新能源汽车行业系列点评三十五：小鹏汽车：彰显毛利韧性22H2改善可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 小鹏汽车：彰显毛利韧性 22H2 改善可期 [Table_Title2] 新能源汽车行业系列点评三十五: [Table_Summary] 事件概述: 北京时间 8 月 23 日，小鹏汽车发布 22Q2 财报： 22Q2 实现单季营收 74.4 亿元，同比/环比分 别为+97.7%/-0.2%；销量约为 3.4 万辆，同比/环比分别为+97.9%/-0.4%；汽车业务毛利率为 9.1%，同比/环比分别为-1.9pps/-1.3pps；归属于普通股东净利润为-27.0 亿元，净利润率为-36.3%，同比/环比分别为-4.6pps/-13.5pps。 分析与判断: ► 营收环比微降 毛利韧性十足 营收端：22Q2公司总营收为74.4亿元，其中汽车业务收入为 69.4 亿元，同比/环比分别为+93.6%/-0.9%。在疫情和供应链问题所带来的不利影响下，小鹏汽车彰显了良好的保供能力，整体销量和 22Q1 基本持平并拿下新势力半年度销冠；22Q2 价格较高的 P7 销量为 1.5 万辆，环比下降17.7%；具有更高智能化水平的 P5 销量为 1.3 万辆，环比上升 22.5%。其他业务方面，22Q2 总营收达到 5.0 亿元，同比/环比分别为+181.4%/+9.1%，主要得益于累计汽车销量提升所带来的维保服务收入的增长。 利润端：毛利方面，小鹏的汽车业务毛利率 9.1%，同比/环比分别为-1.9pps/-1.3pps，毛利的下滑主要原因为电池成本的上升。22Q2 销售组合中的低价车型占比增多和小鹏在 6 月推出的营销活动也导致 22Q2 整体 ASP 小幅下降1 千元至 20.1 万元，对毛利造成了一定的影响。小鹏表示，22Q3的整体毛利率有望回归至22Q1的水平（12.2%）。经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，经营性利润率为-24.9%，同比/环比分别为+10.8pps/-1.5pps，环比的下降主要来源于研发费用的上升。 费用端：22Q2 研发费用为 12.6 亿元，同比/环比分别为+46.5%/+3.6%；研发费用率为 17.0%，较 21 年全年整体下降 2.6pps；销售管理费用为 16.6 亿元，同比/环比分别为+61.5%/+1.4%；销管费用率为 22.4%，较 21 年全年整体下降 2.9pps。研发投入的增长主要是研发人员团队的扩张，小鹏表示费用主要被用于未来新车型的开发。 销售渠道：截至 22Q2，小鹏共拥有 388 家零售门店，覆盖 142 座城市。零售门店较 21Q4 增加 22 家，多覆盖 4座城市。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： -33%-25%-17%-9%-1%7%2021/082021/112022/022022/052022/08汽车沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 08 月 24 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138269 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 现金流：截至 22Q2 小鹏拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计 413.4 亿元，较 21Q1 下降 3.7 亿元。 22Q3 展望：小鹏预计 22Q3 汽车销量将在 2.9 万辆至3.1 万辆之间，同比区间为+13.0%至+20.8%，环比区间为-9.9%至-15.8%；对应的营业收入约为 68.0 亿元至 72.0 亿元，同比区间为+18.9%至+25.9%，环比区间为-3.2%至-8.6%。 ► 新品加速推出 超充布局开启 G9 在 8 月 10 日开启预订；将在 9 月正式上市，并在10 月开启交付。据小鹏表示，预订开放 24 小时后订单已超过 2.2 万，大幅超越同期的 P7 和 P5；显示了极强的爆款潜质。G9 将成为国内首个具备 800V 碳化硅高压平台并支持 480kW 超快充的量产车型，可于 5 分钟内补能 200 公里；并且后续车型将全面适配超充体系。充电网络配套方面，小鹏表示在 8 月初已启动自营超充站的全面布局，将加大主要城市和高速沿线的布局密度，计划到 25 年建设2,000 个超充站。 小鹏表示，23 年将推出 2 个全新平台，分别打造定位于 B 级和 C 级的两款产品，同时带来 P7 的全新改款。当前P7 是小鹏销售的核心产品，由于 P7 推出时间较早，硬件配置无法匹配小鹏的软件能力，改款将补足产品劣势。 ► 智能化优势壁垒强化 城市 NGP 加速落地 自 5 月开始将智能驾驶软硬件整合销售后，小鹏汽车中高配车型智能驾驶软件渗透率显著提升至超过 50%，高速 NGP 理论渗透率达到 65%。小鹏表示，22Q2 完成了城市NGP 的首个量产版本的测试；并和阿里云合作建造了中国汽 车 行 业 最 大 的 自 动 驾 驶 计 算 中 心 ， 算 力 可 达600PFLOPS，将小鹏的自动驾驶模型训练速度提升近 170倍。 投资建议 智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。新势力车型带来的增量部件，叠加国内产业链份额提升共振驱动收入高增，将具有较高的业绩弹性。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱科迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、文灿股份】； 3、低估值龙头：优选【福耀玻璃、星宇股份】。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。 图 1 小鹏汽车交付量及增速（辆，%） 图 2 小鹏汽车 P7 交付量及增速（辆，%） 资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所 资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所 图 3 小鹏汽车 P5 交付量（辆） 图 4 小鹏 G3 交付量及增速（辆，%） 资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所 资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所 0%200%400%600%800%1000%1200%1400%020004000600080001000012000140001600