2025-26Q1利润端增速亮眼，门店数量稳步扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月08日优于大市大参林（603233.SH）2025&26Q1 利润端增速亮眼，门店数量稳步扩张核心观点公司研究·财报点评医药生物·医药商业证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.49 元总市值/流通市值21057/21057 百万元52 周最高价/最低价21.78/15.50 元近 3 个月日均成交额96.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大参林（603233.SH）-规模领先的连锁药房，立足华南翼展全国》 ——2025-12-06《大参林（603233.SH）-头部连锁药房，立足华南翼展全国》 ——2025-11-182025 年全年及 2026Q1 公司利润同比增速亮眼。2025 年公司实现营业收入275.02 亿元，同比增长 3.8%；归母净利润 12.35 亿元，同比增长 35.0%。单季度来看，公司 26Q1 实现营业收入 69.73 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 5.11 亿元，同比增长 11.1%。得益于公司精细化运营、营销策略优化、产品品类改善以及降本增效措施的持续落地，公司利润端同比表现亮眼。后续随着门店网络优化影响的不断出清、加盟拓展及行业需求逐步企稳，公司收入端有望逐步改善。公司费用率稳步下降，利润率边际改善。2025 年公司销售费用率 21.9%（-1.5pp）；管理费用率 4.3%（-0.3pp）；财务费用率 0.5%（-0.3pp）；研发费用率 0.2%（同比持平），公司各项费用率维持整体下降的趋势，得益于公司数字化与精细化管理成效显著。公司 2025 年毛利率 34.3%（同比基本持平），净利率 4.9%（+1.2pp）。分业务看，公司零售业务 2025 年实现毛利率 37.0%（+0.3pp），加盟及分销业务毛利率 11.6%（+0.4pp）；分产品看，公司中西成药毛利率 29.6%（-0.4pp），中参药材毛利率 44.3%（+2.0pp），非药毛利率 45.3%（+3.6pp）。未来随着公司在高毛利产品上的重点布局以及降本措施的持续推进，利润率有望得到长久改善。自建门店数量增长趋缓，加盟仍是公司门店数增长的主要动力。公司 2025年末共拥有门店总数 17758 家（含加盟店 7290 家），相较 2024 年末净增加 1205 家。分地区来看，华南地区净增加 507 家，华东地区净增加 239 家，华中地区净增加 118 家，东北华北西北及西南地区净增加 341 家。公司全年新增自建门店 501 家，新增加盟门店 1240 家。在行业门店数量整体减少的环境下，公司依然维持稳定的扩张节奏，覆盖广度和密度进一步强化。投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。考虑到行业增速复苏较为缓慢，略下调 2026-2027 年盈利预测，引入 2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入 295.02/322.98/354.03 亿元（2025-2027 原 为300.71/333.63 亿元），同比+7.3%/+9.5%/ +9.6%；预计公司 2026-2028年归母净利润 14.83/17.08/19.66 亿元（2025-2027 原为 14.85/17.98 亿元），同比增速+20.1%/+15.2%/+15.1%，当前股价对应 PE=14.2/12.3/10.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)26,49727,50229,50232,29835,403(+/-%)8.0%3.8%7.3%9.5%9.6%归母净利润(百万元)9151235148317081966(+/-%)-21.6%35.0%20.1%15.2%15.1%每股收益（元）0.801.081.301.501.73EBITMargin5.7%7.4%7.8%8.2%8.5%净资产收益率（ROE）13.3%16.8%18.8%19.9%21.0%市盈率（PE）23.017.014.212.310.7EV/EBITDA12.716.714.112.611.4市净率（PB）3.052.862.672.462.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月10日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年全年及 2026Q1 公司利润同比增速亮眼。2025 年公司实现营业收入275.02 亿元，同比增长 3.8%；归母净利润 12.35 亿元，同比增长 35.0%。单季度来看，公司 26Q1 实现营业收入 69.73 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 5.11亿元，同比增长 11.1%。得益于公司精细化运营、营销策略优化、产品品类改善以及降本增效措施的持续落地，公司利润端同比表现亮眼。后续随着门店网络优化影响的不断出清、加盟拓展及行业需求逐步企稳，公司收入端有望逐步改善。图1：大参林营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：大参林单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：大参林归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：大参林单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司费用率稳步下降，利润率边际改善。2025 年公司销售费用率 21.9%（-1.5pp）；管理费用率 4.3%（-0.3pp）；财务费用率 0.5%（-0.3pp）；研发费用率 0.2%（同比持平），公司各项费用率维持整体下降的趋势，得益于公司数字化与精细化管理成效显著。公司 2025 年毛利率 34.3%（同比基本持平），净利率 4.9%（+1.2pp）。分业务看，公司零售业务 2025 年实现毛利率 37.0%（+0.3pp），加盟及分销业务毛利率 11.6%（+0.4pp）；分产品看，公司中西成药毛利率 29.6%（-0.4pp），中参药材毛利率 44.3%（+2.0pp），非药毛利率 45.3%（+3.6pp）。未来随着公司在高毛利产品上的重点布局以及降本措施的持续推进，利润率有望得到长久改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：大参林费用率变化情况图6：大参林毛利率、净利率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研