中国媒体：持续看好VR内容方向，互联网降本增效成效显著，下半年盈利有望充分改善

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Aug 2022 中国媒体 China Media 持续看好 VR 内容方向，互联网降本增效成效显著，下半年盈利有望充分改善 Remain Optimistic about VR Content, Cost Reduction and Efficiency Enhancement to Improve Margins of Internet Companies in 2H22 [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 姚记科技 Outperform 三人行 Outperform 三七互娱 Outperform 皖新传媒 Outperform 完美世界 Outperform 顺网科技 Outperform 芒果超媒 Outperform 浙数文化 Outperform 光线传媒 Outperform 华策影视 Outperform 万达电影 Outperform 掌趣科技 Outperform 世纪华通 Outperform 宝通科技 Outperform 吉比特 Outperform 智度股份 Outperform 中国电影 Outperform 新媒股份 Outperform 昆仑万维 Outperform 数码视讯 Outperform 中南传媒 Outperform 视觉中国 Outperform 蓝色光标 Outperform 风语筑 Outperform 捷成股份 Outperform 浙文互联 Outperform 天下秀 Outperform 掌阅科技 Outperform 汤姆猫 Outperform 锋尚文化 Outperform 中文传媒 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 持续看好 VR 内容方向，关注精品内容方红利期（Continue to be Optimistic about the Direction of VR Content, Pay Attention to the High-Quality Content） (15 Aug 2022) 8 月月报——博纳影业 IPO 获核准，政治局会议提出针对平台经济推出“绿灯”投资案例（Media August Report - Bona Films IPO Approved, The Politburo Meeting Proposed the "Green Light" Investment Case for the Platform Economy） (1 Aug 2022) 商务部等部门发文鼓励文化出海，政策支持力度进一步加强，传媒互联网 Q2 持仓仍为低配（Ministry of Commerce and Other Departments Encourage Culture to Go Overseas, Policy Support Further Strengthened, Media Internet Sector Q2 Positions are Still Underweight） (25 Jul 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 核心观点：本周多家传媒互联网公司发布财报，前期重点关注标的恺英网络 22H1 营收同增 103.5%，归母净利润同增 126.4%，新品上线带动公司业绩增速亮眼，在 VR 内容领域，公司有一款动作竞技类 VR 游戏已在研发中，我们认为游戏行业目前已经进入成熟期，行业增速放缓，板块估值处于低位，未来以 VR 游戏为代表的新业态有望成为行业发展方向，国内以 Pico 为代表的应用生态仍处于初期发展阶段，内容上缺乏自研优质内容，在新平台快速上量时期内容相对稀缺的情况下，精品内容成为爆款的可能性大幅提升，传统内容研发商有望先一步获取行业红利。未来随着 Pico 等终端持续放量，内容生态的打造成为重要看点，有望与字节跳动合作的相关生态合作伙伴均值得重点关注。建议持续关注 VR 内容公司：恺英网络、富春股份、宝通科技、恒信东方、凯撒文化、紫天科技等。此外低估值游戏+视频等白马公司也有望迎来估值修复的机会，建议关注三七互娱、吉比特、完美世界、芒果超媒等，自下而上维度关注梦网科技。 在数字藏品方向，本周顺网科技与中数链签订《合资协议》，顺网科技曾成功打造 Meta CJ 数字世界及瞬元数字藏品平台等多元元宇宙数字产品，MetaCJ 未来将接入国家级数字文创规范治理生态矩阵所属国家级版权交易保护联盟链元宇宙项目，有望为我国文化产业提供元宇宙及区块链数字技术服务，加快布局国内游戏行业数字资产规范化管理，构建健康发展的行业数字生态。我们认为数字藏品是文化数字化在新平台领域推进的落地步骤。重点关注顺网科技、三人行、博瑞传播、浙文互联等公司。 在互联网领域，本周腾讯控股、网易-S 等互联网公司发布财报，腾讯控股 22Q2 Non-IFRS 归母净利润超出市场预期 15.4%，降本增效效果及短期内员工优化成本均好于预期，我们认为受政策、实体经济增速下行等多方面影响，游戏、广告等业务短期依旧承压，但随着视频号等新增流量广告的开放，商业化变现仍有增长空间，在互联网降本增效大背景下，公司下半年盈利能力有望充分改善，持续关注腾讯控股、快手-W 等互联网龙头公司。 游戏板块。本周 WIND 网络游戏指数上涨 2.00%，游戏个股中，中南文化上涨 34.17%，ST 天润上涨 26.83%，富春股份上涨 15.70%。我们认为整体游戏行业进入存量市场，集中度持续提升，具备核心 IP 产品和较强研发能力的公司在未来有望持续受益；云游戏将带来产业新变革。关注：吉比特、三七互娱、完美世界、电魂网络、掌趣科技、宝通科技；云游戏服务商顺网科技、盛天网络。 海通组合周度走势。海通传媒 8 月组合周度下降 1.84%，申万传媒指数下降 0.45%，沪深 300 下降 0.96%。 海通传媒 8 月组合。腾讯控股（10%）、芒果超媒（10%）、三七互娱（15%）、吉比特（15%）、恺英网络（15%）、兆讯传媒（10%）、快手-S（15%）、三人行（10%）。 风险提示：政策监管变化、新游戏上线延期、行业竞争趋于激烈。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@h