债3.552.25126.048%宏辉果蔬28其他种植业123107.SZ温氏转债4.6477.39140.79%温氏股份1,457生猪养殖127045.SZ牧原转债5.0295.44135.911%牧原股份2,989生