医疗服务行业眼科对比：黄金赛道东风至，万类霜天竞自由

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医疗服务指数 1456 沪深 300 指数 4161 上证指数 3276 深证成指 12455 中小板综指 13106 相关报告 1.《强化服务价格调控，开展种植耗材集中采购-种植牙政策点评》，2022.8.19 2.《美丽田园招股说明书整理-美丽田园招股书整理》，2022.5.16 3.《药房：行业景气度回升，龙头公司大有可为-药店行业研究》，2022.1.4 4.《DRG 支付方式改革，推动医院提质增效-DRG 支付改革行业报告》，2021.12.27 5.《行业更新：牙博士招股说明书整理-牙博士招股书整理》，2021.10.7 袁维 分析师 SAC 执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 眼科对比：黄金赛道东风至，万类霜天竞自由 投资建议 ◼ 近年来，国家连续发布多项政策支持社会力量进入医疗服务领域，眼科医疗服务作为连锁复制黄金赛道，发展速度更为迅猛，民营眼科专科医院数量从2010 年的 184 家快速增长至 2019 年的 890 家。眼科赛道陆续涌现出爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等优质上市公司，本文从财务指标、收入结构、区域分布、诊疗人次等维度进行横向对比，对民营眼科连锁公司竞争优势、未来潜能、面临的问题等方面展开探讨，希望可以从全局视角为广大投资者提供参考。 ◼ 从财务角度比较，得益于国家积极政策支持及人口老龄化进程，眼科医疗服务企业扩张步伐持续提速，“一超多强”竞争格局形成。爱尔眼科在总资产、营收、利润体量上长期占据显著优势，逐步成为行业龙头企业，其他企业也多呈现稳定增长趋势，行业整体进入加速发展期，运行良好状态下净利率水平可达到 16%左右。 ◼ 从业务结构角度比较，2021 年爱尔眼科在视光、屈光、白内障三大业务板块业务体量均处于领先，华厦眼科白内障业务收入达 7.6 亿元，显著高于其他公司。由于屈光、视光属于强消费属性自费项目，民营机构多以此作为差异化竞争的切入点和主要收入来源，而白内障占比近年来均呈现下降趋势。 ◼ 从区域分布角度比较，受益于术式的发展，眼科服务易实现标准化推广，但是目前除爱尔眼科、普瑞眼科率先实现全国连锁网络覆盖外，其余公司多以单一地区为大本营向其他地区进行小范围辐射扩张，实现区域性网络覆盖，如华厦眼科华东地区营收占比超过 73%、何氏眼科辽宁省内收入占比常年维持在 98%左右。由于眼科市场潜力巨大，多家企业计划进行区域布局加密，并向全国扩张，扩大规模效应以享受赛道红利。 ◼ 从诊疗量、客单价角度比较，受益于眼科医疗行业蓬勃发展，除 2020 年受疫情影响以外，各家公司诊疗患者人数均保持上升趋势，平均客单价的同样持续小幅抬升，华厦眼科 2021 年门诊客单价达到 1571 元，何氏眼科手术客单价达 10233 元。 ◼ 从医院贡献集中度角度比较，随着眼科企业扩张步伐加快，区域性竞争加剧，除华夏眼科净利润来源高度集中于厦门眼科中心，其余公司集中度低，如爱尔眼科利润体量最大的长沙爱尔仅贡献 7%净利润。 ◼ 从医生资源角度比较，持续获医能力是医疗服务企业长期扩张的基石，近年医生人均创收及人均薪资均呈现上升趋势，医生资源成为各大眼科企业的核心竞争力，各企业通过校企合作、人才引进等方式开展人才争夺战。 行业观点 ◼ 当前我国人均收入提升和老龄化程度加剧趋势高度确定，对于眼科医疗服务行业具有显著驱动作用。宏观背景下，政府持续支持社会办医与不断更新的国民眼健康发展规划相得益彰，从政策面进一步催化眼科医疗行业快速发展。眼科连锁医疗机构迎来上市潮，眼科医疗服务行业市场空间巨大，我们看好业务模式可复制性强、区域龙头地位稳固的眼科医疗服务机构，如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。 风险提示 ◼ 社会化办医政策环境变化的风险；异地扩张不及预期的风险；局部地区疫情反复，门诊量下降的风险；眼科人才流失或不足风险。 1214137515361697185920202181210824211124220224220524国金行业沪深300 2022 年 08 月 24 日 医药健康研究中心 医疗服务行业研究 买入（维持评级） ) 行业研究 证券研究报告 股票报告网行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 眼科医疗服务市场快速发展，民营眼科医疗服务发展迅猛 ............................... 4 眼科医疗市场扩容加速，民营眼科医院数量迅速增加 ................................... 4 我国进入慢性视觉健康问题高发时期，为眼科医院带来充足动力 ................. 6 横向对比：“一超多强”格局下，百舸争流各显其能 ............................................ 8 财务对比：“一超多强”竞争格局形成，行业整体进入加速发展期 .................. 8 收入结构对比：屈光、视光业务发展顺利，白内障业务普遍出现占比萎缩 11 区域对比：区域龙头成为发展主流，多家公司全国网络布局加速中 ........... 14 诊疗量、客单价横向对比：门诊、手术人次均呈上升趋势，客单价稳中有升 ..................................................................................................................... 17 其他横向对比：核心医院贡献差异性大，医师团队持续壮大 ...................... 20 投资建议 .......................................................................................................... 21 风险提示 .......................................................................................................... 21 图表目录 图表 1：医疗卫生机构、床位、卫生人员数量情况 ........................................... 4 图表 2：中国医院数量与结构（个） ................................................................. 4 图表 3：中国眼科医疗服务市场规模（亿元） .................................................. 5 图表 4：眼科专科医院、卫生人员、床