营收及利润同比增速均接近40%，新品濡白天使增长良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月25日买 入爱美客（300896.SZ）营收及利润同比增速均接近 40%，新品濡白天使增长良好核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪联系人：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价548.00 元总市值/流通市值118368/48772 百万元52 周最高价/最低价668.19/391.09 元近 3 个月日均成交额834.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-重新递交港股上市申请，坚定推进外延扩张及全球化布局》 ——2022-06-28《爱美客（300896.SZ）-营收及利润增速均超 60%，盈利能力表现稳健》 ——2022-04-27《爱美客（300896.SZ）-各产品线表现靓丽，收入利润均取得同比翻倍增长》 ——2022-03-08《爱美客-300896-重大事件快评：2021 年净利润增长超 100%，各产品线稳健高增》 ——2022-01-21《爱美客-300896-2021 年三季报点评：盈利能力进一步提升，医美龙头价值凸显》 ——2021-10-15上半年归母净利润增长 38.9%，表现稳健。公司 2022 上半年营收 8.85 亿元，同比+39.70%，归母净利润 5.91 亿元，同比+38.90%，扣非净利润 5.71 亿元，同比+38.88%。二季度营收同比+21.41%，归母净利润同比+22.05%，扣非净利润同比+22.79%，在疫情反复等外部影响下仍增长稳健。嗨体系列持续放量，濡白天使快速增长增厚业绩表现。营收分品类看，溶液类注射产品 2022 上半年收入同比+35.12%，收入占比同比-2.46pct 至72.72%，其中嗨体系列稳步增长 30%+；凝胶类注射产品同比+59.17%，收入占比同比+3.36pct 至 23.43%，其中再生材料新品“濡白天使”实现 1 亿左右的收入表现。为整体增长贡献增量。此外，公司旗下的面部埋植线收入同比+11%，化妆品系列受内部调整影响而同比-49%。毛利率稳步提升，费用率总体管控良好。公司上半年毛利率同比+1.14pct至 94.39%，受益濡白天使等高毛利产品占比提升及品牌力的提升；销售费用率 9.72%，同比去年持平，管理费用率 4.31%，同比略提升 0.19pct，研发费用率 7.31%，同比提升 0.34pct，反映公司继续保证良性的研发创新投入。存货周转天数同比增加 29 天，主要系公司抗疫情风险而增加产品储备所致，经营性现金流净额 5.61 亿元，同比+28.23%，整体现金流状况积极向好。风险提示：新品推广及在研项目不及预期；疫情反复；市场竞争恶化。投资建议：医美龙头优势不断强化，产品梯队打造支撑中长期成长。短期来看，随着疫情防控的缓和，下半年医美消费凭借较强的产品复购粘性有望实现快速复苏，公司作为行业龙头有望率先受益终端复苏趋势；中长期公司凭借高产品认知度、渠道运营能力以及逐步完善的产品梯队，有望保持较强经营韧性。产品线中“嗨体”系列将持续受益于市场知名度提升和进一步的渠道覆盖；“濡白天使”作为再生材料领域的优势竞争品类，有望保持良好增长势头，同时肉毒产品完成 III 期临床入组等。此前公司重新递交港股上市申请，也彰显了坚定外延并购及推进全球化布局的决心，持续强化公司产品矩阵建设，支撑中长期成长。我们维持公司 2022-2024 年预测 EPS 分别为6.85/9.58/12.84 元，对应 PE 分别为 80/57/43x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)709.291,447.872,345.803,431.184,756.93(+/-%)27.18%104.13%62.02%46.27%38.64%净利润(百万元)439.75957.801481.922073.422778.01(+/-%)43.93%117.81%54.72%39.91%33.98%每股收益（元）3.664.436.859.5812.84EBITMargin75.15%77.96%69.37%66.87%64.80%净资产收益率（ROE）9.70%19.04%24.13%26.94%28.41%市盈率（PE）149.79123.7980.0157.1842.68EV/EBITDA121.26104.2572.2651.4038.22市净率（PB）14.5323.5719.3115.4112.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩情况：公司 2022 上半年营收 8.85 亿元，同比+39.70%，归母净利润 5.91 亿元，同比+38.90%，扣非净利润 5.71 亿元，同比+38.88%。二季度营收同比+21.41%，归母净利润同比+22.05%，扣非净利润同比+22.79%，整体在疫情反复等外部影响下仍增长稳健。图1：爱美客营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱美客单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱美客归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱美客单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理收入分拆：溶液类注射产品 2022 上半年收入同比+35.12%，收入占比同比-2.46pct至 72.72%，其中嗨体系列稳步增长 30%+；凝胶类注射产品同比+59.17%，收入占比同比+3.36pct 至 23.43%，其中再生材料新品“濡白天使”实现 1 亿左右的收入表现。为整体增长贡献增量。此外，公司旗下的面部埋植线收入同比+11%，化妆品系列受内部调整影响而同比-49%。表1：公司营业收入分产品类别情况（万元、%）产品类别2019 年2020 年2021 年2022 上半年销售收入（万元）营收占比（%）销售收入（万元）营收占比（%）同比增速（%）销售收入（万元）营收占比（%）同比增速（%）销售收入（万元）营收占比（%）同比增速（%）溶液类注射产品24467.3143.87%44737.5263.07%82.85%104614.2972.25%133.84%64346.7872.72%35.12%凝胶类注射产品31216.1555.97%25218.7435.56%-19.21%38533.2326.61%52.80%23701.3826.78%59.17%面部埋植线8.500.02%184.220.26%2068.44%529.970.37%187.68%266.77880.30%11.27%化妆品79.610.14%