业绩端持续改善，加盟业务快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月08日优于大市益丰药房（603939.SH）业绩端持续改善，加盟业务快速增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医药商业证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.31 元总市值/流通市值27048/27048 百万元52 周最高价/最低价28.80/20.81 元近 3 个月日均成交额212.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《益丰药房（603939.SH）-头部连锁药房，质效并举赋能长足发展》 ——2025-11-30《益丰药房（603939.SH）-头部连锁药房，稳健运营扩张维持增长动力》 ——2025-11-11公司 2025 年全年收入端稳健增长，利润增速表现较好，26Q1 延续改善趋势。2025 年公司实现营业收入 244.3 亿元，同比增长 1.5%；归母净利润16.78 亿元，同比增长 9.8%。单季度来看，公司 26Q1 实现营业收入 60.85亿元，同比增长 1.3%，在较高基数下保持正增长；归母净利润 5.00 亿元，同比增长 11.1%。受益于门店网络优化、降本增效持续推进，公司利润弹性继续释放，营收及利润端均呈边际改善趋势，未来仍有较大的改善空间。公司费用率持续优化，利润水平稳中有升。2025 年公司销售费用率 24.0%（-1.7pp）；管理费用率 4.9%（+0.4pp）；财务费用率 0.6%（-0.1pp）；研发费用率 0.1%（-0.0pp）；26Q1 销售费用率进一步降至 22.5%（-1.0pp），主要得益于门店网络优化、精准定编及降租关店等精细化运营举措。公司2025 年毛利率 39.4%（-0.7pp），净利率 7.5%（+0.6pp）；26Q1 毛利率40.0%（+0.4pp），净利率 9.0%（+0.8pp）。分业务看，2025 年零售业务毛利率 40.8%（-0.6pp），加盟及分销业务毛利率 10.1%（+2.2pp）；分产品看，中西成药毛利率 35.0%（-0.9pp），中药毛利率 47.5%（-0.9pp），非药品毛利率 46.1%（+0.4pp）。未来随着公司对功能性食品及用品等多元化品类的持续布局，非药业务贡献有望逐步显现，带动公司整体毛利率优化。2025 年公司门店总数提升，直营门店数量有所下降。公司 2025 年末共拥有门店总数 14831 家（含加盟店 4314 家），相较 2024 年末增加 147 家。26Q1公司门店数量继续扩张至 14943 家（含加盟店 4427 家）。公司加盟店数量占比已从 2018 年的 4.7%迅速提升至 26Q1 末的 29.6%。公司积极应对行业出清趋势，调整门店扩张策略，优化自身门店网络布局，有望轻装上阵，迎接行业转型下的新机遇。投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在行业转型的背景下，公司未来有望进一步提升行业地位，维持收入与利润稳健增长。考虑到行业整体增速恢复及非药品类的增长节奏需要较长时间，略下调 2026-2027 年盈利预测 ， 引 入 2028 年 盈 利 预 测 。 预 计 公 司 2026-2028 年 营 业 收 入266.22/291.15/319.93 亿元（2026-2027 原为 272.92/304.44 亿元），同比增速 9.0%/9.4%/9.9%；2026-2028 年归母净利润 19.58/22.55/25.41 亿元（2026-2027 原为 20.07/23.16 亿元），同比增速 16.6%/15.2%/12.7%，当前股价对应 PE=13.8/12.0/10.6 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)24,06224,43326,62229,11531,993(+/-%)6.5%1.5%9.0%9.4%9.9%归母净利润(百万元)15291678195822552541(+/-%)8.3%9.8%16.6%15.2%12.7%每股收益（元）1.261.381.611.862.10EBITMargin9.4%10.0%10.7%11.1%11.4%净资产收益率（ROE）14.3%14.4%15.4%16.3%16.8%市盈率（PE）17.716.113.812.010.6EV/EBITDA17.215.414.312.811.7市净率（PB）2.522.322.131.951.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月09日2026年05月10日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年全年收入端稳健增长，利润增速表现较好，26Q1 延续改善趋势。2025年公司实现营业收入 244.3 亿元，同比增长 1.5%；归母净利润 16.78 亿元，同比增长 9.8%。单季度来看，公司 26Q1 实现营业收入 60.85 亿元，同比增长 1.3%，在较高基数下保持正增长；归母净利润 5.00 亿元，同比增长 11.1%。受益于门店网络优化、精准定编及降本增效持续推进，公司利润弹性继续释放，营收及利润端均呈边际改善趋势，未来仍存在较大的改善空间。图1：益丰药房营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：益丰药房单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：益丰药房归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：益丰药房单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司费用率持续优化，利润水平稳中有升。2025 年公司销售费用率 24.0%（-1.7pp）；管理费用率 4.9%（+0.4pp）；财务费用率 0.6%（-0.1pp）；研发费用率 0.1%（-0.0pp）；26Q1 销售费用率进一步降至 22.5%（-1.0pp），主要得益于门店网络优化、精准定编及降租关店等精细化运营举措。公司 2025 年毛利率 39.4%（-0.7pp），净利率 7.5%（+0.6pp）；26Q1 毛利率 40.0%（+0.4pp），净利率 9.0%（+0.8pp）。分业务看，2025 年零售业务毛利率 40.8%（-0.6pp），加盟及分销业务毛利率 10.1%（+2.2pp）；分产品看，中西成药毛利率 35.0%（-0.9pp），中药毛利率 47.5%（-0.9pp），非药品毛利率 46.1%（