价差下滑业绩承压，浙石化持续贡献业绩

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：15.46 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2411.12 流通股本(百万股) 2287.53 市价(元) 15.46 市值(百万元) 37275.91 流通市值(百万元) 35365.23 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 45,833 59,131 72,544 75,276 86,581 增长率 yoy% -9% 29% 23% 4% 15% 净利润（百万元） 2,847 7,332 5,094 8,282 9,450 增长率 yoy% -1% 158% -31% 63% 14% 每股收益（元） 1.18 3.04 2.11 3.44 3.92 每股现金流量 1.39 1.16 2.03 2.49 3.18 净资产收益率 11% 20% 13% 17% 16% P/E 13.1 5.1 7.3 4.5 3.9 P/B 1.5 1.0 0.9 0.8 0.7 备注：股价取自 2022/8/23 投资要点  事件：8 月 23 日，公司发布 2022 中报：2022H1 实现营业收入 298.52 亿元，同比-1.11%；实现归属母公司净利润 23.02 亿元，同比-44.32%；实现扣非归母净利润 22.58 亿元，同比-45.40%。其中 2022Q2，公司单季度营业收入 168.57 亿元，同比-11.52%,环比+29.7%；单季度归母净利润 7.98 亿元，同比-66.96%，环比-46.9%；单季度扣非净利润 7.71 亿元，同比-67.92%，环比-48.15%。 点评：  产品价差下滑，公司盈利能力承压。2022H1 实现营业收入 298.52 亿元，同比略降1.11%。盈利能力方面，2022H1 毛利率为 8.02%，同比下降 1.7pct；净利率为 7.74%，同比下降 3.88pct；ROE 为 6.23%，同比下降 8.17pct，受疫情反复及油价中枢上移影响，公司盈利能力略有下滑。期间费用方面，2022H1 公司期间费用率合计为5.39%，同比增长 0.02pct。其中，销售费用率为 0.15%，同比下降 0.02pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为 4.43%，同比下降 0.06pct，财务费用率为 0.81%，同比增长 0.1pct，公司通过加强内部管理创新，大力推行“5S”管理、“TPM”管理、“六西格玛管理”、“精益生产”、“卓越绩效模式”等新型的管理方法，提升公司管理水平。  原油成本催升下游需求承压，长丝行业景气静待复苏。价格方面，当前原油价格高位震荡，据 Wind，2022H1 Brent 原油均价为 105 美元/桶，同比上涨 61%，2022Q2单季 Brent 原油均价为 112 美元/桶，同比上涨 62%，环比上涨 14%。根据中纤网,涤纶长丝 POY、FDY、DTY 2022 年 1-6 月份均价分别为 7941 元/吨、8328 元/吨、9524 元/吨，环比 2.81%、4.87%、2.54%，同比增长 11.65%、14.30%、10.13%；Q2单季均价分别为 7903 元/吨、8335 元/吨、9470 元/吨，环比-0.94%、0.17%、-1.13%，同比增长 7.04%、10.00%、7.77%。价差方面，POY/FDY/DTY 与 PTA 和乙二醇上半年均价差分别为1080元/吨，1422元/吨、2481元/吨，环比-24.96%、-12.79%、-12.12%，同比-27.38%、-13.33%、-12.84%，Q2 均价差分别为 887 元/吨、1270 元/吨、2274元/吨，环比-30.21%、-19.36%、-15.37%，同比-42.57%、-26.05%、-18.43%。进入下半年，随着疫情影响的逐渐减弱，叠加“金九银十”，下游需求端有望回暖，产品盈利能力有望向上游传导。产能方面，在 PTA 方面，公司子公司嘉兴石化拥有 420 万吨产能，至 23 年届时公司将拥有近 1000 万吨 PTA 产能，基本可以实 价差下滑业绩承压，浙石化持续贡献业绩 桐昆股份（601233.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 现 PTA 原材料自给自足；在聚酯长丝方面，上半年嘉通一期已新投产 90 万吨聚酯长丝产能，公司合计拥有 900 万吨聚合，950 万吨纺丝产能，位列行业第一；纺织制造方面，公司沭阳生产基地报告期内已经部分纺织设备投入生产，计划在 2023 年上半年完成 1 万套纺织设备投产，届时桐昆将完成从“一滴油到一匹布”的最终跨越。产量方面，根据公告，公司 2022 年上半年 POY/FDY/DTY 产量分别为313.86/51.33/39.82万 吨 ， 环 比 增 长20.2%/1.3%/4.1% ， 同 比 增 长5.1%/10.6%/2.7%, 销 量 分 别 为271.14/46.77/34.49万 吨 ， 环 比+9.8%/-7.7%/-15.0%，同比-8.3%/3.8%/-2.7%；其中 Q2 单季 POY/FDY/DTY 产量分别 为159.11/26.5/19.72万 吨 ， 环 比 +2.8%/+6.7%/-1.9%, 同 比+15.2%/+12.9%/2.0% ， 销 量 分 别 为144.17/26.28/17.42万 吨 ， 环 比 +13.5%/+28.3%/+2.1%,同比-7.6%/-4.9%/-15.8%。  浙石化持续贡献业绩，EVA 景气或将延续。2021Q1 以来，浙石化为公司每季度贡献丰厚投资收益，分别为 8.70 亿元、14.05 亿元、12.81 亿元、8.93 亿元、10.68亿元、6.40 亿元；浙石化二期项目已经全面投产，新增 2,000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和 140 万吨/年乙烯生产能力，紧跟一期项目步伐保持着高效稳定运行的状态，二期和一期相比，精细化工产品产出更为丰富，包括：LDPE、HDPE、LLDPE、聚碳酸酯、丁二烯等产品，产品利用率和附加值得到更进一步提高，带动业绩更上一台阶，增厚公司投资收益。同时，根据公司公告，浙石化 30 万吨/年EVA 装置已产出合格光伏级产品，随着光伏行业需求爆发，EVA 景气或将延续，公司作为目前的龙头企业有望充分受益。  长丝产能继续扩张，巩固行业龙头优势。为继续完善上游供应链，公司于今年 5月启动中昆新材料 2×60 万吨/年天然气制乙